Đợt Bán Tháo Trái Phiếu Toàn Cầu Thử Thách Ngưỡng Được Theo Dõi Nhiều Nhất Của Thị Trường
TREE NEWS đưa tin: Một làn sóng bán tháo mới đã quét qua thị trường trái phiếu toàn cầu trong tuần này, buộc các nhà đầu tư phải đối mặt với một câu hỏi khó chịu: liệu mức lợi suất 5% của trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm — từ lâu được coi là dây bẫy tâm lý đối với cổ phiếu — đã mất đi sức mạnh điều chỉnh thị trường? Các nhà phân tích của JPMorgan lập luận rằng những thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế toàn cầu, được thúc đẩy bởi trí tuệ nhân tạo, chăm sóc sức khỏe và dịch vụ, đã làm suy yếu kênh truyền dẫn lãi suất truyền thống đến mức “điểm vỡ” của thị trường chứng khoán có thể hiện nằm trong khoảng 5,5% đến 6%.
Việc định giá lại diễn ra rộng khắp và sâu sắc. Lợi suất trung bình của Chỉ số Trái phiếu Kho bạc Toàn cầu Bloomberg đã leo lên 3,99% vào thứ Tư, mức cao nhất kể từ năm 2007, trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 5 năm lần đầu tiên vượt qua 5%. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 3 năm của Úc tăng 13 điểm cơ bản lên 5,07%, mức được thấy lần cuối vào tháng 5 năm 2011; lợi suất kỳ hạn 2 năm của New Zealand tăng tới 17 điểm cơ bản; và lợi suất kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản chạm mức cao nhất kể từ năm 1996 khi giao dịch trở lại sau kỳ nghỉ ba ngày. Các quỹ trái phiếu thị trường mới nổi chịu dòng vốn rút ra hàng tuần lớn nhất trong nhiều tháng, với các quỹ cổ phiếu cũng bị ảnh hưởng bởi việc mua lại lớn.
Tại Sao 5% Không Còn Là Con Số Kỳ Diệu
“Mọi người nghĩ rằng có một con số kỳ diệu mà tại đó lợi suất trái phiếu Kho bạc trở thành vấn đề, nhưng đó là một con số tương đối, không phải tuyệt đối,” ông Mike Bell, chiến lược gia thị trường tại BlueBay Asset Management, cho biết. Tín hiệu thực sự nằm ở cách lợi suất trái phiếu chính phủ so sánh với các chỉ số đầu tư cốt lõi khác — trên hết là lợi suất thu nhập trên cổ phiếu. Mối quan hệ đó, Bell cảnh báo, đang tiến gần đến điểm uốn có thể dẫn đến đợt bán tháo cổ phiếu. Lịch sử đưa ra một mẫu cảnh báo: các chỉ số cổ phiếu toàn cầu MSCI đã giảm một nửa lần cuối cùng lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt 5%, vào đêm trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và một đỉnh cao hơn gần 6,8% trước đó đã chọc thủng bong bóng dot-com.
Lập luận của JPMorgan là nền kinh tế đã trải qua một “sự thay đổi cấu trúc then chốt”. AI, chăm sóc sức khỏe và dịch vụ hiện đóng vai trò lớn hơn, và các công ty trong các lĩnh vực này tiếp tục mở rộng chi tiêu bất kể chi phí tài chính. Điều đó có nghĩa là kênh lãi suất truyền thống đã “suy yếu đáng kể” và ngưỡng vỡ của thị trường chứng khoán có thể “cao hơn đáng kể, có khả năng trong khoảng 5,5% đến 6%”.
