高盛维持KOSPI 12000点看涨目标，称暴跌源于买盘结构性缺位
TREE NEWS 报道， 韩国KOSPI指数正经历近年来最剧烈的连续下跌，七个交易日累计跌幅约20%，盘中一度触发熔断机制。然而高盛亚洲股票销售交易台认为，这轮抛售的根源在于买盘的结构性缺位，而非基本面需求的崩塌。该行维持KOSPI一年期12000点目标位不变，较当前5700点仍有约110%的上涨空间。
这一跌幅的量级在过去20年中仅与2020年3月新冠疫情冲击（-20.5%）及2011年8月美国信用评级下调（-15.1%）相当。外资已连续8个交易日净卖出，8个交易日内从KOSPI净卖出134亿美元，其中科技板块净卖出116亿美元，占比高达86%，主要集中在三星电子与SK海力士两只存储权重股。
抛压溯源：回购退出叠加外资集中减持
据高盛亚洲股票销售交易台，这轮下跌的直接导火索是企业回购买盘的定向撤离。三星电子于10月6日完成其股票回购计划，SK海力士亦逐步收尾尾盘买入操作。两家公司回购买盘的退出，使市场在关键时间窗口内失去了重要的价格支撑力量。
在国内买盘缺位的背景下，外资的集中减持直接击穿了多个心理关口，并引发强制平仓连锁反应。值得注意的是，外资卖出中约80%至87%集中于三星电子与SK海力士，这一高度集中的卖出结构意味着抛压并非源于对韩国市场整体需求前景的重新定价，而是特定机构在特定时间窗口内的流动性驱动行为。
估值与盈利：看多依据是否站得住
高盛的中期看多逻辑建立在两个相互支撑的支柱之上：极低的估值分位与快速修复的盈利路径。
- 估值层面：KOSPI前瞻市盈率5.1倍，低于历史均值2.7个标准差；市净率1.8倍对应26%的24个月远期ROE，显示当前定价并未充分反映盈利周期的修复潜力。
- 盈利层面：高盛预测2026至2028年韩国市场盈利增速分别为320%、35%和20%。核心驱动力是AI硬件需求周期，三星电子与SK海力士作为全球存储芯片的主要供应商，直接受益于数据中心资本开支的持续扩张。
韩元汇率亦构成盈利路径的重要变量。高盛新兴市场策略团队指出，三星与SK海力士需维持70%至80%的贸易顺差结汇比例，以覆盖税款、资本开支、股东回报及员工现金薪酬等本地韩元支出，这一结汇需求对USDKRW形成持续的下行引力。韩国央行行长Shin表示，韩元进一步升值有利于提升居民购买力，并重申将维持限制性货币政策立场直至通胀收敛至目标水平。
三条风险：哪一条会先兑现
高盛的Tim Moe明确将以下三条列为可跟踪的监测风险，而非基准情景的拖累因素，但任一条件若出现实质性恶化，12000点路径均需重估。
- 存储周期耐久性：当前看多逻辑高度依赖AI硬件需求对存储芯片的持续拉动，若HBM或DRAM需求出现见顶信号，盈利增速路径将面临直接下修压力。
- 散户杠杆与杠杆ETF存量：若散户杠杆去化由当前的有序状态演变为踩踏式平仓，将在外资减持之外叠加新的抛压来源。
- 中国开源AI模型的竞争：若中国开源模型持续抢占市场份额并压制全球超大规模云厂商的算力资本开支意愿，将从需求端削弱存储芯片的出货量预期。
高盛提醒注意两个近期时间节点：10月27日，SK海力士将公布三季度业绩，市场将借此评估存储需求的实际强度；11月18日至20日，三星电子将进行约40万亿韩元的股息支付，届时结汇需求将对韩元汇率形成阶段性支撑，同时也是观察外资净卖出是否收敛的重要窗口。
投资者关键要点
- KOSPI的剧烈下跌似乎由暂时的买盘真空驱动——回购退出与外资集中减持——而非基本面恶化。
- 极低的估值（前瞻市盈率5.1倍）与强劲的AI驱动盈利复苏路径支撑逆向看多立场。
- 风险集中于存储周期耐久性、散户杠杆及中国AI竞争；任何恶化都需重新评估。
- 即将到来的SK海力士业绩与三星股息支付是近期情绪与汇率流动的关键观察点。
