Cơn đau đầu mới của Phố Wall: So sánh táo với cam trong AI
TREE NEWS đưa tin: Trong cuộc đua giành vị thế thống trị AI với mức cược cao, hai ứng viên dẫn đầu—OpenAI và Anthropic—hiện đang ở tâm điểm của một cuộc tranh cãi về báo cáo tài chính gây hậu quả thực sự cho thị trường. OpenAI dự báo doanh thu hàng năm của mình sẽ đạt hoặc vượt 70 tỷ USD vào cuối năm, trong khi Anthropic công bố vào tháng 7 rằng doanh thu hàng năm của họ đã đạt 65 tỷ USD. Tuy nhiên, những con số tiêu đề này không thể so sánh trực tiếp, và sự khác biệt đó đã kích hoạt đợt bán tháo cổ phiếu công nghệ vào thứ Năm.
Gốc rễ của sự nhầm lẫn nằm ở cách mỗi công ty ghi nhận doanh thu. Anthropic tính toàn bộ doanh số gộp tạo ra qua các đối tác đám mây như Amazon là doanh thu của chính mình. Ngược lại, OpenAI sử dụng phương pháp ròng—chỉ ghi nhận phần thực nhận từ các đối tác như Microsoft. Điều này có nghĩa là con số báo cáo của OpenAI có thể thấp hơn đáng kể so với Anthropic, ngay cả khi hoạt động kinh doanh cơ bản của họ lớn hơn.
Tại sao thị trường quan tâm
Các nhà đầu tư đã cố gắng điều chỉnh số liệu của OpenAI để khớp với cơ sở gộp của Anthropic, nhưng ước tính thu được lại thấp hơn dự kiến, làm dấy lên lo ngại về quỹ đạo tăng trưởng của OpenAI. Việc cả hai công ty thiếu báo cáo tài chính chuẩn hóa đã biến doanh thu hàng năm (ARR) thành một thước đo khiếm khuyết nhưng quan trọng của cơn bùng nổ AI nghìn tỷ USD.
Bản thân ARR là một chỉ số phi tiêu chuẩn, có thể biến đổi cao. Nó ngoại suy hiệu suất của một giai đoạn ngắn thành con số cả năm, trao cho các công ty quyền tự quyết rộng rãi. Như giáo sư tài chính Aswath Damodaran của NYU Stern nói, tập trung vào ARR giống như “nhìn vào phiếu báo cáo của một đứa trẻ mẫu giáo”. Đáng lo ngại hơn, doanh thu thực tế cả năm thường thấp hơn nhiều so với ARR. OpenAI được cho là dự kiến doanh thu thực tế năm 2026 khoảng 35 tỷ USD—một nửa dự báo ARR cuối năm của họ. Doanh thu thực tế năm 2025 của Anthropic khoảng 4,6 tỷ USD, trong khi ARR công bố vào thời điểm đó vượt 9 tỷ USD.
Tác động thị trường: Một hộp đen khiến nhà đầu tư hoảng sợ
Khi cổ phiếu công nghệ gần mức cao kỷ lục, bất kỳ dấu hiệu chậm lại nào trong tăng trưởng doanh số của các gã khổng lồ AI này đều có thể lan ra toàn thị trường, đặc biệt ảnh hưởng đến các nhà sản xuất chip và những người hưởng lợi khác từ AI. Mark Luschini, chiến lược gia đầu tư chính tại Janney Montgomery Scott, lưu ý: “Khi một người tham gia thị trường lớn như vậy ở một mức độ nào đó là một hộp đen, việc đầu tư trở nên rất khó khăn.” Sự không chắc chắn xung quanh OpenAI và Anthropic, ông nói thêm, “thêm một lớp nữa vào những nghi ngờ vốn đã dai dẳng và dao động trên thị trường.”
Sự mờ đục này không chỉ riêng hai công ty này. Nhiều startup AI ngôi sao dựa vào ARR để phô trương tăng trưởng và biện minh cho định giá tư nhân cao ngất. Nhưng như Damodaran lập luận, cuộc tranh luận về các chi tiết kỹ thuật của ARR làm xao lãng một câu hỏi cơ bản hơn: các công ty này cần tạo ra bao nhiêu doanh thu thực để trang trải chi phí khổng lồ và hỗ trợ định giá trên 1 nghìn tỷ USD?
Những gì nhà đầu tư nên theo dõi
- Kế hoạch IPO: Anthropic được cho là đang chuẩn bị niêm yết. Sau khi lên sàn, cả hai công ty sẽ phải nộp báo cáo tài chính tuân thủ GAAP, khiến ARR trở nên ít liên quan hơn nhiều.
- Công bố của đối tác đám mây: Microsoft và Amazon có thể cung cấp manh mối về quy mô thực sự của doanh thu AI thông qua báo cáo thu nhập của chính họ.
- Tâm lý công nghệ rộng hơn: Bất kỳ bất ngờ tiêu cực nào từ các nhà lãnh đạo AI đều có thể làm trầm trọng thêm biến động trên một thị trường vốn đã căng thẳng.
Cho đến khi báo cáo chuẩn hóa xuất hiện, các nhà đầu tư buộc phải đi trong màn sương của những con số không tương thích—và chính màn sương đó giờ đây là một rủi ro thị trường.
