Chứng khoán Hàn Quốc chạm đáy lịch sử nhưng người mua biến mất, JPMorgan cảnh báo đợt bán tháo đòn bẩy kéo dài

Chứng khoán Hàn Quốc chạm đáy lịch sử nhưng người mua biến mất, JPMorgan cảnh báo đợt bán tháo đòn bẩy kéo dài

TREE NEWS đưa tin: Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đã lao dốc xuống vùng định giá rẻ nhất trong lịch sử, thế nhưng người mua lại chẳng thấy đâu. Chỉ số chuẩn này đã trải qua đợt giảm 5 ngày vượt 15% lần thứ ba trong năm nay, với tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng (P/E forward) bị nén xuống mức thấp kỷ lục—ngay cả khi các yếu tố cơ bản cho thấy rất ít dấu hiệu suy yếu. Sự phân kỳ hiếm thấy này đã thu hút sự chú ý của thị trường, với JPMorgan cảnh báo rằng sự thiếu vắng người mua biên và rủi ro đòn bẩy còn tồn đọng có thể thúc đẩy bán tháo thêm.

Định giá ở mức cực đoan, nhưng rẻ không có nghĩa là đáy

P/E forward của KOSPI đã giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại. Loại trừ hai gã khổng lồ bộ nhớ Samsung Electronics và SK Hynix, chỉ số này giao dịch ở mức chỉ 8,4 lần thu nhập dự phóng—tức phân vị thứ 11 trong lịch sử. Trong khi đó, chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ thời kỳ “thuế quan đối ứng”, với số lượng cổ phiếu bị bán quá mức ở mức cực đoan. Chỉ số đang lơ lửng gần một đường xu hướng dài hạn quan trọng và thấp hơn đáng kể so với đường trung bình động 200 ngày. Về mặt kỹ thuật, đã bị bán quá mức sâu sắc, nhưng như các nhà đầu tư lão luyện biết rõ, tình trạng bán quá mức có thể kéo dài lâu hơn nhiều so với dự kiến. Sự kết hợp giữa định giá và yếu tố kỹ thuật trông ngày càng hấp dẫn, nhưng vấn đề là: chỉ rẻ thôi không phải là tín hiệu kết thúc bán tháo.

Ba nhóm người mua đồng loạt rút lui, hệ thống hỗ trợ sụp đổ

Sự sụp đổ của hệ thống hỗ trợ là một trong những thay đổi cấu trúc đáng chú ý nhất trong đợt bán tháo này. Từ cuối tháng 8, việc mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp đã là trụ cột chính của thị trường. Tuy nhiên, Samsung đã hoàn tất chương trình mua lại, và SK Hynix cũng sắp hoàn tất—nguồn cầu quan trọng này đang phai nhạt. Trong khi đó, nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán ròng, và nhu cầu từ tổ chức trong nước vẫn yếu. Đúng lúc tâm lý AI toàn cầu nguội lạnh, thị trường đã mất đi những người mua quan trọng nhất. Sự rút lui đồng thời của ba lực lượng này đã đẩy KOSPI vào tình trạng chân không người mua vào thời điểm kỹ thuật mong manh.

Quỹ theo xu hướng chuyển sang bán ròng, nhà đầu tư long-only chờ đợi

Sự đảo ngược vị thế cũng kịch tính không kém. Các nhà đầu tư theo xu hướng đã chuyển từ mua ròng cực đoan sang bán ròng sau đợt bán tháo. Về mặt chiến thuật, đây có thể là tin tốt—tình trạng bán quá mức cực đoan cộng với việc đóng vị thế bán khống có thể mang lại tiềm năng phục hồi ngắn hạn. Nhưng bức tranh thanh khoản tổng thể vẫn mong manh: các nhà đầu tư long-only dường như đang chờ đợi biến động ổn định trước khi tái gia nhập. Cho đến khi biến động giảm đáng kể, việc mua vào mang tính hệ thống khó có thể lấy lại đà.

