Nghiên cứu của BIS liên kết lãi suất tiền gửi ngân hàng với sự chậm lại của tăng trưởng stablecoin
TREE NEWS đưa tin: Một tài liệu làm việc mới của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) cung cấp bằng chứng thực nghiệm chặt chẽ đầu tiên cho thấy stablecoin và tiền gửi ngân hàng hoạt động như hàng hóa thay thế, với việc lãi suất tiền gửi tăng dự báo sự giảm tốc có thể đo lường được trong tăng trưởng vốn hóa thị trường stablecoin. Nghiên cứu do nhà kinh tế BIS Iñaki Aldasoro và Rashad Ahmed thuộc Andersen Institute for Finance and Economics thực hiện, phân tích dữ liệu hàng tuần của Hoa Kỳ từ tháng 1 năm 2019 đến tháng 6 năm 2025 bằng phương pháp chiếu cục bộ (local projection).
Những con số đằng sau hiệu ứng thay thế
Các phát hiện rất đáng chú ý. So với mức cơ sở tăng trưởng stablecoin trung bình 15% trong mười tuần, các ước tính bình phương tối thiểu thông thường cho thấy mỗi 1 điểm cơ bản tăng trong lãi suất tiền gửi làm giảm tăng trưởng khoảng 3 điểm phần trăm, đưa xuống còn khoảng 12%. Để giải quyết các lo ngại về tính nội sinh, các nhà nghiên cứu đã sử dụng tính phi tuyến trong định giá tiền gửi ngân hàng—nơi các tổ chức trở nên tích cực hơn trong việc ấn định lãi suất khi lãi suất quỹ liên bang vượt khoảng 3%—như một biến công cụ. Cách tiếp cận này khuếch đại hiệu ứng ước tính lên khoảng 9 điểm phần trăm, cắt giảm tăng trưởng xuống còn khoảng 6%.
Điều quan trọng là, các bài kiểm tra giả dược trên các tài sản tiền mã hóa không phải stablecoin không tìm thấy độ nhạy cảm tương đương với lãi suất tiền gửi, củng cố luận điểm rằng stablecoin cạnh tranh trực tiếp với các sản phẩm tiết kiệm truyền thống chứ không phải với các tài sản tiền mã hóa đầu cơ.
USDC so với USDT: Cơ sở nhà đầu tư khác nhau, độ nhạy cảm khác nhau
Nghiên cứu mang lại những hàm ý quan trọng đối với động lực cạnh tranh giữa hai stablecoin thống trị. USDC, do Circle phát hành, có xu hướng thu hút cơ sở người dùng thiên về tổ chức và tập trung vào Hoa Kỳ hơn, những người nhạy cảm hơn với chênh lệch lợi suất giữa đô la trên chuỗi và tiền gửi ngân hàng. Ngược lại, USDT phục vụ một cộng đồng lớn ở nước ngoài và thị trường mới nổi, nơi khả năng tiếp cận lãi suất tiền gửi ngân hàng cạnh tranh bị hạn chế, khiến nó ít nhạy cảm hơn về mặt cấu trúc với các chu kỳ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Điều này cho thấy trong môi trường lãi suất cao kéo dài, tăng trưởng của USDC có thể đối mặt với những cơn gió ngược rõ rệt hơn so với USDT.
Hàm ý đối với DeFi và nền kinh tế tiền mã hóa rộng lớn hơn
Hiệu ứng thay thế có ý nghĩa vượt xa bảng cân đối kế toán của các tổ chức phát hành stablecoin. Stablecoin là lớp thanh khoản nền tảng cho tài chính phi tập trung—được sử dụng làm tài sản thế chấp, cặp giao dịch và đường ray thanh toán. Tăng trưởng stablecoin chậm hơn trong môi trường lãi suất cao có thể hạn chế tổng giá trị khóa (TVL) của DeFi và giảm độ sâu thanh khoản trên chuỗi. Nó cũng làm phức tạp thêm câu chuyện rằng stablecoin sẽ chắc chắn ăn mòn tiền gửi ngân hàng truyền thống; mối quan hệ có vẻ là hai chiều và phụ thuộc vào lãi suất.
Đối với các nhà hoạch định chính sách, nghiên cứu nhấn mạnh rằng nhu cầu stablecoin không miễn nhiễm với chính sách tiền tệ. Khi các ngân hàng trung ương tranh luận về thiết kế CBDC và quy định stablecoin, các phát hiện của BIS cho thấy bối cảnh cạnh tranh giữa tiền kỹ thuật số công và tư sẽ được định hình bởi chu kỳ lãi suất nhiều như bởi đổi mới công nghệ.
Góc nhìn hướng tới tương lai
Với con đường lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang còn bất định, các tổ chức phát hành stablecoin có thể cần đổi mới các sản phẩm sinh lợi để giữ chân người dùng trong các giai đoạn lãi suất cao. Những động thái gần đây của Circle hướng tới các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa và các thỏa thuận chia sẻ lãi suất với đối tác phản ánh mệnh lệnh này. Bài báo của BIS thực sự chính thức hóa điều mà các nhà tham gia thị trường từ lâu đã nghi ngờ: stablecoin không chỉ là cơ sở hạ tầng tiền mã hóa—chúng là các công cụ tiền tệ cạnh tranh trong cùng đấu trường với tiền gửi ngân hàng, và vận mệnh của chúng sẽ thăng trầm cùng với chi phí của tiền tệ truyền thống.
