더블라인의 건들락, 지수는 사상 최고지만 시장은 ‘내부가 썩었다’고 지적
TREE NEWS 보도: 더블라인 캐피털의 최고경영자 겸 최고투자책임자인 제프리 건들락은 미국 주식시장에 대해 “속이 빈 나무”라고 표현하며 강한 경고를 내놓았다. 겉으로는 건강해 보이지만 내부에서 썩고 있어 예고 없이 부러질 수 있다는 것이다. ‘채권왕’으로 알려진 이 투자자는 로젠버그 리서치 창립자 데이비드 로젠버그와의 인터뷰에서 S&P500이 사상 최고치에 근접한 것이 심각한 내부 악화를 가리고 있으며 시장의 폭이 꾸준히 악화되고 있다고 말했다.
건들락은 뉴욕주 버펄로 자택에 있는 수령 100년의 은단풍나무에 관한 개인적인 일화로 이 점을 설명했다. 나무는 건강해 보였지만 거대한 가지가 갑자기 부러져 굴뚝을 거의 강타했고, 줄기가 완전히 비어 있었음이 드러났다. “이것이 바로 오늘날 우리가 처한 시장의 상태라는 생각이 갑자기 들었다”고 그는 말했다.
경고의 근거가 되는 데이터
숫자는 그의 주장을 뒷받침한다. S&P500 구성종목의 약 80%가 52주 최고가 대비 최소 10% 하락해 기술적 조정 국면에 들어갔고, 39%는 20% 넘게 하락해 약세장 정의를 충족한다. 소수의 메가캡 종목이 헤드라인 지수를 높게 유지하며 그 아래의 광범위한 약세를 감추고 있다.
“S&P500 내부에는 많은 부패가 있지만 눈에 보이지 않는다”고 건들락은 말했다. “저 나무처럼 시장이 속이 비었다는 것을 깨닫기 위해서는 가지가 떨어지기를 기다려야 한다.”
사모시장과 숨겨진 손실
건들락은 경고를 사모시장으로 확장하며, 사모펀드가 사모대출 부문을 인수하고, 그 부문이 보험사를 인수하고, 그 보험사가 계열 사모대출 기관이 조성한 대출을 사들이는 순환적 투자 구조를 지적했다. 이러한 투자 수단의 분기 보고서는 문제를 거의 드러내지 않는다고 그는 주장하며, 한 사모대출 펀드의 자산이 작년 말 100으로 평가되었다가 1분기까지 77~78로 하락한 사례를 들었다. 이는 기초 포트폴리오에서 약 23% 하락을 시사한다. 이런 펀드는 수천 개의 분산된 대출을 보유하기 때문에 이러한 움직임은 상당한 미실현 손실을 가리킨다.
재정적자, 채권, 달러
거시 측면에서 건들락은 미국 재정적자의 급격한 확대에 깊은 우려를 표하며, 워싱턴이 두 가지 매력적이지 않은 선택에 직면해 있다고 주장했다. 화폐를 찍어내거나, 보유자들을 장기 만기나 낮은 쿠폰으로 유도해 부채를 재구성하는 것이다. 두 경로 모두 궁극적으로 더 높은 인플레이션으로 이어진다고 그는 말했다.
채권 수익률은 이란 분쟁과 연관된 에너지 가격, “엄청난” 규모의 글로벌 채권 발행, 인프라 구축 자금을 조달하기 위해 채권시장에 접근하는 AI 기업 등 여러 요인이 겹쳐 밀려오고 있다. 그 결과 증가하는 이자 비용은 결국 당국이 화폐를 찍어내거나 장기 금리에 개입하도록 강제해 달러에 부담을 줄 수 있다.
건들락은 또한 달러의 전통적 안전자산 지위가 무너지고 있음을 지적했다. 2000년 이후 십여 차례 이상의 S&P500 하락 국면에서 달러 지수는 매번 8~10% 상승했다. 2025년 4월 매도세에서는 하락했는데, 기록상 처음 있는 이런 괴리였다. “사람들은 우리가 다른 체제에 들어섰다는 것을 깨닫고 있다. 그래서 다음 경기침체에서는 달러가 오르지 않고 내릴 것이다”라고 그는 말했다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 시장 폭이 악화되고 있다: 지수 수준의 강세는 좁은 메가캡 그룹이 떠받치고 있다. S&P500 헤드라인 성과에 의존하는 투자자는 평균적인 종목의 약세를 과소평가하고 있을 수 있다.
- 사모대출은 정밀 조사가 필요하다: 모델 평가와 순환적 소유 구조는 손실 인식을 지연시킬 수 있다. 할인 확대와 환매 압력에 주목하라.
- 재정 리스크는 채권 이야기다: 팽창하는 발행과 증가하는 이자 비용은 장기 금리를 밀어 올리고 달러에 압력을 가할 위험이 있다.
- 달러 헤지는 더 이상 통하지 않을 수 있다: 매도세 때 달러가 오르는 역사적 패턴이 깨졌다면 전통적 포트폴리오 헤지를 재고해야 할 수 있다.
건들락의 실적——2007년 주택 붕괴를 유명하게 예측한——은 그의 경고에 무게를 더한다. 나무가 부러지든 아니든, 지수 수준과 시장 내부 건전성의 괴리는 투자자가 무시해서는 안 될 리스크다.
