全球债市新一轮抛售，5%警戒线遭遇质疑
TREE NEWS 报道， 全球债券市场再度遭遇剧烈抛售，迫使投资者重新审视一个令人不安的问题：长期被视为市场警戒线的美国10年期国债5%收益率，是否已经失去震慑意义？摩根大通分析师指出，受人工智能、医疗健康及服务业等结构性力量驱动，传统利率传导机制的约束力已大幅减弱，股市的”断裂阈值”可能已升至5.5%至6%区间。
此轮重定价范围广泛且深刻。彭博全球综合国债指数平均收益率周三升至3.99%，触及2007年以来最高水平；美国5年期国债收益率首次突破5%。澳大利亚3年期国债收益率跳升13个基点至5.07%，创2011年5月以来新高；新西兰2年期收益率最高攀升17个基点；日本10年期收益率在市场结束三日休市后补涨，触及1996年以来最高点。新兴市场债券基金上周遭遇数月来最大规模资金外流，股票基金同样出现大规模赎回。
5%为何不再是”魔法数字”
BlueBay Asset Management市场策略主管Mike Bell直言，这从来不是一个自动触发的绝对阈值，而是一个心理标志。”人们以为国债收益率存在一个出问题的魔法数字，但它是相对数字，不是绝对数字。”真正的关键在于国债收益率与其他核心投资指标的比较关系，尤其是股票盈利收益率。Bell认为，这一关系目前正逼近拐点，可能为股市抛售埋下伏笔。历史数据提供了参照：MSCI全球股票主要指数在上一次10年期美债收益率突破5%时（恰在全球金融危机前夕）腰斩；更早一次，接近6.8%的收益率峰值刺破了互联网泡沫。
摩根大通认为，当前股市承受高收益率的能力较以往增强，根本原因在于全球经济已发生”关键结构性转变”。人工智能、医疗健康和服务业在经济中扮演更重要的角色，这些行业的企业无论融资成本高低，仍在持续扩张支出。这意味着传统利率传导渠道的约束力已实质性减弱，股市的”断裂阈值”可能明显更高，潜在区间在5.5%至6%。
迈向6%意味着什么
在规模达29万亿美元、为几乎所有金融资产定价提供锚点的美国国债市场，收益率从5%向6%的跃升意味着全球资本成本的深度重构。6%的美债收益率，意味着市场正在为显著更高的通胀预期、日益严峻的美国财政可持续性担忧，或利率将长期维持高位的判断——乃至三者的叠加——定价。本周一场规模700亿美元的5年期国债拍卖以2006年以来最高收益率成交，需求之弱在2018年有数据记录以来排名第二，折射出华盛顿在偿债成本持续攀升、总债务逼近40万亿美元背景下所承受的压力。
利率衍生品市场的信号同样偏鹰：掉期合约目前已完全反映未来一年累计75个基点的加息预期，并对第四次加息保留了相当规模的对冲头寸。衡量美国债市波动的ICE BofA MOVE指数周三攀升至3月以来最高水平。”大多数固定收益投资者喜欢高收益率，但希望它稳定在那个水平，现在大家害怕抄底抄在半空，”TD Securities策略师Hans Mikkelsen表示。
投资者已开始重新配置
Invesco全球资产配置研究主管Paul Jackson的测算显示，当10年期收益率12个月均值维持在4.72%并进一步上行时，全球股市便开始走低。目前12个月均值约为4.34%，尚未触及该拐点，但Jackson表示已在减持股票，将部分资金转移至政府债券以锁定高息回报。”如果国债收益率继续上升，股市在12个月后走低将面临风险。”
新兴市场通常是美债收益率飙升时最先受损的资产类别。美债回报率上升往往带动美元走强，美元计价资产吸引力增加，资本随之从新兴市场经济体抽离，并可能令美元负债沉重的国家陷入危机。本月新兴市场主权债发行量也明显低于往常。
最大风险或在人心。Premier Miton首席投资官Neil Birrell指出，股市当前之所以尚未崩塌，或许是因为投资者还没有将5%以上的收益率真正代入长期盈利预测模型。”模型没重跑之前，市场看起来都还好，但最终，数字就是数字，必然会反映出来。”一旦投资者开始认真讨论6%的可达性，这场争论便超越了收益率短期冲高的范畴，演变为一场更深刻的拷问：廉价流动性时代是否已经终结，全球资产价格是否必须适应永久性更高的资本成本？
投资者要点
- 10年期美债5%正在失去股市自动警戒线的作用，摩根大通认为真正的断裂阈值在5.5%至6%。
- 从澳大利亚到日本，全球债券收益率纷纷创下数十年新高，新兴市场基金遭遇数月来最大规模资金外流。
- 关注美债收益率与股票盈利收益率之间的差距——历史上引发暴跌的是这一相对指标，而非某个绝对数字。
- 机构投资者已在减持股票、转向政府债券以锁定高息回报。
