유럽 시장 감독기구, 토큰화 담보 스트레스 테스트 실시
TREE NEWS 보도: 유럽증권시장감독청(ESMA)이 토큰화 담보의 법적, 유동성 및 운영상 위험에 대한 공개 협의를 시작하며, 시장이 압박을 받을 때 청산기관이 그러한 자산에 안정적으로 접근하고 현금으로 전환할 수 있는지를 묻고 있다. 이번 검토는 회원사 디폴트 이후 중앙청산기관(CCP)이 토큰화 담보를 처분하는 데 기존 EU 규칙이 충분한지, 아니면 새로운 규제 조치가 필요한지를 판단하게 된다.
베레나 로스 ESMA 의장은 이 작업을 규모 확장의 전제 조건으로 규정했다. 국경을 넘는 토큰화 시장이 안전하게 성장하려면 법적 확실성, 인프라 상호운용성, 목적에 맞는 감독이 필요하다는 것이다.
협의가 다루는 내용
- 전통적 금융시장 인프라 내에서 보유되는 토큰화 자산, 그리고 분산원장에서 직접 발행되는 자산.
- 토큰을 이전하는 것이 법적으로 소유권 또는 기초자산에 대한 집행 가능한 청구권을 이전하는지 여부.
- 토큰화 담보가 스테이블코인, 중앙은행 화폐, 토큰화 상업은행 예금과 어떻게 상호작용하는지.
- 스트레스 상황에서의 유동성 심도와 결제 완결성.
왜 중요한가
ESMA가 던지는 질문은 보기보다 단순하다. 일요일 새벽 3시에 청산회원이 디폴트하면, CCP는 증거금으로 보유한 토큰화 채권이나 주식을 실제로 매각할 수 있는가, 그리고 어느 정도의 헤어컷으로 매각할 수 있는가? 전통 시장에서 담보는 법적으로 모호함이 없고, 깊은 2차 시장을 가지며, 잘 이해된 파이프를 통해 결제된다. 토큰화 담보는 이 세 가지 측면 모두에서 실패할 수 있다. 토큰은 한 관할권에서는 무기명 증권일 수 있지만 다른 관할권에서는 단순한 데이터베이스 항목에 불과할 수 있다. 2차 유동성은 업무 시간에만 존재할 수 있다. 그리고 현금으로의 상환은 스테이블코인 발행사 자체의 준비금 메커니즘에 의존할 수 있다.
이는 지금 유럽 금융을 휩쓸고 있는 토큰화 물결에 대한 규제적 대응이다. 은행, 자산운용사, 시장 인프라 운영사는 지난 2년간 주로 샌드박스 조건에서 토큰화 채권, 펀드, 레포를 실증해 왔다. ESMA의 검토는 샌드박스 시대가 끝나고 있음을 시사한다. 토큰화 담보가 CCP의 증거금으로 인정받으려면 독일 국채와 동일한 디폴트 관리 테스트를 통과해야 한다.
스테이블코인과의 중첩
협의가 스테이블코인, 중앙은행 화폐, 토큰화 예금에 명시적으로 초점을 맞춘 것은 시사하는 바가 크다. 규제기관은 이들을 토큰화 시장의 경쟁하는 결제 계층으로 점점 더 보고 있다. 토큰화 담보를 상업용 스테이블코인으로 청산해야 한다면, CCP는 발행사의 신용 및 상환 위험을 떠안게 된다. 이는 MiCA의 스테이블코인 규칙이 부분적으로만 다루는 의존성 연쇄다.
앞으로의 전망
업계 피드백은 EU가 규범적 규칙——적격성 기준, 헤어컷, 수탁 기준, 법률의견서 요건——으로 나아갈지, 아니면 기존 체계에 의존할지를 좌우할 것이다. 어느 쪽이든 방향은 분명하다. 토큰화는 파일럿에서 배관으로 이동하고 있으며, 유럽은 물을 틀기 전에 파이프가 압력을 견딜 수 있는지 확인하고 싶어 한다.
