중국 오프로드 오토바이 제조사의 부상
TREE NEWS 보도: 저장 아폴로 스포츠 테크놀로지(Zhejiang Apollo Sports Technology Co., Ltd.)가 베이징증권거래소 상장을 위한 기업공개(IPO)를 신청했다. 2023년 화양레이싱(Huayang Racing)의 상장 이후 해당 거래소에 상장하는 두 번째 오프로드 오토바이 제조사를 목표로 하고 있다. 이 회사의 부상은 장쉐(Zhang Xue)의 갑작스러운 명성과 시기를 같이한다. 장쉐는 장쉐 모터사이클(Zhangxue Motorcycles)의 창업자로, 2009년 저장 아폴로에서 정비사로 경력을 시작했으며, 잉얼(Ying Er) 회장에게 손으로 쓴 입사 지원서를 인상 깊게 남겨 입사했다.
저장 아폴로의 재무제표는 빠른 성장을 보여준다. 2025년 매출은 전년 대비 52.49% 증가한 5억 8,800만 위안에 달했고, 주주 귀속 순이익은 55.21% 증가한 6,700만 위안을 기록했다. 2026년 상반기에는 매출이 36.78% 증가한 3억 700만 위안, 순이익은 14.12% 증가한 2,700만 위안으로 늘었다. 해외 판매가 성장을 견인해 2025년 수출 매출은 53% 증가한 5억 7,700만 위안에 달했다. 유럽이 매출의 67.92%, 북미가 20.7%를 차지했다.
ODM 의존 문제
견조한 매출 성장에도 불구하고 저장 아폴로는 유럽과 미국 브랜드를 위한 ODM(제조자 설계 생산)에 크게 의존하고 있다. 2025년 ODM 사업은 3억 5,900만 위안을 창출해 주력 사업 매출의 60% 이상을 차지한 반면, 자체 브랜드 제품은 1억 9,600만 위안에 그쳤다. 자체 브랜드 RFN 라인의 매출총이익률은 28.55%로 ODM보다 4.28%포인트 높아, 경영진에게 사업 구성을 전환할 명확한 유인이 있다.
이를 위해 저장 아폴로는 전기 오프로드 오토바이 개발 지출을 늘렸고, 2023년부터 ‘아폴로 컵’ 레이스 시리즈를 후원했으며, 해외 시장에서 아마존을 통한 소비자 직판을 시작했다. 잉얼 회장은 직접 개인 더우인(Douyin) 계정을 개설해 RFN 브랜드를 홍보하기도 했다. 이 회사는 IPO 조달 자금 중 3,224만 위안을 해외 전자상거래 플랫폼과 디지털 마케팅을 포함한 마케팅 인프라 구축에 배분할 계획이다.
흥미로운 프랑스와의 연결
신청서에서 가장 이례적인 부분은 저장 아폴로의 두 번째로 큰 고객인 APOLLO SAS에 관한 것이다. 이 프랑스 회사는 2025년 매출의 18.85%에 해당하는 1억 1,100만 위안을 기여했다. APOLLO는 저장 아폴로의 영어 이름이기도 하다. 규제 당국은 2025년 전국중소기업주식양도시스템(NEEQ) 상장 심사 과정에서 두 법인이 특수관계인인지 의문을 제기했다. 저장 아폴로는 어떠한 관계도 부인하며, 관계는 2005년으로 거슬러 올라가고 2017년 체결한 장기 협력 계약이 SEDNA, SANO, SMX 브랜드의 공동 연구, 제조, 판매를 포함한다고 밝혔다.
그러나 공개 보도는 상충되는 설명을 제공한다. 2023년 캔톤페어 인터뷰에서는 22세 프랑스 사업가 라파엘 크리스토프(Raphael Chirstophe)가 2006년 아폴로의 프랑스 총대리점이 되기 위해 중국을 방문했으나 2013년까지 잉얼 회장에게 거절당했다고 설명했다. 이 이름은 APOLLO SAS의 대표인 라파엘 크리스토프 루슈(Raphaël Christophe Louche)와 매우 유사하다. 두 사람이 동일 인물이라면, 파트너십의 시점—2005년 ODM 관계로 시작했는지, 2006년 유통 제안으로 시작했는지—은 여전히 불분명하며, 20년 상업 관계의 진정한 성격에 의문을 제기한다.
시장 시사점
중국 소형주 투자자에게 이 신청서는 몇 가지 테마를 부각한다. 첫째, 베이징증권거래소는 글로벌 수출 노출을 가진 전문 제조사를 계속 유치하고 있으며, 특히 CFMOTO와 Taotao 같은 중국 기업이 신뢰할 만한 브랜드를 구축한 레저용 차량 부문에서 두드러진다. 둘째, ODM에서 자체 브랜드로의 전환은 중국 수출업체에게 반복적으로 나타나는 위험 요인이다. 고객 집중, 마진 압박, 브랜드 구축 비용은 매출 성장이 강해도 밸류에이션을 압박할 수 있다.
APOLLO SAS와의 관계는 지배구조 불확실성을 초래한다. 프랑스 법인이 실질적으로 특수관계인이거나 사실상의 유통 부문이라면, 보고된 매출의 질과 고객 다각화 지표는 재평가가 필요하다. 규제 당국은 이미 이 문제를 한 번 지적했다. 두 번째 상장 심사는 이 관계를 더 면밀히 조사할 가능성이 높다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 성장은 실재하지만 집중되어 있다: 저장 아폴로의 50% 이상 매출 성장은 인상적이지만, 5개 고객이 매출의 약 절반을 차지하고 유럽만으로 매출의 거의 70%를 차지한다.
- 브랜드 전환이 관건이다: 고마진 자체 브랜드 판매가 밸류에이션 확대의 길이지만, 이 회사는 본질적으로 수탁 제조사에 머물러 있다.
- 지배구조 의문이 남아 있다: APOLLO SAS와의 관계 및 그 기원에 대한 상충되는 설명은 잠재적 투자자의 면밀한 주의가 필요하다.
- 업종 선례가 중요하다: 2023년 상장 이후 화양레이싱의 성과는 베이징 거래소가 오프로드 오토바이 제조사를 어떻게 평가하는지의 벤치마크가 될 것이다.
이 IPO가 성공한다면, 매력적인 성장 스토리를 가졌지만 고객 정체성과 브랜드 전략에 미해결된 의문을 안고 있는 중국 수출 제조사에 대한 투자자 수요를 시험하게 될 것이다.
