Nhà sản xuất xe mô tô địa hình Trung Quốc bước vào tâm điểm
TREE NEWS đưa tin: Zhejiang Apollo Sports Technology Co., Ltd. đã nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) trên Sàn giao dịch Bắc Kinh, nhằm trở thành nhà sản xuất xe mô tô địa hình thứ hai niêm yết trên sàn này sau màn chào sân năm 2023 của Huayang Racing. Sự nổi lên của công ty trùng với sự nổi tiếng đột ngột của Zhang Xue, nhà sáng lập Zhangxue Motorcycles, người khởi nghiệp tại Zhejiang Apollo năm 2009 với vai trò thợ sửa chữa sau khi gây ấn tượng với chủ tịch Ying Er bằng một đơn xin việc viết tay.
Tình hình tài chính của Zhejiang Apollo cho thấy mức tăng trưởng nhanh chóng. Doanh thu đạt 588 triệu nhân dân tệ vào năm 2025, tăng 52,49% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông đạt 67 triệu nhân dân tệ, tăng 55,21%. Trong nửa đầu năm 2026, doanh thu tăng 36,78% lên 307 triệu nhân dân tệ và lợi nhuận ròng tăng 14,12% lên 27 triệu nhân dân tệ. Doanh số ở nước ngoài thúc đẩy đà mở rộng, với doanh thu xuất khẩu tăng 53% lên 577 triệu nhân dân tệ vào năm 2025. Châu Âu chiếm 67,92% doanh số và Bắc Mỹ chiếm 20,7%.
Vấn đề phụ thuộc vào ODM
Bất chấp tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ, Zhejiang Apollo vẫn phụ thuộc nặng nề vào hoạt động sản xuất theo thiết kế gốc (ODM) cho các thương hiệu châu Âu và Mỹ. Mảng kinh doanh ODM tạo ra 359 triệu nhân dân tệ vào năm 2025, chiếm hơn 60% doanh thu kinh doanh chính, trong khi các sản phẩm mang thương hiệu riêng chỉ đóng góp 196 triệu nhân dân tệ. Dòng sản phẩm RFN mang thương hiệu riêng của công ty có biên lợi nhuận gộp 28,55%, cao hơn 4,28 điểm phần trăm so với ODM, tạo động lực rõ ràng cho ban lãnh đạo trong việc chuyển dịch cơ cấu.
Vì mục tiêu đó, Zhejiang Apollo đã tăng chi tiêu cho phát triển xe mô tô địa hình điện, tài trợ cho chuỗi giải đua “Apollo Cup” từ năm 2023, và bắt đầu bán trực tiếp cho người tiêu dùng thông qua Amazon tại các thị trường nước ngoài. Chủ tịch Ying Er thậm chí đã mở một tài khoản Douyin cá nhân để quảng bá thương hiệu RFN. Công ty dự định phân bổ 32,24 triệu nhân dân tệ từ nguồn thu IPO để xây dựng hạ tầng tiếp thị, bao gồm các nền tảng thương mại điện tử nước ngoài và tiếp thị kỹ thuật số.
Một mối liên hệ Pháp kỳ lạ
Khía cạnh bất thường nhất của hồ sơ liên quan đến khách hàng lớn thứ hai của Zhejiang Apollo, APOLLO SAS, một công ty Pháp đã đóng góp 111 triệu nhân dân tệ, tương đương 18,85% doanh thu năm 2025. APOLLO cũng là tên tiếng Anh của Zhejiang Apollo. Các cơ quan quản lý đã đặt câu hỏi liệu hai thực thể này có phải là bên liên quan hay không trong quá trình xét duyệt niêm yết trên Hệ thống Chuyển nhượng Cổ phần Doanh nghiệp Vừa và Nhỏ Quốc gia (NEEQ) năm 2025 của công ty. Zhejiang Apollo phủ nhận mọi mối quan hệ liên kết, khẳng định mối quan hệ bắt đầu từ năm 2005 và một thỏa thuận hợp tác dài hạn ký năm 2017 bao gồm nghiên cứu chung, sản xuất và bán các thương hiệu SEDNA, SANO và SMX.
