全球石油库存告急：高盛模型测算风险溢价达每桶22美元
TREE NEWS 报道， 全球石油市场的缓冲垫正在消失。七个月的战时消耗之后，全球最大独立石油贸易商的掌门人宣告西方库存已无油可抽，高盛在重建定价模型后发现，9月份油价中隐含的风险溢价高达每桶22美元，为有记录以来第二高水平。
Vitol首席执行官Russell Hardy在伦敦能源情报论坛上表示，“西方已经没有更多库存可以消耗”，并警告若霍尔木兹海峡航运中断，油价存在冲至每桶200美元的情景。壳牌首席执行官Wael Sawan表示，“这些减震器能够承受的冲击是有限度的”；沙特阿美总裁Amin Nasser则警告，“紧急储备或许能撑过一个冬天，但无法解决长期供应问题”。
库存消耗的真实规模
自今年3月以来，全球原油和成品油库存已累计消耗约6.6亿桶，其中近60%来自非OECD国家的储罐。美国战略石油储备（SPR）本周再度减少78.4万桶，降至2.83亿桶，距1982年建库以来的历史最低点仅剩1300万桶。多国上周宣布将额外释放1亿桶紧急储备，但摩根大通首席石油策略师Natasha Kaneva指出，这1亿桶并不代表新的干预，而很大程度上是此前释放计划的延续，而非新注入的桶数。
高盛模型为何“失灵”
高盛坦承，其沿用多年的布伦特原油定价模型今年出现根本性偏差。在1998年以来的历史样本中，OECD商业库存能够解释布伦特1个月/36个月期限价差超过60%的变动，但今年这一关系彻底崩溃：期限价差上涨了每桶30美元，而OECD商业库存几乎没有变化。原因在于本轮库存消耗主要发生在OECD视野之外。高盛将模型扩展至纳入非OECD全球陆上库存后，发现9月份平均风险溢价为每桶22美元，仅次于今年4月创下的历史峰值，远超2022年俄乌冲突期间不超过每桶16美元的峰值水平。
高盛同时指出，OECD桶与非OECD桶的边际定价权重并不相同：OECD商业库存每下降1亿桶，布伦特公允价值上升约每桶8美元；而其他可见全球陆上库存等量下降，仅推升约每桶2美元。原因在于布伦特和WTI基准合约的实物交割地均位于OECD，市场为其所能看见、所在之处的桶定价。
市场影响
- 原油：缓冲归零后，任何小规模中断都会产生超乎寻常的价格后果。油轮租船费率近乎抛物线式上涨，北海货物上周成交价达每桶145美元，欧洲炼油利润率已转为负值。
- 股市：油价与股市的相关性大幅下滑，原油不再是风险偏好的简单代理。能源生产商受益于高价，但运输、化工和可选消费板块面临利润率压缩。
- 债市：10年期美债收益率已升至5.3%以上，布伦特与10年期美债的相关性接近25年来高位。石油供应冲击推升通胀和收益率，使原油成为股票和债券组合越来越有吸引力的对冲工具。
- 汇率与商品：能源驱动的持续通胀令美联储利率路径复杂化，美元获得支撑，黄金作为地缘政治对冲工具的吸引力仍在。加密货币仍是高贝塔风险资产，在实际收益率上升时往往承压，但若通胀预期失锚，比特币的“数字黄金”叙事可能重获支撑。
投资者要点
高盛维持基准情景，即风险溢价将逐步回归历史均值零，但明确警告若地缘政治局势持续，溢价可能在明确外交解决出现之前维持高位，布伦特最高可能触及每桶120美元。Vitol的Russell Hardy给出的极端情景更为直接：一旦霍尔木兹穿梭航运再度停摆，每桶200美元并非尾部风险，而是现实选项。对投资组合而言，教训在于全球石油体系已没有任何容错空间。投资者应压力测试能源密集型行业的敞口，将原油视为通胀对冲而非增长交易，并认识到任何单一供应消息——油轮遇袭、飓风、无人机袭击——都可能比基本面本身更剧烈地推动价格。
