世界の石油在庫が底を突く中、リスクプレミアムは1バレル22ドルに到達
TREE NEWS 報道： 世界の石油市場はショックアブソーバーを失った。7カ月にわたる戦時下の取り崩しを経て、最大手の独立系石油トレーダーのトップは、欧米の在庫にはもう余力がないと宣言し、ゴールドマン・サックスは長年維持してきた価格モデルの再構築を余儀なくされ、原油価格に織り込まれたリスクプレミアムが9月に1バレル22ドルに達したことを突き止めた。これは記録上2番目に高い水準である。
VitolのCEO、ラッセル・ハーディ氏はロンドンのエネルギー情報フォーラムで「欧米にはもう取り崩せる在庫がない」と述べ、ホルムズ海峡を通る輸送に支障が生じれば原油が1バレル200ドルに達する可能性があると警告した。ShellのCEO、ワエル・サワン氏は「これらのショックアブソーバーは限界がある」と caution し、Saudi Aramcoのアミン・ナセル氏は緊急備蓄について「1回の冬は乗り切れるかもしれないが、長期的な供給問題を解決するものではない」と述べた。
取り崩しの規模
米国エネルギー情報局（EIA）のデータによると、世界の原油および精製品在庫は3月以降、約6億6,000万バレル減少し、その減少のほぼ60%が非OECD諸国のタンクによるものである。米国の戦略石油備蓄（SPR）は今週さらに78万4,000バレル減って2億8,300万バレルとなり、1982年の備蓄創設以来の最低水準をわずか1,300万バレル上回るだけとなった。以前に発表された4億バレルに加え、1億バレルの追加緊急放出が大きく報じられたが、JPモルガンのチーフ石油ストラテジスト、ナターシャ・カネバ氏によれば、それは主に既存のコミットメントの継続であり、新たな供給ではなかった。
なぜゴールドマンのモデルは破綻したのか
ゴールドマン・サックスは、何十年もの間、1カ月/36カ月スプレッドの変動の60%以上をOECD商業在庫で説明してきたブレント価格モデルが、今年は機能しなくなったことを認めた。スプレッドは1バレル30ドル上昇したが、OECD在庫はほとんど動かなかった。実際の取り崩しはOECDの視界の外で起きていたからである。同行がOECD以外の世界の陸上在庫を組み込んだところ、9月には1バレル22ドルのリスクプレミアムが確認され、これは4月の記録に次ぐ水準であり、2022年のロシアによるウクライナ侵攻後に見られた16ドル未満のピークをはるかに上回っている。
重要なのは、すべてのバレルが同じように価格評価されるわけではないという点だ。OECD商業在庫の1億バレルの減少はブレントの適正価値を約8ドル押し上げるが、その他の可視的な世界の陸上在庫の同じ減少は約2ドルしか押し上げない。これはブレントとWTIが物理的にOECDで決済されるため、市場が見えて手の届くバレルに対して高い価格を支払うからである。
市場への影響
- 石油：バッファーが残っていないため、小さな混乱でも価格に過大な影響を及ぼす。タンカーの用船料はほぼ放物線状に上昇し、北海のカーゴは先週1バレル145ドルで取引され、欧州の製油マージンはマイナスに転じた。
- 株式：石油と株の相関は急落し、原油はもはやリスク選好の単純な代理指標ではなくなった。エネルギー生産者は価格上昇の恩恵を受けるが、運輸、化学、一般消費財銘柄はマージン圧縮に直面する。
- 債券：10年米国債利回りは5.3%を超えて上昇し、ブレントと10年債の相関は25年ぶりの高水準に近い。石油供給ショックはインフレと利回りを押し上げ、原油を株式・債券ポートフォリオにとってますます魅力的なヘッジ手段にしている。
- 通貨と商品：エネルギー主導の根強いインフレは連邦準備制度の金利経路を複雑にし、ドルを支える一方、金は地政学的ヘッジとしての魅力を保っている。暗号資産は実質利回りが上昇すると打撃を受けやすい高ベータのリスク資産であり続けるが、インフレ期待が anchor を失えば、ビットコインの「デジタル金」ナラティブが再び支持を得る可能性がある。
投資家向けの主なポイント
ゴールドマンは、リスクプレミアムが徐々にゼロに回帰するという基本シナリオを維持しているが、地政学がプレミアムを高止まりさせれば上振れリスクがあると明示的に警告している。ホルムズ海峡の混乱が2027年まで続けば、ブレントは120ドルに達する可能性がある。Vitolのハーディ氏はより率直で、ホルムズ海峡を通るシャトル輸送が再び止まれば200ドルはテールリスクではなく現実的な選択肢だと述べている。ポートフォリオへの教訓は、世界の石油システムには今や誤りの余地が全くないということだ。投資家はエネルギー集約型セクターへのエクスポージャーをストレステストし、石油を成長トレードではなくインフレヘッジとして検討し、単一の供給ヘッドライン——タンカー攻撃、ハリケーン、ドローン攻撃——がファンダメンタルズだけが示唆するよりもはるかに激しく価格を動かし得ることを認識すべきである。
