Kinh tế trưởng Apollo chỉ ra điểm mù trong khuôn khổ lạm phát của Fed
TREE NEWS đưa tin: Kinh tế trưởng của Apollo Global Management, Torsten Slok, cảnh báo rằng giá dầu diesel ở mức kỷ lục đang tạo ra mối đe dọa lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể đang đánh giá thấp đáng kể — bởi vì chi phí dầu diesel thấm trực tiếp vào chỉ số giá tiêu dùng cơ bản (CPI), thước đo neo giữ chính sách tiền tệ. Phát biểu trên chương trình Surveillance của Bloomberg Television hôm thứ Sáu, Slok lập luận rằng chi phí vận tải liên quan đến dầu diesel truyền qua nền kinh tế theo cách rất khác so với xăng.
Bởi vì hàng hóa được vận chuyển là không thể thiếu đối với chuỗi cung ứng bán lẻ và thậm chí cả xây dựng trung tâm dữ liệu, nhu cầu dầu diesel rất kém co giãn theo giá. Chi phí tăng cuối cùng được chuyển sang doanh nghiệp và người tiêu dùng. “Khi giá dầu diesel tăng, điều đó thực sự chảy vào các thành phần CPI nằm ngoài mục năng lượng,” Slok nói.
Mức tăng 83% sẽ không thể bị kìm giữ
Giá dầu diesel trung bình của Mỹ đã tăng 83% từ đầu năm đến nay lên 6,50 USD/gallon tính đến thứ Năm, so với mức tăng 59% của xăng trong cùng kỳ. Xung đột Mỹ-Iran đã làm gián đoạn dòng dầu thô qua Vịnh Ba Tư, đẩy giá năng lượng tăng rộng khắp, nhưng người sử dụng dầu diesel đã hứng chịu cú sốc đặc biệt nghiêm trọng.
Slok trình bày lập luận trong một báo cáo nghiên cứu tuần này, nhắm vào những hạn chế của khuôn khổ lạm phát cơ bản truyền thống. Ông cho rằng việc loại trừ giá thực phẩm và năng lượng là không phù hợp đối với một loại nhiên liệu quan trọng như dầu diesel. “Giá dầu diesel tăng không dừng lại ở thành phần năng lượng của CPI — chúng di chuyển, với độ trễ, vào hàng hóa và dịch vụ cơ bản. Đó chính xác là cơ chế truyền dẫn khiến Fed không thể gán nhãn chúng là tạm thời,” ông viết.
Bất đồng trong Fed ngày càng lớn
Cảnh báo này phản ánh sự chia rẽ đang mở rộng trong nội bộ Fed. Chủ tịch Fed Chicago, Austan Goolsbee, cảnh báo tuần này rằng ngân hàng trung ương không thể bỏ qua các cú sốc nguồn cung tái diễn và dai dẳng. “Một khi lạm phát do cú sốc nguồn cung trở nên dai dẳng, một phần cơ sở cho logic ‘nhìn xuyên qua’ không còn đứng vững,” ông nói.
Biên bản cuộc họp FOMC tháng 7 cho thấy hầu hết người tham gia kỳ vọng giá năng lượng tăng trước đó sẽ lắng xuống, giúp kìm hãm lạm phát trong năm. Phán đoán đó mâu thuẫn trực tiếp với cảnh báo của Slok. Sau khi Fed tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 — lần tăng đầu tiên kể từ năm 2023 — phát biểu của Goolsbee báo hiệu lập trường nội bộ đã bắt đầu thay đổi.
Slok mô tả kỳ vọng ngầm của Fed: rằng việc giải quyết xung đột Iran sẽ làm dịu áp lực giá năng lượng, giúp ngân hàng trung ương tránh phải thắt chặt thêm. Ông gọi kịch bản này là “canh bạc all-in hiện tại.”
Chi tiêu vốn AI là con dao hai lưỡi
Slok cũng xác định sự bùng nổ chi tiêu trí tuệ nhân tạo (AI) là lý do chính khiến nền kinh tế Mỹ vẫn kiên cường bất chấp lãi suất cao. Ông ước tính hoạt động liên quan đến AI đóng góp khoảng một điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP — khoảng một nửa tổng tăng trưởng hiện tại — thông qua xây dựng trung tâm dữ liệu, nhu cầu năng lượng, chi tiêu phần mềm và hiệu ứng tài sản từ giá cổ phiếu cao.
Điều quan trọng là bản thân việc xây dựng trung tâm dữ liệu phụ thuộc rất nhiều vào dầu diesel. Điều đó tạo ra mối quan hệ củng cố lẫn nhau giữa mở rộng kinh tế do AI thúc đẩy và giá dầu diesel tăng, càng làm tăng khả năng áp lực lạm phát kéo dài.
Hàm ý thị trường
- Lãi suất và trái phiếu: Nếu dầu diesel tiếp tục chảy vào CPI cơ bản, dư địa cắt giảm — hoặc thậm chí tạm dừng — của Fed sẽ thu hẹp. Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn và kỳ vọng cắt giảm lãi suất chịu ảnh hưởng nhiều nhất; việc định giá lại theo hướng diều hâu sẽ làm đường cong lợi suất dốc hơn.
- Cổ phiếu: Các ngành thâm dụng vận tải — logistics, hàng không, đường sắt, công nghiệp — đối mặt với áp lực biên lợi nhuận. Các cổ phiếu trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI mang rủi ro chi phí nhiên liệu ẩn mà thị trường có thể đang đánh giá thấp.
- Hàng hóa: Chênh lệch crack spread dầu diesel vẫn là cách thể hiện rõ nhất sự gián đoạn nguồn cung. Bất kỳ leo thang hay hạ nhiệt nào ở Vịnh sẽ dẫn dắt giao dịch.
- Tiền mã hóa: Lạm phát dai dẳng giữ lợi suất thực ở mức cao, là ngược gió đối với tài sản rủi ro bao gồm bitcoin, dù mối tương quan của tiền mã hóa với kỳ vọng thanh khoản nghĩa là bất kỳ bất ngờ ôn hòa nào sẽ cắt theo hướng ngược lại.
- Đồng USD: Một Fed buộc phải duy trì thắt chặt lâu hơn nhìn chung hỗ trợ đồng USD so với các đồng tiền nhạy cảm với lãi suất.
Điểm chính cho nhà đầu tư
- Dầu diesel không phải là câu chuyện năng lượng hàng đầu — đó là câu chuyện lạm phát cơ bản, và khuôn khổ của Fed có thể mù quáng về mặt cấu trúc đối với nó.
- Theo dõi chênh lệch crack spread dầu diesel và địa chính trị Vịnh như chỉ báo dẫn dắt cho bất ngờ CPI tiếp theo.
- Sự bùng nổ chi tiêu vốn AI không mang tính giảm lạm phát nếu nó thâm dụng dầu diesel; hãy coi mức độ tiếp xúc hạ tầng AI là mang rủi ro đuôi chi phí nhiên liệu.
- Định vị cho lộ trình lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn cho đến khi giá năng lượng giảm hoặc Fed thừa nhận rõ ràng sự truyền dẫn.
