世界的な債券売りが市場で最も注目される閾値を試す
TREE NEWS 報道： 今週、新たな売りの波が世界の債券市場を襲い、投資家は不快な問いに直面せざるを得なくなった。長らく株式市場の心理的な警戒線とされてきた米国10年債利回りの5％という水準は、もはや市場を規律づける力を失ったのか——。JPモルガンのアナリストは、人工知能（AI）、ヘルスケア、サービス業が牽引する世界経済の構造的変化によって伝統的な金利伝達経路が大きく弱まり、株式市場の「限界点」は現在5.5％から6％の範囲にある可能性があると主張する。
再価格設定は広範かつ深い。ブルームバーグ・グローバル総合国債インデックスの平均利回りは水曜日に3.99％まで上昇し、2007年以来の高水準となった一方、米国5年債利回りは初めて5％を突破した。オーストラリアの3年国債利回りは13ベーシスポイント上昇して5.07％となり、2011年5月以来の水準に達した。ニュージーランドの2年債利回りは最大17ベーシスポイント上昇。日本の10年債利回りは3連休明けの取引再開で1996年以来の高値を付けた。新興国債券ファンドは数カ月ぶり最大の週次流出に見舞われ、株式ファンドも大量の解約に苦しんだ。
なぜ5％は魔法の数字ではなくなったのか
「国債利回りが問題になる魔法の数字があると人々は考えるが、それは絶対的な数字ではなく相対的な数字だ」と、ブルーベイ・アセット・マネジメントの市場ストラテジスト、マイク・ベル氏は述べた。真のシグナルは、国債利回りが他の主要な投資指標——とりわけ株式の益利回り——とどう比較されるかにある。ベル氏は、この関係が転換点に近づいており、株安のきっかけになり得ると警告した。歴史は警戒すべき前例を示す。世界金融危機の直前、10年債利回りが5％を突破した時、MSCI世界株指数は半減した。それ以前の約6.8％のピークはドットコムバブルを崩壊させた。
JPモルガンの主張は、経済が「重要な構造的変化」を遂げたというものだ。AI、ヘルスケア、サービス業の役割が大きくなり、これらのセクターの企業は資金調達コストに関係なく支出を拡大し続けている。つまり伝統的な金利経路は「著しく弱まり」、株式市場の限界閾値は「意味のある形でより高く、おそらく5.5％から6％の範囲」になり得るという。
6％への動きが意味するもの
事実上すべての金融資産の価格設定の基準となる29兆ドルの米国債市場において、5％から6％への移行は世界的な資本コストの根本的なリセットを意味する。6％の利回りは、市場が大幅に高いインフレ期待、米国の財政持続可能性への高まる懸念、あるいは長期にわたる高金利——またはそのすべて——を織り込んでいることを示唆する。今週実施された700億ドルの5年債入札は2006年以来の高利回りで落札され、需要は2018年の記録開始以来2番目に弱かった。これは債務返済コストが上昇し総債務が40兆ドルに近づく中でワシントンにかかる圧力を浮き彫りにしている。
金利デリバティブはタカ派的なシグナルを発している。スワップ契約は今後1年間の累計75ベーシスポイントの利上げを完全に織り込み、4回目の利上げに対する相当なヘッジも行っている。国債のボラティリティを示すICE BofA MOVE指数は3月以来の高水準に上昇した。「ほとんどの債券投資家は高利回りを好むが、その水準で安定していてほしいと願っている。今や誰もが落ちてくるナイフをつかむことを恐れている」とTDセキュリティーズのストラテジスト、ハンス・ミケルセン氏は述べた。
投資家はすでにポジションを調整している
インベスコのポール・ジャクソン氏は、10年債利回りの12カ月平均が4.72％で推移し上昇すると、世界の株式が弱まり始めると計算している。現在の平均は約4.34％で、まだそのトリガーには達していないが、ジャクソン氏はすでに株式を削減し、一部の資金を国債に移してより高い利回りを確保していると語る。「利回りが上昇し続ければ、12カ月後に株式が下落するリスクがある」と同氏は述べた。
新興国市場は通常、米国債利回りの急上昇の最初の犠牲者となる。米国の高いリターンはドルを押し上げ、発展途上国から資本を引き出し、ドル建て債務が重い国々を脅かす傾向があるからだ。今月の新興国ソブリン債の発行は通常を大幅に下回っている。
最大のリスクは心理的なものかもしれない。「モデルが再実行されるまで、市場は問題ないように見える」とプレミア・ミトンの最高投資責任者、ニール・ビレル氏は述べた。「しかし結局のところ、数字は数字であり、いずれ表面化する」。投資家が6％の到達可能性を真剣に議論し始めれば、問いは安価な流動性の時代が終わり、世界の資産価格が恒久的に高い資本コストに適応しなければならないかどうかになる。
主なポイント
- 10年債利回り5％は株式市場の自動的な警告線としての役割を失いつつあり、JPモルガンは真の限界点を5.5％〜6％と見ている。
- 世界の債券利回りはオーストラリアから日本まで数十年ぶりの高水準に達し、新興国ファンドは数カ月ぶり最大の流出となっている。
- 国債利回りと株式益利回りの差に注目せよ。絶対的な数字ではなく、この相対的な指標こそが歴史的に急落の前に現れるものである。
- 機関投資家はすでに利回りを確保するために国債へローテーションしつつ、株式エクスポージャーを削減している。
