Goldman Sachs duy trì mục tiêu KOSPI lạc quan giữa đợt bán tháo lịch sử
TREE NEWS đưa tin: Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã trải qua chuỗi giảm bảy ngày tồi tệ nhất trong nhiều năm, lao dốc tới 20% trong phiên và kích hoạt cơ chế ngắt mạch. Tuy nhiên, bộ phận bán hàng cổ phiếu châu Á của Goldman Sachs cho rằng đợt bán tháo này xuất phát từ sự vắng bóng mang tính cấu trúc của người mua hơn là sự sụp đổ của nhu cầu cơ bản. Ngân hàng này duy trì mục tiêu KOSPI 12 tháng ở mức 12.000, hàm ý mức tăng khoảng 110% từ mức 5.700 hiện tại.
Đợt bán tháo này nằm trong số những đợt nghiêm trọng nhất trong hai thập kỷ, chỉ có thể so sánh với cú sốc COVID tháng 3/2020 (-20,5%) và đợt hạ xếp hạng tín dụng của Mỹ tháng 8/2011 (-15,1%). Nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng tám phiên liên tiếp, xả 13,4 tỷ USD khỏi KOSPI, trong đó 11,6 tỷ USD—chiếm 86% tổng số—tập trung vào cổ phiếu công nghệ, chủ yếu là Samsung Electronics và SK Hynix.
Giải phẫu đợt bán tháo: Việc thoái lui mua lại cổ phiếu gặp làn sóng tháo chạy của nhà đầu tư nước ngoài
Theo bộ phận bán hàng cổ phiếu châu Á của Goldman, nguyên nhân trực tiếp là việc rút lui hỗ trợ mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp. Samsung Electronics đã hoàn tất chương trình mua lại cổ phiếu vào ngày 6/10, và SK Hynix đang thu hẹp hoạt động mua vào giai đoạn cuối của mình. Việc họ rút lui đã loại bỏ mức sàn giá quan trọng đúng lúc áp lực bán từ nhà đầu tư nước ngoài gia tăng.
Khi không có người mua trong nước, dòng vốn nước ngoài rút ra đã phá vỡ nhiều ngưỡng tâm lý, gây ra các đợt thanh lý bắt buộc. Đáng chú ý, 80% đến 87% hoạt động bán của nhà đầu tư nước ngoài chỉ tập trung vào hai ông lớn bộ nhớ—Samsung và SK Hynix—cho thấy áp lực này do thanh khoản dẫn dắt chứ không phải sự định giá lại toàn diện nhu cầu thị trường Hàn Quốc.
Định giá và lợi nhuận: Luận điểm lạc quan
Luận điểm lạc quan trung hạn của Goldman dựa trên hai trụ cột: định giá cực thấp và lộ trình lợi nhuận phục hồi nhanh chóng.
- Định giá: KOSPI giao dịch ở mức P/E dự phóng 5,1 lần—thấp hơn 2,7 độ lệch chuẩn so với mức trung bình lịch sử. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách 1,8 lần tương ứng với ROE dự phóng 24 tháng là 26%, cho thấy thị trường chưa định giá đầy đủ sự phục hồi lợi nhuận.
- Lợi nhuận: Nhóm chiến lược cổ phiếu châu Á của Goldman dự báo tăng trưởng lợi nhuận lần lượt 320%, 35% và 20% cho các năm 2026, 2027 và 2028. Động lực cốt lõi là nhu cầu phần cứng AI, với Samsung và SK Hynix là những bên hưởng lợi chính từ chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu bền vững.
Đồng won Hàn Quốc cũng đóng một vai trò. Nhóm chiến lược thị trường mới nổi của Goldman lưu ý rằng Samsung và SK Hynix phải chuyển đổi 70% đến 80% thặng dư thương mại của họ sang won để trang trải thuế, chi tiêu vốn, lợi nhuận cổ đông và tiền lương—tạo ra áp lực giảm liên tục lên USD/KRW. Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc Shin cho biết đồng won tăng giá thêm sẽ thúc đẩy sức mua của hộ gia đình và nhắc lại lập trường chính sách thắt chặt cho đến khi lạm phát hội tụ về mục tiêu.
Ba rủi ro cần theo dõi
Tim Moe của Goldman xác định ba rủi ro có thể theo dõi mà nếu xấu đi đáng kể sẽ buộc phải đánh giá lại mục tiêu 12.000:
- Độ bền của chu kỳ bộ nhớ: Luận điểm lạc quan phụ thuộc vào nhu cầu HBM và DRAM do AI dẫn dắt. Bất kỳ tín hiệu đỉnh nào cũng sẽ gây áp lực trực tiếp lên dự báo lợi nhuận.
- Đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân và ETF đòn bẩy: Nếu việc giảm đòn bẩy có trật tự biến thành một cuộc tháo chạy, nó sẽ tạo thêm áp lực bán mới vượt ra ngoài dòng vốn nước ngoài.
- Cạnh tranh AI mã nguồn mở của Trung Quốc: Nếu các mô hình Trung Quốc giành được thị phần và hạn chế chi tiêu vốn của các hyperscaler, kỳ vọng về lô hàng bộ nhớ sẽ suy yếu, làm suy yếu toàn bộ lộ trình lợi nhuận.
Có hai chất xúc tác gần hạn đáng theo dõi: kết quả kinh doanh quý 3 của SK Hynix vào ngày 27/10, sẽ tiết lộ sức mạnh thực tế của nhu cầu bộ nhớ, và khoản chi trả cổ tức 40 nghìn tỷ won của Samsung từ ngày 18-20/11, có thể cung cấp hỗ trợ tạm thời cho đồng won và một cửa sổ để đánh giá liệu hoạt động bán của nhà đầu tư nước ngoài có đang giảm bớt hay không.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Sự sụt giảm mạnh của KOSPI dường như do khoảng trống người mua tạm thời—việc thoái lui mua lại cổ phiếu và hoạt động bán tập trung của nhà đầu tư nước ngoài—chứ không phải do các yếu tố cơ bản xấu đi.
- Định giá cực kỳ bị nén (P/E dự phóng 5,1 lần) và lộ trình phục hồi lợi nhuận mạnh mẽ do AI dẫn dắt hỗ trợ lập trường lạc quan ngược dòng.
- Rủi ro tập trung vào độ bền của chu kỳ bộ nhớ, đòn bẩy của nhà đầu tư cá nhân và cạnh tranh AI Trung Quốc; bất kỳ sự xấu đi nào cũng đòi hỏi phải đánh giá lại.
- Kết quả kinh doanh sắp tới của SK Hynix và khoản chi trả cổ tức của Samsung là những điểm kiểm tra gần hạn quan trọng đối với tâm lý và dòng tiền tệ.