Việc Tiến Tới 6% Sẽ Có Ý Nghĩa Gì
Trong thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ trị giá 29 nghìn tỷ USD, nơi neo giá cho hầu hết mọi tài sản tài chính, việc dịch chuyển từ 5% lên 6% sẽ đại diện cho một sự thiết lập lại sâu sắc trong chi phí vốn toàn cầu. Lợi suất 6% sẽ ngụ ý rằng thị trường đang định giá kỳ vọng lạm phát cao hơn đáng kể, lo ngại gia tăng về tính bền vững tài khóa của Mỹ, hoặc một thời kỳ lãi suất cao kéo dài — hoặc cả ba. Một cuộc đấu giá trái phiếu kỳ hạn 5 năm trị giá 70 tỷ USD trong tuần này đã khớp ở mức lợi suất cao nhất kể từ năm 2006, với nhu cầu xếp thứ hai yếu nhất kể từ khi bắt đầu ghi nhận vào năm 2018, làm nổi bật áp lực lên Washington khi chi phí trả nợ tăng và tổng nợ tiến gần 40 nghìn tỷ USD.
Các công cụ phái sinh lãi suất đang phát tín hiệu diều hâu: các hợp đồng hoán đổi hiện định giá đầy đủ 75 điểm cơ bản tăng lũy kế trong năm tới, với phòng ngừa rủi ro đáng kể cho lần tăng thứ tư. Chỉ số ICE BofA MOVE, thước đo biến động trái phiếu Kho bạc, đã tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 3. “Hầu hết các nhà đầu tư thu nhập cố định yêu thích lợi suất cao nhưng muốn chúng ổn định ở mức đó; giờ đây mọi người đều sợ bắt dao rơi,” ông Hans Mikkelsen, chiến lược gia tại TD Securities, cho biết.
Các Nhà Đầu Tư Đã Đang Tái Cơ Cấu
Ông Paul Jackson của Invesco tính toán rằng cổ phiếu toàn cầu bắt đầu suy yếu khi trung bình 12 tháng của lợi suất kỳ hạn 10 năm giữ ở mức 4,72% và tăng cao hơn. Mức trung bình hiện tại là khoảng 4,34%, chưa đạt đến ngưỡng kích hoạt đó, nhưng Jackson nói rằng ông đã đang cắt giảm cổ phiếu và chuyển một số quỹ sang trái phiếu chính phủ để khóa thu nhập cao hơn. “Nếu lợi suất tiếp tục tăng, có nguy cơ cổ phiếu thấp hơn trong 12 tháng tới,” ông nói.
Các thị trường mới nổi thường là nạn nhân đầu tiên của lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng vọt, vì lợi suất Mỹ cao hơn có xu hướng làm mạnh đồng đô la, hút vốn ra khỏi các nền kinh tế đang phát triển và đe dọa các quốc gia có nợ bằng đồng đô la lớn. Việc phát hành trái phiếu chính phủ của thị trường mới nổi trong tháng này đang diễn ra thấp hơn nhiều so với bình thường.
Rủi ro lớn nhất có thể là tâm lý. “Cho đến khi các mô hình được chạy lại, thị trường có vẻ ổn,” ông Neil Birrell, giám đốc đầu tư tại Premier Miton, cho biết. “Nhưng cuối cùng, con số vẫn là con số và chúng sẽ xuất hiện.” Một khi các nhà đầu tư thảo luận nghiêm túc về khả năng đạt được 6%, câu hỏi trở thành liệu kỷ nguyên thanh khoản rẻ có kết thúc và giá tài sản toàn cầu phải thích nghi với chi phí vốn cao hơn vĩnh viễn.
Những Điểm Chính
- Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm 5% đang mất vai trò là đường cảnh báo tự động của thị trường chứng khoán; JPMorgan nhìn nhận điểm vỡ thực sự là 5,5%–6%.
- Lợi suất trái phiếu toàn cầu đang chạm mức cao nhất trong nhiều thập kỷ từ Úc đến Nhật Bản, và các quỹ thị trường mới nổi đang chứng kiến dòng vốn rút ra lớn nhất trong nhiều tháng.
- Theo dõi khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc và lợi suất thu nhập trên cổ phiếu — thước đo tương đối đó, không phải con số tuyệt đối, là yếu tố lịch sử đi trước các đợt bán tháo mạnh.
- Các nhà đầu tư tổ chức đã đang chuyển hướng sang trái phiếu chính phủ để khóa lợi suất trong khi cắt giảm tiếp xúc cổ phiếu.
