Tồn kho dầu toàn cầu đang cạn kiệt khi phần bù rủi ro chạm 22 USD/thùng

TREE NEWS đưa tin: Thị trường dầu mỏ thế giới đã mất đi các bộ giảm xóc. Sau bảy tháng rút kho thời chiến, người đứng đầu công ty giao dịch dầu độc lập lớn nhất tuyên bố rằng tồn kho phương Tây không còn gì để rút thêm, trong khi Goldman Sachs — buộc phải xây dựng lại mô hình định giá lâu đời — phát hiện rằng phần bù rủi ro nhúng trong giá dầu thô đã đạt 22 USD/thùng vào tháng 9, mức cao thứ hai trong lịch sử.

CEO của Vitol, Russell Hardy, nói với một diễn đàn tình báo năng lượng ở London rằng “phương Tây không còn tồn kho để rút thêm”, cảnh báo rằng gián đoạn vận tải qua eo biển Hormuz có thể đẩy dầu lên 200 USD/thùng. CEO của Shell, Wael Sawan, cảnh báo rằng “những bộ giảm xóc này chỉ chịu được đến mức nào đó”, và Amin Nasser của Saudi Aramco nói rằng dự trữ khẩn cấp “có thể giúp bạn qua một mùa đông, nhưng không giải quyết được vấn đề nguồn cung dài hạn”.

Quy mô của đợt rút kho

Theo dữ liệu của Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA), tồn kho dầu thô và sản phẩm tinh chế toàn cầu đã giảm khoảng 660 triệu thùng kể từ tháng 3, với gần 60% mức giảm đến từ các bồn chứa ngoài OECD. Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược (SPR) của Hoa Kỳ giảm thêm 784.000 thùng trong tuần này xuống còn 283 triệu thùng — chỉ cao hơn 13 triệu thùng so với mức thấp nhất kể từ khi dự trữ được thành lập năm 1982. Một thông báo đáng chú ý về 100 triệu thùng xả khẩn cấp bổ sung, cộng thêm 400 triệu thùng đã công bố trước đó, phần lớn chỉ là sự tiếp nối các cam kết hiện có chứ không phải nguồn cung mới, theo chiến lược gia dầu trưởng của JPMorgan, Natasha Kaneva.

Tại sao mô hình của Goldman bị phá vỡ

Goldman Sachs thừa nhận mô hình định giá Brent của mình, vốn trong nhiều thập kỷ dựa vào tồn kho thương mại OECD để giải thích hơn 60% biến động của chênh lệch 1 tháng/36 tháng, đã không còn hiệu lực trong năm nay. Chênh lệch đã tăng 30 USD/thùng trong khi tồn kho OECD hầu như không thay đổi — bởi vì đợt rút kho thực sự diễn ra ngoài tầm nhìn của OECD. Khi ngân hàng đưa tồn kho trên bờ toàn cầu ngoài OECD vào mô hình, họ phát hiện phần bù rủi ro 22 USD/thùng vào tháng 9, chỉ đứng sau mức kỷ lục của tháng 4 và cao hơn nhiều so với đỉnh dưới 16 USD từng thấy sau khi Nga xâm lược Ukraine năm 2022.

Điều quan trọng là không phải mọi thùng dầu đều được định giá như nhau. Mức giảm 100 triệu thùng trong tồn kho thương mại OECD nâng giá trị hợp lý của Brent thêm khoảng 8 USD/thùng; mức giảm tương tự ở các tồn kho trên bờ toàn cầu hữu hình khác chỉ thêm khoảng 2 USD. Đó là vì Brent và WTI thanh toán vật chất tại OECD, nên thị trường trả giá cao hơn cho những thùng dầu mà họ có thể nhìn thấy và tiếp cận.

Hàm ý thị trường

Dầu: Không còn vùng đệm, ngay cả những gián đoạn nhỏ cũng gây hậu quả giá quá lớn. Giá thuê tàu chở dầu đã tăng gần như theo đường parabol, hàng hóa Biển Bắc giao dịch ở mức 145 USD/thùng tuần trước, và biên lợi nhuận lọc dầu châu Âu đã chuyển sang âm.
Cổ phiếu: Tương quan giữa dầu và cổ phiếu đã giảm mạnh, nghĩa là dầu thô không còn là chỉ báo đơn giản cho khẩu vị rủi ro. Các nhà sản xuất năng lượng hưởng lợi từ giá cao hơn, nhưng các cổ phiếu vận tải, hóa chất và tiêu dùng tùy ý đối mặt với áp lực biên lợi nhuận.
Trái phiếu: Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã vượt 5,3%, và tương quan của Brent với lợi suất 10 năm gần mức cao nhất trong 25 năm. Cú sốc nguồn cung dầu đẩy lạm phát và lợi suất lên cao hơn, khiến dầu thô ngày càng trở thành công cụ phòng ngừa hấp dẫn cho danh mục cổ phiếu và trái phiếu.
Tiền tệ và hàng hóa: Lạm phát dai dẳng do năng lượng gây ra làm phức tạp lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và giữ đồng USD ở mức cao, trong khi vàng vẫn giữ sức hấp dẫn như một hàng rào địa chính trị. Tiền mã hóa vẫn là tài sản rủi ro beta cao thường chịu tổn thất khi lợi suất thực tăng, mặc dù câu chuyện “vàng kỹ thuật số” của bitcoin có thể tìm lại được sự ủng hộ nếu kỳ vọng lạm phát mất neo.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

Goldman duy trì kịch bản cơ sở rằng phần bù rủi ro sẽ dần trở về không, nhưng cảnh báo rõ ràng về rủi ro tăng nếu địa chính trị khiến nó duy trì ở mức cao — với Brent có thể đạt 120 USD nếu gián đoạn Hormuz kéo dài đến năm 2027. Hardy của Vitol thẳng thắn hơn: 200 USD không phải là rủi ro đuôi mà là một lựa chọn thực tế nếu vận tải con thoi qua Hormuz lại dừng. Bài học cho danh mục đầu tư là hệ thống dầu mỏ toàn cầu hiện không còn biên độ sai sót. Nhà đầu tư nên kiểm tra căng thẳng mức độ tiếp xúc với các lĩnh vực thâm dụng năng lượng, coi dầu như một hàng rào lạm phát thay vì giao dịch tăng trưởng, và nhận ra rằng bất kỳ tiêu đề nguồn cung đơn lẻ nào — một cuộc tấn công tàu chở dầu, một cơn bão, một cuộc tấn công bằng drone — đều có thể đẩy giá biến động dữ dội hơn nhiều so với những gì các yếu tố cơ bản một mình gợi ý.