1년, 두 개의 상반된 이야기
TREE NEWS 보도: 약 12개월 만에 월스트리트가 미국 경제에 대해 들려주는 지배적인 이야기는 거의 정확히 180도 뒤집혔다. 1년 전 컨센서스는 서로를 강화하는 두 가지 믿음에 기반했다. 인공지능이 생산성을 높여 인플레이션을 낮출 것이라는 믿음, 그리고 미국 재무부가 채권시장을 통제할 수 있고 장기물 금리가 안정적으로 유지될 것이라는 믿음이다. 오늘날 그 틀은 버려졌다. 지배적인 시각은 AI 관련 대규모 기업 차입 자체가 국채 금리를 끌어올리는 주요 힘이며, 재무부는 어떤 수단을 동원하든 장기 금리에 대한 통제력을 잃었다는 것이다.
이러한 변화는 미국 동부 해안을 따라 이어진 밀도 높은 고객 미팅을 거친 뒤 도이체방크의 글로벌 외환 리서치 책임자 조지 사라벨로스에 의해 기록되었다. 그는 또한 그 미팅에서 돌던 시사적인 소문도 언급했다. 20년물 국채 발행을 중단하고 공급 전체의 만기를 대폭 단축하자는 논의다. 그는 그러한 논의가 존재한다는 사실 자체가 장기물 수급 불균형에 대한 깊은 불안을 반영한다고 지적했다.
이것이 시장에 중요한 이유
시장이 이제 AI 주도 발행이 금리 상승의 구조적 동인이라고 믿는다면, 그 함의는 모든 자산군에 파급된다.
- 채권: 구조적으로 더 가팔라진 커브와 상승한 기간 프리미엄이 기본 시나리오가 된다. 장기 국채는 전통적인 안전자산 완충 역할을 잃으며, 그래서 많은 투자자가 채권에 극도로 신중하다고 알려져 있다.
- 주식: 장기물 금리 상승은 AI의 먼 미래 현금흐름에 적용되는 할인율을 높인다. AI 설비투자 붐을 이끄는 바로 그 기업들이 금리의 작은 상승에도 더 민감해진다.
- 통화: 미국 재정 관리에 대한 신뢰 상실은 단기적으로 높은 금리가 자본을 끌어들이더라도 시간이 지나면서 달러에 부담으로 작용하는 경향이 있다. 이 긴장이 외환 포지셔닝을 유난히 어렵게 만든다.
- 원자재와 암호화폐: 데이터센터 구축에서 비롯된 에너지 수요는 전력 및 연료 시장에 진정한 새 변수이며, 암호화폐 자산은 유동성 여건과 위험 선호에 대한 고베타 대용물로 남아 있다.
추는 너무 멀리 갔다
사라벨로스는 새로운 컨센서스에 동의하지 않는다. 그의 견해로 내러티브의 추는 지나치게 흔들렸고, 채권에 대한 시장의 비관은 과잉 조정일 수 있다. 그러나 그는 거의 전적으로 가격에 반영되지 않았다고 그가 말하는 다른 꼬리 위험에 훨씬 더 우려하고 있다. 바로 AI 생태계 자체의 붕괴다.
그는 데이터센터 업계 전문가들과의 논의를 지목하며 세 가지 우려가 제기되었다고 말한다. 인수 심사 기준의 악화, 에너지 공급이 건설 수요를 충족할 수 있을지에 대한 불확실성, 그리고 추론 컴퓨트의 projected 폭발적 증가가 충분한 유료 수요를 찾을 수 있을지에 대한 의문이다. 보고서에서 인용된 한 연구 논문은 AI 랩이 데이터센터 투자에 대한 수익을 얻으려면 약 4조 달러의 매출을 창출해야 한다고 추정하며, 이는 현재 붐의 지속 가능성에 대한 놀라운 벤치마크다.
사라벨로스가 가장 저평가된 것으로 식별하는 위험은 프랑스의 재정 문제가 아니다. 그것은 유로 압력의 새로운 원천이며, 고객들은 압도적으로 비관적으로 보며 2010~2015년 유로 위기와 비교하고 있다. 그보다는 AI 사고, IPO 실패, 또는 실망스러운 매출 발표다. AI 종목에 대한 극단적 집중을 감안하면 그러한 사건은 달러를 강하게 타격하고 채권에 강력한 지지를 제공할 것이다. 시장은 그 가능성을 거의 반영하지 않고 있다고 그는 주장한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 컨센서스는 ‘AI는 디스인플레이션적’에서 ‘AI 발행은 금리에 인플레이션적’으로 이동했다. 1년 만의 완전한 반전이다.
- 채권에 대한 극단적 신중함은 과할 수 있지만, 시장은 AI의 진정한 양방향 위험을 무시하고 있다.
- 가장 저평가된 시나리오는 AI 생태계 충격(안전 사고, IPO 실패, 매출 미달)이며, 이는 달러를 약화시키고 채권을 강화할 것이다.
- 유로에 대한 새롭고 예상치 못한 부담으로 프랑스 재정 동향을 주시하라.
- 포지셔닝은 금리 방향뿐 아니라 AI 연계 자산의 집중 위험을 고려해야 한다.
