Gundlach của DoubleLine nói thị trường ‘mục ruỗng bên trong’ dù chỉ số ở mức cao kỷ lục
TREE NEWS đưa tin: Jeffrey Gundlach, giám đốc điều hành kiêm giám đốc đầu tư của DoubleLine Capital, đã đưa ra cảnh báo gay gắt về thị trường chứng khoán Mỹ, mô tả nó như một “cây rỗng” — bề ngoài khỏe mạnh nhưng mục ruỗng từ bên trong và có thể gãy bất cứ lúc nào. Trong cuộc phỏng vấn với nhà sáng lập Rosenberg Research David Rosenberg, nhà đầu tư được biết đến với biệt danh “Vua trái phiếu” cho biết việc S&P 500 gần mức cao kỷ lục đang che giấu sự suy thoái nghiêm trọng bên trong, với độ rộng thị trường ngày càng xấu đi.
Gundlach minh họa quan điểm bằng một câu chuyện cá nhân về cây phong bạc trăm tuổi tại nhà ông ở Buffalo, New York. Cây trông khỏe mạnh cho đến khi một cành lớn đột ngột gãy và suýt đâm vào ống khói, để lộ thân cây đã hoàn toàn rỗng. “Tôi chợt nhận ra rằng đây chính xác là tình trạng của thị trường hiện nay”, ông nói.
Dữ liệu đằng sau cảnh báo
Các con số ủng hộ lập luận của ông. Khoảng 80% cổ phiếu trong S&P 500 đã giảm ít nhất 10% so với mức cao nhất trong 52 tuần, đưa chúng vào vùng điều chỉnh kỹ thuật, trong khi 39% giảm hơn 20%, đáp ứng định nghĩa thị trường gấu. Một số ít cổ phiếu vốn hóa lớn đã giữ chỉ số chính ở mức cao, che giấu sự yếu kém trên diện rộng bên dưới.
“Có rất nhiều sự mục ruỗng bên trong S&P 500, nhưng nó không hiển hiện”, Gundlach nói. “Bạn phải chờ cành cây gãy mới nhận ra thị trường rỗng, giống như cái cây đó.”
Thị trường tư nhân và những khoản lỗ ẩn giấu
Gundlach mở rộng cảnh báo sang thị trường tư nhân, chỉ ra các cấu trúc đầu tư vòng tròn trong đó các công ty cổ phần tư nhân mua lại các đơn vị tín dụng tư nhân, các đơn vị này mua lại các công ty bảo hiểm, và đến lượt chúng mua các khoản vay được tạo ra bởi các tổ chức cho vay tín dụng tư nhân liên kết. Ông lập luận rằng báo cáo hàng quý từ các phương tiện này hiếm khi để lộ vấn đề, dẫn chứng một quỹ tín dụng tư nhân có tài sản được định giá 100 vào cuối năm ngoái và đã giảm xuống 77-78 vào quý đầu tiên — mức giảm ngụ ý khoảng 23% trong danh mục cơ sở. Vì các quỹ như vậy nắm giữ hàng nghìn khoản vay đa dạng, động thái này cho thấy những khoản lỗ chưa thực hiện đáng kể.
Thâm hụt, trái phiếu và đồng đô la
Về mặt vĩ mô, Gundlach bày tỏ lo ngại sâu sắc về sự mở rộng nhanh chóng của thâm hụt tài khóa Mỹ, cho rằng Washington đối mặt với hai lựa chọn không hấp dẫn: in tiền hoặc tái cơ cấu nợ bằng cách đẩy người nắm giữ sang kỳ hạn dài hơn hoặc lãi suất thấp hơn. Cả hai con đường, theo ông, cuối cùng đều dẫn đến lạm phát cao hơn.
Lợi suất trái phiếu đang bị đẩy lên bởi sự hội tụ của nhiều lực lượng — giá năng lượng gắn với xung đột Iran, khối lượng phát hành trái phiếu toàn cầu “đáng kinh ngạc”, và các công ty AI tiếp cận thị trường nợ để tài trợ xây dựng cơ sở hạ tầng. Sự gia tăng chi phí lãi suất kết quả cuối cùng có thể buộc các nhà chức trách phải in tiền hoặc can thiệp vào lợi suất dài hạn, gây áp lực lên đồng đô la.
Gundlach cũng chỉ ra sự sụp đổ của vị thế trú ẩn an toàn truyền thống của đồng đô la. Qua hơn một chục đợt giảm của S&P 500 kể từ năm 2000, chỉ số đô la mỗi lần đều tăng 8% đến 10%. Trong đợt bán tháo tháng 4 năm 2025, nó đã giảm — lần phân kỳ đầu tiên như vậy được ghi nhận. “Mọi người nhận ra chúng ta đã bước vào một chế độ khác, vì vậy trong cuộc suy thoái tiếp theo đồng đô la sẽ không tăng mà sẽ giảm”, ông nói.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Độ rộng đang xấu đi: Sức mạnh ở cấp chỉ số đang được gánh bởi một nhóm hẹp các cổ phiếu vốn hóa lớn. Nhà đầu tư dựa vào hiệu suất chính của S&P 500 có thể đang đánh giá thấp sự yếu kém của cổ phiếu trung bình.
- Tín dụng tư nhân đáng được soi xét: Định giá theo mô hình và cấu trúc sở hữu vòng tròn có thể trì hoãn việc ghi nhận lỗ. Hãy chú ý đến mức chiết khấu mở rộng và áp lực rút vốn.
- Rủi ro tài khóa là câu chuyện trái phiếu: Phát hành phình to và chi phí lãi tăng đe dọa đẩy lợi suất dài hạn lên cao và gây áp lực lên đồng đô la.
- Hàng rào đô la có thể không còn hiệu quả: Nếu mô hình lịch sử đô la tăng khi bán tháo đã bị phá vỡ, các hàng rào danh mục truyền thống có thể cần được xem xét lại.
Thành tích của Gundlach — ông nổi tiếng dự đoán sự sụp đổ nhà ở năm 2007 — mang lại trọng lượng cho cảnh báo của ông. Dù cây có gãy hay không, sự phân kỳ giữa mức chỉ số và sức khỏe nội tại của thị trường là rủi ro mà nhà đầu tư không nên bỏ qua.
