华尔街新难题：AI双雄营收为何无法直接比较
TREE NEWS 报道， 在AI霸主争夺战中，两大巨头OpenAI和Anthropic正陷入一场财务报告争议，并已对市场产生实质冲击。OpenAI预计其年化营收将在年底达到或超过700亿美元，而Anthropic于今年7月宣布年化营收已触及650亿美元。然而，这两个数字根本无法直接比较，这一差异导致周四科技股出现下挫。
问题的根源在于两家公司对收入确认方式截然不同。Anthropic将亚马逊等云合作伙伴产生的销售总额全部计入营收；而OpenAI则采用净额法，仅计入其从微软等合作伙伴分得的净收入份额。这意味着，OpenAI的账面数字可能显著低于Anthropic，但这并不代表其真实业务规模落后。
市场为何如此敏感
投资者曾试图将OpenAI的数字调整为可与Anthropic直接比较的口径，却得出了更低的估算值，引发市场对OpenAI营收增速的担忧。在两家公司均未公开标准化财务报表的情况下，年化营收（ARR）已成为市场判断万亿美元AI热潮能否兑现的关键——但也是一个存在严重缺陷的指标。
ARR本身就是一个充满弹性空间、极易被扭曲的指标。其计算逻辑是将某一较短周期（如一个月或一个季度）的业绩外推至全年，公司在确定这一数字时拥有相当大的自由裁量空间。纽约大学斯特恩商学院金融学教授Aswath Damodaran将这种对ARR的过度关注比作“看一个幼儿园孩子的成绩单”。更令人担忧的是，年化营收与公司实际确认的全年营收之间存在显著落差。据报道，OpenAI目前预计2026年全年实际营收约为350亿美元，仅为其年底年化营收预测值的一半。Anthropic同样存在类似差距：其2025年实际营收约为46亿美元，而彼时其对外公布的年化营收已超过90亿美元。
市场影响：黑箱效应令投资者承压
随着科技股涨势推动股指维持在历史高位附近，这两家公司任何销售增速放缓的迹象，都有可能波及更广泛的市场，并颠覆芯片制造商等从AI投资浪潮中获益的企业的预期。Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini表示：“当一个如此重要的市场参与者在某种程度上是一个黑箱时，投资就变得非常困难。”他指出，OpenAI和Anthropic业务前景的任何不确定性，“都会在市场中已经持续存在和震荡的疑虑上再叠加一层。”
这种不透明并非这两家公司独有。当前这轮热潮中，越来越多的明星初创企业借助ARR展示增长、支撑其高企的私募市场估值。但正如Damodaran所言，围绕ARR技术细节的争论，本质上是在回避一个更根本的问题：这两家公司需要创造多大规模的真实销售，才能覆盖其庞大的支出，并支撑超过1万亿美元的估值？
投资者应关注什么
- IPO计划：据悉Anthropic即将登陆华尔街。一旦上市，两家公司将必须按照通用会计准则编制财务报表，届时ARR这一非标准化指标的参考价值将大幅下降。
- 云合作伙伴披露：微软和亚马逊的财报可能提供有关AI真实营收规模的线索。
- 更广泛的科技股情绪：AI领头羊的任何负面意外都可能加剧本已动荡的市场波动。
在标准化报告出炉之前，投资者只能在互不兼容的数字迷雾中摸索——而这团迷雾本身，如今已成为一种市场风险。