Lượng nắm giữ ETF đòn bẩy vẫn cao, áp lực bán cơ học dai dẳng

Có lẽ khía cạnh đáng lo ngại nhất của bối cảnh thị trường hiện tại: bất chấp đợt bán tháo lớn, lượng nắm giữ ETF đòn bẩy vẫn ngoan cố ở mức cao. JPMorgan lưu ý rằng dòng tiền rút ra ít đến đáng ngạc nhiên, và các vị thế đòn bẩy chưa thanh lý tiếp tục tạo ra áp lực bán cơ học vào những ngày giảm mạnh. Thị trường đã trải qua quá trình giảm đòn bẩy đáng kể, nhưng các vị thế đòn bẩy chưa được hấp thụ hoàn toàn. Sự dư thừa này có nghĩa là không thể loại trừ các đợt bán tháo tiếp theo cho đến khi quy mô của các vị thế này giảm đáng kể. Đây là lý do chính khiến định giá và yếu tố kỹ thuật hấp dẫn vẫn chưa chuyển hóa thành việc mua thực tế.

Giá giảm, lợi nhuận tăng: Phân kỳ cho thấy do thanh khoản, không phải sụp đổ cơ bản

Tín hiệu thú vị nhất đến từ sự phân kỳ giữa giá và yếu tố cơ bản. Cổ phiếu Samsung và SK Hynix đã bị đánh mạnh, nhưng ước tính thu nhập dự phóng của họ đã được điều chỉnh tăng trong đợt điều chỉnh tháng 10. Sự phân kỳ này không chỉ giới hạn ở mảng bộ nhớ. Kỳ vọng thu nhập của các ngành công nghiệp, tài chính và y tế cũng tiếp tục xu hướng tăng, dù tác động lên giá ít hơn. Do đó, việc định giá lại cổ phiếu Hàn Quốc hiện nay được thúc đẩy nhiều hơn bởi dòng vốn và khẩu vị rủi ro hơn là sự suy giảm rộng khắp của các yếu tố cơ bản. Điều này ngụ ý rằng một khi áp lực bán giảm bớt, đà phục hồi có thể rất đáng kể. Câu hỏi then chốt: khi nào người mua sẽ quay trở lại?

Phân kỳ KOSPI-SOX mở rộng, rủi ro tâm lý AI toàn cầu còn dai dẳng

Một tín hiệu quan trọng cần theo dõi là sự phân kỳ ngày càng mở rộng giữa Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) và KOSPI. Cổ phiếu bán dẫn Mỹ đang cho thấy những dấu hiệu ổn định ban đầu, trong khi cổ phiếu Hàn Quốc vẫn chịu áp lực. Sự phân kỳ này không thể kéo dài vô thời hạn; cuối cùng nó sẽ hội tụ hoặc cộng hưởng. Nếu KOSPI không giữ được vùng hỗ trợ quan trọng hiện tại, đà tăng của bán dẫn Mỹ có thể sớm gặp ngược gió. Là một trong những phong vũ biểu quan trọng nhất của chuỗi cung ứng AI toàn cầu, thị trường Hàn Quốc có thể đang cảnh báo về những rủi ro sâu sắc hơn—với tác động vượt xa chính Hàn Quốc.

Những điểm chính cho nhà đầu tư

• Định giá đơn thuần không phải là chất xúc tác: Mức rẻ cực đoan mà không có nền tảng người mua có thể kéo dài; hãy theo dõi dấu hiệu ổn định của lượng nắm giữ ETF đòn bẩy và dòng vốn nước ngoài.
• Dư thừa đòn bẩy là ẩn số: Cho đến khi các vị thế đòn bẩy được thanh lý hoàn toàn, áp lực bán cơ học vẫn là rủi ro.
• Cơ bản vẫn nguyên vẹn: Việc điều chỉnh tăng ước tính thu nhập cho thấy đợt bán tháo do thanh khoản; đà phục hồi có thể mạnh mẽ một khi bán tháo cạn kiệt.
• Theo dõi phân kỳ SOX-KOSPI: Sự sụp đổ của KOSPI có thể báo hiệu rắc rối cho các giao dịch bán dẫn và AI toàn cầu.