Hartnett của BofA: Phòng thủ chiến thuật đến giữa tháng 11, ba điều kiện cần theo dõi

Hartnett của BofA: Phòng thủ chiến thuật đến giữa tháng 11, ba điều kiện cần theo dõi

TREE NEWS đưa tin: Các nhà đầu tư toàn cầu đang đổ tiền vào cổ phiếu và quỹ công nghệ với tốc độ nhanh, nhưng chiến lược gia Michael Hartnett của Bank of America khuyên duy trì lập trường thận trọng về mặt chiến thuật cho đến giữa tháng 11. Ông lập luận rằng thị trường cần tiêu hóa ba bất định lớn: cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ, bất ổn trên thị trường trái phiếu Pháp, và rủi ro xoay quanh tài trợ AI. Trong ngắn hạn, cổ phiếu Mỹ và đồng USD có thể chịu áp lực, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm có thể trôi trở lại mức 5%.

Báo cáo Flow Show mới nhất của BofA cho thấy các quỹ cổ phiếu toàn cầu thu hút 55,6 tỷ USD trong tuần, với quỹ công nghệ nhận 18,8 tỷ USD—dòng vốn vào lớn nhất theo tuần kể từ tháng 7. Tuy nhiên, Chỉ báo Bull & Bear của BofA giảm từ 7,4 xuống 7,2, và các quỹ tiêu dùng và tiện ích chứng kiến dòng vốn rút ra lần lượt 2,1 tỷ USD và 1,6 tỷ USD, đều là mức rút ra theo tuần lớn thứ hai trong lịch sử. Tiền vẫn đang đuổi theo công nghệ, nhưng sự phân hóa nội bộ thị trường đang mở rộng.

Hàm ý thị trường

Nhóm của Hartnett duy trì quan điểm chiến thuật “lợi suất trái phiếu thấp hơn, cổ phiếu thấp hơn và đồng USD yếu hơn”, kỳ vọng chỉ số USD sẽ phá xuống dưới 100 và lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm tiến gần 5%. Chìa khóa của triển vọng này nằm ở việc liệu ba rủi ro có được thị trường hấp thụ hay không.

• Bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ: BofA đang theo dõi khả năng Đảng Dân chủ thắng áp đảo. Nếu điều này xảy ra, thị trường có thể đánh giá lại tính bền vững của các chính sách thuế thấp, quy định lỏng và vai trò lãnh đạo của chính quyền Trump trong cạnh tranh chiến lược AI. Khi bầu cử đến gần, các kỳ vọng liên quan có thể trở thành biến số chính đối với cổ phiếu Mỹ và đồng USD.
• Bán tháo trái phiếu Pháp: Chênh lệch lợi suất kỳ hạn 10 năm giữa Pháp và Đức đã mở rộng lên 180 điểm cơ bản, gần mức cao 189 bp của tháng 11/2011. Việc ECB và chính phủ Pháp có thể ổn định thị trường trái phiếu hay không sẽ ảnh hưởng đến diễn biến rủi ro nợ chính phủ châu Âu và có thể tác động thêm đến thị trường trái phiếu toàn cầu.
• Rủi ro capex và tài trợ AI: BofA cảnh báo nếu các công ty đám mây lớn cắt giảm chi tiêu vốn cho AI hoặc công bố các đợt phát hành cổ phiếu lớn, chênh lệch tín dụng có thể đạt đỉnh. Báo cáo nêu việc chênh lệch trái phiếu của các hyperscaler vượt 200 bp là rủi ro giảm chính; hiện chênh lệch khoảng 130 bp. Nếu chi phí tài trợ tiếp tục tăng, có thể kích hoạt giảm đòn bẩy và lan truyền căng thẳng sang ngân hàng ngầm và thị trường tín dụng rộng hơn.

Rủi ro ngắn hạn không chỉ một chiều. Nếu Mỹ công bố các thỏa thuận hòa bình liên quan đến Nga-Ukraine và Iran, giá dầu có thể giảm 10-20 USD/thùng, làm dịu lạm phát và áp lực lãi suất. Ngược lại, nếu chênh lệch tín dụng điện toán đám mây mở rộng nhanh chóng, bùng nổ đầu tư AI có thể biến từ vấn đề định giá thành vấn đề tài trợ.

Ba kịch bản cho năm 2027

Hướng tới năm 2027, BofA phác thảo ba kịch bản thị trường khả thi: bong bóng AI tiếp tục phình to, một đợt tăng giá rộng khắp do tăng trưởng kinh tế vừa phải dẫn dắt, và một suy thoái giảm phát do thắt chặt tín dụng gây ra. Trong kịch bản lạc quan, ngành AI có thể kéo dài quỹ đạo mở rộng tương tự cuộc cách mạng đường sắt thế kỷ 19, được hỗ trợ bởi chính sách chính phủ và thói quen mua khi giá giảm của nhà đầu tư. Một kịch bản khác là nền kinh tế “Goldilocks”—tiếp tục mở rộng với lạm phát dịu đi. Thị trường thường kỳ vọng lợi suất trái phiếu kho bạc giảm 40 bp và EPS của S&P 500 tăng 15%; nếu thành hiện thực, cổ phiếu vốn hóa vừa và nhỏ giao dịch quanh P/E 15 lần và các thành phần S&P 500 không thuộc AI dưới P/E 20 lần có thể được sửa định giá.

