はじめに
TREE NEWS 報道： 米国債利回りの上昇にもかかわらず、米国株は重力に逆らうように上昇を続けており、投資家は利回りがどこまで上昇すれば株が耐えられなくなるかに注目している。しかし、ブルームバーグのマクロストラテジスト、サイモン・ホワイト氏によれば、それは間違った問いだ。同氏が本当に注目すべきシグナルとして挙げるのは、韓国と台湾の半導体輸出データであり、これは歴史的に設備投資サイクルを3～6ヶ月先行する。これらの輸出が急減すれば、テック設備投資のピークが近いことを警告し、利益予想の下方修正を引き起こし、高利回り環境下で株が脆弱になる。現時点では、データに差し迫った反転の兆候は見られない。
なぜ利回りは株を押しつぶしていないのか（まだ）
利回り上昇にもかかわらず株式市場が底堅いのは、主に利益予想の爆発的な成長によるものである。S&P 500の3年先予想利益は年率40%で成長しており、割引率の上昇による現在価値への悪影響をはるかに上回っている。一方、NYUスターン校のアスワス・ダモダラン教授が算出したインプライド株式リスクプレミアムは3.67%だ。国債利回りと合わせると、S&P 500の期待リターンは9%近くまで上昇しており、株が持ちこたえている理由が説明できる。
さらに、名目利回りの上昇はほぼすべて実質金利によるもので、インフレ期待によるものではない。この区別は重要だ。実質金利の上昇は予想以上の経済成長を反映しており、インフレ懸念による上昇（財政リスクを示し、利益予想に直接打撃を与える）よりも株にとってはるかに有害ではない。相対評価では、米国株は国債に対して適度に割高な程度であり、利回り上昇がフォワードP/E倍率を圧縮したものの、力強い収益とマージンの成長がそのギャップを埋めている。
利益予想の重要な役割
市場の現在の強さは、利益予想がこれらの高水準にとどまることにかかっている。3年先予想利益の40%成長率は歴史的なデータでは前例がない。これは割引率上昇による損失を相殺し、インプライド株式リスクプレミアムをプラスに保つのに十分な大きさだ。しかし、これらの予想はAI設備投資主導の成長ストーリーに大きく集中している。テック設備投資サイクルが冷え始めれば、利益予想の急速な下方修正により、利回りが5%を超える中で株は突然脆弱になる。高評価は利益の支えを欠き、高い割引率の重みに直面することになる。
なぜアジアの半導体輸出が鍵となる指標なのか
設備投資サイクルを測る従来の方法—アナリスト予測や個別企業の発表—には欠陥がある。アナリスト予測は遅行し、個別企業の発表は予測力が低い。対照的に、韓国と台湾の輸出データは自然な先行指標である。設備投資の体系的な縮小は、約3～6ヶ月のリードタイムでこれらの輸出統計に最初に現れる。
データはタイムリーでもある。輸出は毎月初めに月次で発表され、韓国はさらに毎月21日頃に最初の20日間の輸出速報値を提供するため、より高頻度の追跡が可能だ。
半導体輸出が減少し始めると、影響は二重になる。第一に、利益予想に直接圧力をかけ、高利回り環境下で株を圧迫する。第二に、半導体輸出は名目GDPを先行するため、実質成長期待の下方修正は利回りを押し下げる。正確な順序は不確実であり、設備投資ショックが株と利回りに同時に打撃を与える可能性もあれば、まず利益予想を押しつぶし、その後高利回りの圧力が完全に現れる可能性もある。
投資家への重要なポイント
- アジアの半導体輸出を注視する：韓国と台湾の月次輸出データは、世界のテック設備投資サイクル、ひいては米国株の利益予想の信頼できる先行指標となる。
- 利益予想が要：現在の強気相場は前例のない利益成長に支えられている。AI主導の設備投資の減速の兆候は、急速な再評価を引き起こす可能性がある。
- 利回りは二次的な懸念：国債利回りの水準は、利益の方向性よりも重要ではない。利益予想の変化により、高利回りは背景ノイズから主要な逆風に変わり得る。
- 半導体サプライチェーンを監視する：毎月21日頃に発表される韓国の20日間輸出速報値は、潜在的な市場混乱の早期警告シグナルを提供する。
