Giới thiệu
TREE NEWS đưa tin: Trong khi chứng khoán Mỹ tiếp tục bất chấp trọng lực bất chấp lợi suất trái phiếu kho bạc tăng, các nhà đầu tư vẫn ám ảnh với câu hỏi lợi suất có thể tăng đến đâu trước khi cổ phiếu sụp đổ. Nhưng theo chiến lược gia vĩ mô Simon White của Bloomberg, đó là câu hỏi sai. Tín hiệu thực sự cần theo dõi, ông lập luận, là dữ liệu xuất khẩu chất bán dẫn từ Hàn Quốc và Đài Loan, vốn có lịch sử dẫn trước chu kỳ chi tiêu vốn từ ba đến sáu tháng. Sự sụt giảm mạnh của các mặt hàng xuất khẩu này sẽ cảnh báo về đỉnh sắp tới của chi tiêu vốn công nghệ, kích hoạt việc hạ dự báo lợi nhuận và khiến cổ phiếu dễ bị tổn thương trong môi trường lợi suất cao. Hiện tại, dữ liệu không cho thấy dấu hiệu đảo chiều sắp xảy ra.
Tại sao lợi suất chưa đè bẹp cổ phiếu (vẫn chưa)
Sự kiên cường của thị trường chứng khoán trước lợi suất tăng phần lớn nhờ vào sự tăng trưởng bùng nổ của kỳ vọng lợi nhuận. Lợi nhuận dự phóng ba năm tới của S&P 500 đang tăng với tốc độ hàng năm 40%, vượt xa tác động tiêu cực của tỷ lệ chiết khấu cao hơn đối với giá trị hiện tại. Trong khi đó, phần bù rủi ro vốn cổ phần ngụ ý, theo tính toán của giáo sư Aswath Damodaran thuộc NYU Stern, ở mức 3,67%. Kết hợp với lợi suất trái phiếu kho bạc, lợi nhuận kỳ vọng của S&P 500 đã leo lên gần 9%, giải thích tại sao cổ phiếu vẫn trụ vững.
Hơn nữa, sự gia tăng lợi suất danh nghĩa gần như hoàn toàn do lãi suất thực, không phải kỳ vọng lạm phát. Sự phân biệt này rất quan trọng: lãi suất thực tăng phản ánh tăng trưởng kinh tế mạnh hơn dự kiến, ít gây hại cho cổ phiếu hơn nhiều so với mức tăng do lo ngại lạm phát, vốn báo hiệu rủi ro tài khóa và ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng lợi nhuận. Về định giá tương đối, cổ phiếu Mỹ chỉ được định giá cao vừa phải so với trái phiếu kho bạc, và mặc dù lợi suất cao hơn đã thu hẹp bội số P/E dự phóng, tăng trưởng doanh thu và biên lợi nhuận mạnh mẽ đã lấp đầy khoảng trống.
Vai trò then chốt của kỳ vọng lợi nhuận
Sức mạnh hiện tại của thị trường phụ thuộc vào việc kỳ vọng lợi nhuận duy trì ở mức cao này. Tốc độ tăng trưởng 40% của lợi nhuận dự phóng ba năm là chưa từng có trong dữ liệu lịch sử. Nó đủ lớn để bù đắp tổn thất từ tỷ lệ chiết khấu cao hơn và giữ phần bù rủi ro vốn cổ phần ngụ ý ở mức dương. Tuy nhiên, những kỳ vọng này tập trung nặng nề vào câu chuyện tăng trưởng do chi tiêu vốn AI thúc đẩy. Nếu chu kỳ chi tiêu vốn công nghệ bắt đầu nguội đi, việc hạ dự báo lợi nhuận nhanh chóng sẽ khiến cổ phiếu đột nhiên dễ bị tổn thương với lợi suất trên 5%. Định giá cao sau đó sẽ đối mặt với cả việc thiếu hỗ trợ lợi nhuận và sức nặng của tỷ lệ chiết khấu cao.
Tại sao xuất khẩu chip châu Á là chỉ báo then chốt
Các phương pháp truyền thống để đánh giá chu kỳ chi tiêu vốn—dự báo của nhà phân tích hoặc thông báo của từng công ty—đều có sai sót. Dự đoán của nhà phân tích bị chậm trễ, và thông báo của một công ty có sức dự báo thấp. Ngược lại, dữ liệu xuất khẩu từ Hàn Quốc và Đài Loan là những chỉ báo dẫn đầu tự nhiên. Bất kỳ sự thu hẹp mang tính hệ thống nào trong chi tiêu vốn sẽ xuất hiện đầu tiên trong các số liệu xuất khẩu này, với thời gian dẫn trước khoảng ba đến sáu tháng.
Dữ liệu cũng kịp thời: xuất khẩu được công bố hàng tháng vào đầu mỗi tháng, và Hàn Quốc còn cung cấp ước tính xuất khẩu 20 ngày đầu tiên vào khoảng ngày 21 hàng tháng, mang lại cửa sổ theo dõi tần suất cao hơn.
Khi xuất khẩu chip bắt đầu giảm, tác động sẽ gấp đôi. Thứ nhất, nó sẽ trực tiếp gây áp lực lên kỳ vọng lợi nhuận, đè nặng cổ phiếu trong môi trường lợi suất cao. Thứ hai, vì xuất khẩu chip dẫn trước GDP danh nghĩa, việc hạ dự báo tăng trưởng thực sẽ đẩy lợi suất xuống thấp hơn. Trình tự chính xác là không chắc chắn—một cú sốc chi tiêu vốn có thể tác động đồng thời đến cổ phiếu và lợi suất, hoặc nó có thể đè bẹp kỳ vọng lợi nhuận trước rồi sau đó để áp lực lợi suất cao bộc lộ hoàn toàn.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Theo dõi sát xuất khẩu chip châu Á: Dữ liệu xuất khẩu hàng tháng từ Hàn Quốc và Đài Loan là chỉ báo dẫn đầu đáng tin cậy của chu kỳ chi tiêu vốn công nghệ toàn cầu và do đó là kỳ vọng lợi nhuận cổ phiếu Mỹ.
- Kỳ vọng lợi nhuận là mắt xích then chốt: Thị trường tăng giá hiện tại dựa trên tăng trưởng lợi nhuận chưa từng có. Bất kỳ dấu hiệu chậm lại nào trong chi tiêu vốn do AI thúc đẩy đều có thể kích hoạt đánh giá lại mạnh mẽ.
- Lợi suất là mối quan tâm thứ yếu: Mức lợi suất trái phiếu kho bạc ít quan trọng hơn hướng đi của lợi nhuận. Sự thay đổi trong kỳ vọng lợi nhuận có thể biến lợi suất cao từ tiếng ồn nền thành cơn gió ngược lớn.
- Giám sát chuỗi cung ứng chất bán dẫn: Ước tính xuất khẩu 20 ngày của Hàn Quốc, được công bố vào khoảng ngày 21 hàng tháng, cung cấp tín hiệu cảnh báo sớm về những biến động thị trường tiềm ẩn.
