中国のオフロードバイクメーカーが脚光を浴びる
TREE NEWS 報道： 浙江アポロ体育科技股份有限公司（Zhejiang Apollo Sports Technology Co., Ltd.）が北京証券取引所への新規株式公開（IPO）を申請した。2023年に華洋レーシング（Huayang Racing）が上場して以来、同取引所に上場する2社目のオフロードバイクメーカーとなることを目指している。同社の台頭は、張雪（Zhang Xue）氏の突然の名声と時を同じくしている。張雪氏は張雪摩托車（Zhangxue Motorcycles）の創業者で、2009年に浙江アポロで整備士としてキャリアを開始し、応爾（Ying Er）会長に手書きの求職書を評価されたことをきっかけに同社に入社した。
浙江アポロの財務は急速な成長を示している。2025年の売上高は前年比52.49％増の5億8,800万元に達し、株主帰属純利益は55.21％増の6,700万元となった。2026年上半期には売上高が36.78％増の3億700万元、純利益は14.12％増の2,700万元に拡大した。海外販売が成長を牽引し、2025年の輸出売上高は53％増の5億7,700万元に達した。欧州が売上の67.92％、北米が20.7％を占めている。
ODM依存という課題
堅調な売上成長にもかかわらず、浙江アポロは欧米ブランド向けのODM（相手先ブランドによる設計製造）に大きく依存している。2025年のODM事業は3億5,900万元を生み出し、主事業売上高の60％超を占めた一方、自社ブランド製品の貢献はわずか1億9,600万元にとどまった。自社ブランドのRFNシリーズの粗利益率は28.55％で、ODMより4.28ポイント高く、経営陣には事業構成をシフトさせる明確なインセンティブがある。
そのため浙江アポロは、電動オフロードバイクの開発費を増やし、2023年から「アポロカップ」レースシリーズをスポンサードし、海外市場ではAmazonを通じた消費者直販を開始した。応爾会長は自ら個人のDouyinアカウントを開設し、RFNブランドを宣伝している。同社はIPO調達資金のうち3,224万元を、海外Eコマースプラットフォームやデジタルマーケティングを含むマーケティング基盤の構築に配分する計画だ。
奇妙なフランスとのつながり
申請書類で最も異例な点は、浙江アポロの第2位顧客であるAPOLLO SASに関するものだ。このフランス企業は2025年売上の18.85％にあたる1億1,100万元を貢献した。APOLLOは浙江アポロの英語名でもある。規制当局は、2025年の全国中小企業股份転譲系統（NEEQ）上場審査の際、両社が関連当事者であるかどうかを疑問視した。浙江アポロは一切の関連性を否定し、関係は2005年に遡り、2017年に締結した長期協力契約がSEDNA、SANO、SMXブランドの共同研究、製造、販売を対象としていると説明した。
しかし、公開報道は相反する説明を提供している。2023年の広州交易会（カントンフェア）のインタビューでは、22歳のフランス人実業家ラファエル・クリストフ（Raphael Chirstophe）氏が2006年にアポロのフランス総代理店になるため中国を訪れたが、2013年まで応爾氏に拒否された経緯が語られている。この名前はAPOLLO SASの代表者であるラファエル・クリストフ・ルーシュ（Raphaël Christophe Louche）氏と酷似している。同一人物であれば、提携の時系列——2005年にODM関係として始まったのか、2006年に販売代理店の申し出として始まったのか——は不明瞭なままであり、20年にわたる商業関係の真の性質に疑問を投げかけている。
市場への示唆
中国の小型株投資家にとって、この申請はいくつかのテーマを浮き彫りにしている。第一に、北京証券取引所は世界的な輸出エクスポージャーを持つ専門メーカーを引き続き惹きつけており、特にCFMOTOやTaotaoといった中国企業が確固たるブランドを築いてきたレクリエーショナルビークル分野で顕著だ。第二に、ODMから自社ブランドへの移行は中国の輸出企業にとって繰り返し現れるリスク要因である。顧客集中、利益率の圧迫、ブランド構築コストは、売上成長が堅調であってもバリュエーションを圧迫し得る。
APOLLO SASとの関係はガバナンスの不確実性をもたらす。フランス企業が実質的に関連当事者、あるいは事実上の販売部門であるならば、報告された売上の質と顧客分散の指標は再評価が必要となる。規制当局はすでにこの問題を一度指摘している。2度目の上場審査では、この関係がより厳しく精査される可能性が高い。
投資家向けの重要ポイント
- 成長は本物だが集中している：浙江アポロの50％超の売上成長は印象的だが、5社の顧客が売上の約半分を占め、欧州だけで売上のほぼ70％を占めている。
- ブランド移行が成否を分ける要因：高利益率の自社ブランド販売がバリュエーション拡大への道だが、同社は本質的には受託製造業者にとどまっている。
- ガバナンスの疑問は残る：APOLLO SASとの関係とその起源に関する相反する説明は、潜在的投资家の注意深い監視に値する。
- セクターの前例が重要：2023年の上場以降の華洋レーシングのパフォーマンスは、北京取引所がオフロードバイクメーカーをどう評価するかのベンチマークとなる。
IPOが成功すれば、魅力的な成長ストーリーを持ちながら、顧客の身元とブランド戦略に未解決の疑問を抱える中国の輸出メーカーに対する投資家の需要を試すことになる。