Tuy nhiên, các báo cáo công khai đưa ra một tường thuật mâu thuẫn. Một cuộc phỏng vấn tại Hội chợ Canton năm 2023 mô tả cách một doanh nhân Pháp 22 tuổi, Raphael Chirstophe, đã đến Trung Quốc năm 2006 để tìm cách trở thành tổng đại lý tại Pháp của Apollo, nhưng bị Ying Er từ chối cho đến năm 2013. Cái tên này rất giống với Raphaël Christophe Louche, người đứng đầu APOLLO SAS. Nếu hai người là cùng một người, thì dòng thời gian của quan hệ đối tác — liệu nó bắt đầu năm 2005 như một mối quan hệ ODM hay năm 2006 như một đề nghị phân phối — vẫn chưa rõ ràng, đặt ra câu hỏi về bản chất thực sự của một mối quan hệ thương mại kéo dài 20 năm.
Hàm ý thị trường
Đối với nhà đầu tư trong phân khúc cổ phiếu vốn hóa nhỏ Trung Quốc, hồ sơ này làm nổi bật một số chủ đề. Thứ nhất, Sàn giao dịch Bắc Kinh tiếp tục thu hút các nhà sản xuất chuyên biệt có mức độ tiếp xúc xuất khẩu toàn cầu, đặc biệt trong phân khúc xe giải trí nơi các công ty Trung Quốc như CFMOTO và Taotao đã xây dựng được thương hiệu đáng tin cậy. Thứ hai, quá trình chuyển đổi từ ODM sang thương hiệu riêng là một yếu tố rủi ro thường xuyên đối với các nhà xuất khẩu Trung Quốc: tập trung khách hàng, áp lực biên lợi nhuận và chi phí xây dựng thương hiệu có thể gây áp lực lên định giá ngay cả khi tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ.
Mối quan hệ với APOLLO SAS tạo ra sự không chắc chắn về quản trị. Nếu thực thể Pháp này thực chất là một bên liên quan hoặc một nhánh phân phối trên thực tế, thì chất lượng doanh thu được báo cáo và các chỉ số đa dạng hóa khách hàng sẽ cần được đánh giá lại. Các cơ quan quản lý đã từng nêu cờ vấn đề này một lần. Một cuộc xét duyệt niêm yết lần thứ hai có khả năng sẽ soi xét mối quan hệ này kỹ lưỡng hơn.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Tăng trưởng là thật nhưng tập trung: Mức tăng trưởng doanh thu hơn 50% của Zhejiang Apollo rất ấn tượng, nhưng năm khách hàng chiếm khoảng một nửa doanh số, và riêng châu Âu chiếm gần 70% doanh thu.
- Chuyển đổi thương hiệu là yếu tố quyết định: Doanh số thương hiệu riêng có biên lợi nhuận cao hơn là con đường để mở rộng định giá, nhưng về cơ bản công ty vẫn là một nhà sản xuất gia công.
- Câu hỏi về quản trị vẫn còn: Mối quan hệ với APOLLO SAS và những tường thuật mâu thuẫn về nguồn gốc của nó đáng được các nhà đầu tư tiềm năng chú ý kỹ lưỡng.
- Tiền lệ ngành rất quan trọng: Hiệu suất của Huayang Racing kể từ khi niêm yết năm 2023 sẽ là chuẩn mực để đánh giá cách thị trường định giá các nhà sản xuất xe mô tô địa hình trên sàn Bắc Kinh.
Nếu thành công, IPO này sẽ kiểm tra mức độ thèm muốn của nhà đầu tư đối với một nhà sản xuất xuất khẩu Trung Quốc có câu chuyện tăng trưởng hấp dẫn nhưng còn những câu hỏi chưa được giải đáp về danh tính khách hàng và chiến lược thương hiệu.
