BISの研究、銀行預金金利とステーブルコイン成長鈍化の関連性を示す
TREE NEWS 報道： 国際決済銀行（BIS）の新しいワーキングペーパーは、ステーブルコインと銀行預金が代替財として機能することを示す初の厳密な実証的証拠を提供しており、預金金利の上昇がステーブルコインの時価総額成長の測定可能な減速を予測することを明らかにした。BISのエコノミストIñaki Aldasoro氏とAndersen Institute for Finance and EconomicsのRashad Ahmed氏が執筆した本研究は、2019年1月から2025年6月までの米国の週次データをローカル・プロジェクション手法を用いて分析した。
代替効果の背後にある数字
調査結果は衝撃的である。10週間平均のステーブルコイン成長率15%をベースラインとすると、最小二乗法の推定では、預金金利が1ベーシスポイント上昇するごとに成長率が約3パーセントポイント低下し、約12%まで落ち込むことが示唆される。内生性の懸念に対処するため、研究者らは銀行預金の価格設定における非線形性——連邦準備制度の政策金利が約3%を超えると金融機関が金利設定でより積極的になる——を操作変数として用いた。このアプローチにより、推定効果は約9パーセントポイントに拡大し、成長率は約6%まで低下する。
重要なことに、ステーブルコイン以外の暗号資産に対するプラセボテストでは、預金金利に対する同様の感応度は見られず、ステーブルコインが投機的な暗号資産ではなく伝統的な貯蓄商品と直接競合するという仮説を裏付けている。
USDC対USDT：異なる投資家層、異なる感応度
本研究は、二大ステーブルコイン間の競争力学に重要な示唆をもたらす。Circleが発行するUSDCは、オンチェーンのドルと銀行預金の間の利回り格差により敏感な、より機関投資家寄りで米国中心のユーザー層を引き付ける傾向がある。対照的にUSDTは、競争力のある銀行預金金利へのアクセスが限られた大規模なオフショアおよび新興市場の利用者層にサービスを提供しており、構造的に連邦準備制度の政策サイクルに対する感応度が低い。これは、金利が長期にわたり高止まりする環境では、USDCの成長がUSDTよりも顕著な逆風に直面する可能性を示唆している。
DeFiと広範な暗号経済への影響
代替効果は、ステーブルコイン発行体のバランスシートをはるかに超えて重要である。ステーブルコインは分散型金融の基盤となる流動性レイヤーであり、担保、取引ペア、決済レールとして使用される。高金利環境下でのステーブルコインの成長鈍化は、DeFiの総ロック価値（TVL）を制約し、オンチェーンの流動性の深さを減少させる可能性がある。また、ステーブルコインが伝統的な銀行預金を必然的に蚕食するという見方も複雑にする。この関係は双方向的であり、金利に依存しているように見える。
政策立案者にとって、本研究はステーブルコインの需要が金融政策の影響を免れないことを強調している。中央銀行がCBDCの設計とステーブルコイン規制を議論する中、BISの調査結果は、公的デジタルマネーと民間デジタルマネーの間の競争環境が、技術革新と同様に金利サイクルによっても形成されることを示唆している。
将来を見据えた視点
連邦準備制度の金利経路が不確実な中、ステーブルコイン発行体は高金利期にユーザーを維持するため、利回りを生む商品の革新が必要になるかもしれない。Circleの最近のトークン化マネーマーケットファンドやパートナーとの金利共有取り決めへの動きは、この必要性を反映している。BISの論文は、市場参加者が長い間疑っていたことを事実上正式化している。すなわち、ステーブルコインは単なる暗号インフラではなく、銀行預金と同じ土俵で競合する金融商品であり、その盛衰は伝統的なマネーのコストとともに変動するということである。
