아폴로 수석 이코노미스트, 연준의 인플레이션 프레임워크의 사각지대 지적
TREE NEWS 보도: 아폴로 글로벌 매니지먼트의 수석 이코노미스트 토르스텐 슬록은 기록적인 디젤 가격이 인플레이션 위협을 제기하고 있으며 연방준비제도(Fed)가 이를 상당히 과소평가하고 있을 수 있다고 경고했다. 디젤 비용이 통화정책의 기준이 되는 지표인 근원 소비자물가지수(CPI)에 직접 스며들기 때문이다. 금요일 블룸버그 텔레비전 ‘서베일런스’에 출연한 슬록은 디젤 관련 운송 비용이 경제에 전달되는 방식이 휘발유와 크게 다르다고 주장했다.
운송되는 재화는 소매 공급망과 데이터센터 건설에 필수적이기 때문에 디젤 수요는 가격에 매우 비탄력적이다. 상승한 비용은 궁극적으로 기업과 소비자에게 전가된다. “디젤 가격이 오르면 그것은 실제로 에너지 항목 밖의 CPI 구성요소로 흘러든다”고 슬록은 말했다.
억제되지 않을 83% 급등
미국 평균 디젤 가격은 목요일 기준 연초 대비 83% 상승해 갤런당 6.50달러를 기록했다. 같은 기간 휘발유 상승률 59%를 웃돈다. 미국-이란 분쟁이 페르시아만을 통한 원유 흐름을 교란해 에너지 가격을 전반적으로 끌어올렸지만, 디젤 사용자들은 특히 심각한 충격을 흡수했다.
슬록은 이번 주 리서치 노트에서 이 논거를 펼치며 전통적인 근원 인플레이션 프레임워크의 한계를 겨냥했다. 그는 디젤과 같은 핵심 연료에 대해 식료품과 에너지 가격을 제외하는 것은 부적절하다고 주장한다. “디젤 가격 상승은 CPI 에너지 구성요소에서 멈추지 않는다. 시차를 두고 근원 재화와 서비스로 이동한다. 바로 이 전달 메커니즘 때문에 연준이 이를 일시적이라고 규정할 수 없는 것이다”라고 그는 썼다.
연준 내 반대 목소리 커져
이 경고는 연준 내부의 확대되는 분열과 맥을 같이한다. 시카고 연은 총재 오스탄 굴스비는 이번 주 중앙은행이 반복적이고 지속적인 공급 충격을 무시할 수 없다고 경고했다. “공급 충격 인플레이션이 지속되면 ‘관통’ 논리의 근거 일부는 더 이상 성립하지 않는다”고 그는 말했다.
7월 FOMC 회의록은 대부분의 참가자가 이전의 에너지 가격 상승이 사라져 연간 인플레이션을 억제하는 데 기여할 것으로 예상했음을 보여줬다. 이 판단은 슬록의 경고와 정면으로 충돌한다. 연준이 9월 16일 금리를 인상한 후(2023년 이후 첫 인상), 굴스비의 발언은 내부 입장이 바뀌기 시작했음을 시사했다.
슬록은 연준의 암묵적 기대를 묘사했다. 이란 분쟁의 해결이 에너지 가격 압력을 완화해 중앙은행이 추가 긴축을 피할 수 있게 해줄 것이라는 기대다. 그는 이 시나리오를 “현재의 올인 베팅”이라고 불렀다.
AI 자본지출은 양날의 검
슬록은 또한 미국 경제가 높은 금리에도 불구하고 회복력을 유지한 주된 이유로 인공지능(AI) 지출 붐을 꼽았다. 그는 AI 관련 활동이 데이터센터 건설, 에너지 수요, 소프트웨어 지출, 주가 상승에 따른 자산 효과를 통해 GDP 성장에 약 1퍼센트포인트(현재 총성장의 약 절반) 기여한다고 추정한다.
결정적으로 데이터센터 건설 자체가 디젤에 크게 의존한다. 이는 AI 주도 경제 확장과 디젤 가격 상승 사이에 상호 강화 관계를 만들어 인플레이션 압력이 지속될 가능성을 더욱 높인다.
시장 시사점
- 금리와 채권: 디젤이 계속 근원 CPI에 영향을 미치면 연준의 인하 여지(또는 일시 중단 여지)는 좁아진다. 단기 국채 금리와 인하 기대가 가장 취약하며, 매파적 재가격은 수익률 곡선을 가파르게 만들 것이다.
- 주식: 운송 집약적 섹터(물류, 항공, 철도, 산업재)는 마진 압박에 직면한다. 데이터센터와 AI 인프라 종목은 시장이 과소평가하고 있을 수 있는 숨은 연료비 노출을 안고 있다.
- 원자재: 디젤 크랙 스프레드는 공급 교란을 가장 순수하게 표현한다. 걸프 지역의 긴장 고조나 완화가 거래를 주도할 것이다.
- 암호화폐: 지속적 인플레이션은 실질 금리를 높게 유지해 비트코인을 포함한 위험자산에 역풍이 된다. 다만 암호화폐가 유동성 기대와 상관관계가 있다는 점을 감안하면 비둘기파적 서프라이즈는 반대 방향으로 작용할 것이다.
- 달러: 더 오래 긴축을 유지해야 하는 연준은 금리에 민감한 통화 대비 달러를 전반적으로 지지한다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 디젤은 헤드라인 에너지 이야기가 아니라 근원 인플레이션 이야기이며, 연준의 프레임워크는 구조적으로 이에 눈이 멀어 있을 수 있다.
- 다음 CPI 서프라이즈의 선행 지표로 디젤 크랙 스프레드와 걸프 지정학을 주시하라.
- AI 자본지출 붐은 디젤 집약적이라면 디스인플레이션적이지 않다. AI 인프라 노출은 연료비 테일 리스크를 수반하는 것으로 취급하라.
- 에너지 가격이 후퇴하거나 연준이 전가를 명시적으로 인정할 때까지 더 오래 높은 금리 경로에 포지션을 취하라.