Nhưng BofA cho rằng niềm tin của thị trường vào hai kịch bản đầu có thể quá cao. Khảo sát nhà quản lý quỹ tháng 10 của họ cho thấy 50% người được hỏi kỳ vọng “không hạ cánh”, 40% kỳ vọng “hạ cánh mềm”, và chỉ 6% kỳ vọng “hạ cánh cứng”, cho thấy phòng ngừa rủi ro suy thoái tương đối chưa đủ.

Trong kịch bản bi quan, lợi nhuận đầu tư AI thấp hơn kỳ vọng và điều kiện tài trợ thắt chặt hơn có thể buộc các công ty cắt giảm capex. BofA lưu ý dự báo capex của các hyperscaler cho năm 2027 cao tới 1,2 nghìn tỷ USD; nếu môi trường tài trợ xấu đi, kế hoạch đầu tư và kỳ vọng lợi nhuận công nghệ có thể bị ảnh hưởng. Dự báo hiện tại của thị trường về tăng trưởng GDP danh nghĩa của Mỹ 4,7% trong năm 2027 và tăng trưởng EPS công nghệ toàn cầu 43% cũng đối mặt rủi ro bị hạ cấp.

Dòng vốn và độ rộng thị trường

Các quỹ cổ phiếu toàn cầu ghi nhận dòng vốn ròng 55,6 tỷ USD, với ETF thêm 67,3 tỷ USD và quỹ tương hỗ mất 11,7 tỷ USD. Quỹ trái phiếu ghi nhận tuần thứ 78 liên tiếp có dòng vốn vào với 12,1 tỷ USD; quỹ kim loại quý có tuần thứ 16 liên tiếp có dòng vốn vào với 2,6 tỷ USD. Quỹ tiền mã hóa chỉ thu hút 200 triệu USD. Theo ngành, quỹ công nghệ nhận 18,8 tỷ USD, dòng vốn vào theo tuần lớn nhất kể từ tháng 7; quỹ năng lượng thêm 1,1 tỷ USD, cao nhất kể từ tháng 4. Ngược lại, quỹ cổ phiếu vốn hóa nhỏ Mỹ chứng kiến dòng vốn rút ra 7,5 tỷ USD, và quỹ tiêu dùng và tiện ích cũng đối mặt với làn sóng rút vốn lớn, cho thấy nhà đầu tư không lạc quan với tất cả các ngành cổ phiếu.

Chỉ báo Bull & Bear của BofA giảm từ 7,4 xuống 7,2, phản ánh tâm lý thị trường nguội đi từ mức cực kỳ lạc quan của mùa hè. Độ rộng thị trường cổ phiếu toàn cầu suy yếu, vị thế bán khống của quỹ phòng hộ trong dầu và hợp đồng tương lai S&P 500 gia tăng, và chênh lệch lợi suất trái phiếu lợi suất cao mở rộng đều gây áp lực lên chỉ báo. Trong khi đó, ròng 30% các chỉ số cổ phiếu toàn cầu nằm dưới đường trung bình động 50 ngày và 200 ngày, vẫn còn xa mức ròng 88% cần thiết để kích hoạt tín hiệu mua ngược xu hướng của BofA. Điều này có nghĩa là dù tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận của một số tài sản có thể đang cải thiện, thị trường vẫn chưa đạt mức quá bán cực đoan điển hình.

Điểm chính cho nhà đầu tư

• Quan điểm ngắn hạn của Hartnett không phải là tiền đã hoàn toàn rời bỏ cổ phiếu, mà là thị trường chưa định giá đầy đủ rủi ro chính sách, nợ chính phủ và tài trợ AI.
• Cho đến khi ba điều kiện cho thấy tiến triển rõ ràng hơn, BofA ưu tiên lập trường phòng thủ chiến thuật.
• Liệu năm 2027 mang đến bong bóng AI, một đợt tăng giá rộng khắp hay suy thoái giảm phát sẽ phụ thuộc vào việc capex AI có chuyển thành lợi nhuận hay không và điều kiện tài trợ có duy trì ổn định hay không.
• Nhà đầu tư nên theo dõi chỉ số USD, lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm, chênh lệch trái phiếu Pháp-Đức và chênh lệch tín dụng của các hyperscaler như các chỉ báo chính.