BofA 하트넷: 11월 중순까지 전술적 리스크오프, 주시해야 할 세 가지 조건

TREE NEWS 보도: 글로벌 투자자들이 주식과 기술주 펀드에 빠른 속도로 자금을 쏟아붓고 있지만, 뱅크오브아메리카 전략가 마이클 하트넷은 11월 중순까지 전술적으로 신중한 입장을 유지할 것을 조언한다. 그는 시장이 세 가지 주요 불확실성을 소화해야 한다고 주장한다. 미국 중간선거, 프랑스 채권시장의 혼란, 그리고 AI 금융을 둘러싼 리스크다. 단기적으로 미국 주식과 달러는 압박을 받을 수 있으며, 30년물 미국 국채 금리는 5%를 향해 다시 흘러갈 수 있다.

최신 BofA Flow Show 보고서에 따르면 글로벌 주식형 펀드에는 주간 556억 달러가 유입됐고, 기술주 펀드에는 188억 달러가 유입됐다. 이는 7월 이후 최대 주간 유입액이다. 그러나 BofA Bull & Bear Indicator는 7.4에서 7.2로 하락했고, 소비재와 유틸리티 펀드는 각각 21억 달러와 16억 달러의 유출을 기록했다. 둘 다 사상 두 번째로 큰 단일 주간 유출액이다. 자금은 여전히 기술주를 쫓고 있지만 시장 내부의 분화는 확대되고 있다.

시장 시사점

하트넷 팀은 ‘채권 금리 하락, 주가 하락, 달러 약세’라는 전술적 전망을 유지하며, 달러 지수가 100을 하회하고 30년물 미국 국채 금리가 5%에 근접할 것으로 예상한다. 이 전망의 핵심은 세 가지 리스크가 시장에 흡수되는지 여부에 달려 있다.

미국 중간선거: BofA는 민주당의 압승 가능성을 주시하고 있다. 실현될 경우 시장은 저세율·저규제 정책의 지속성과 AI 전략 경쟁에서 트럼프 행정부의 리더십을 재평가할 수 있다. 선거가 다가올수록 관련 기대는 미국 주식과 달러의 주요 변수가 될 수 있다.
프랑스 채권 매도세: 프랑스-독일 10년물 금리 스프레드는 180bp로 확대돼 2011년 11월 고점인 189bp에 근접했다. ECB와 프랑스 정부가 채권시장을 안정시킬 수 있는지 여부는 유럽 국채 리스크의 전개에 영향을 미치고 글로벌 채권시장에 추가로 영향을 줄 수 있다.
AI 설비투자 및 금융 리스크: BofA는 대형 클라우드 기업들이 AI 자본지출을 줄이거나 대규모 주식 발행을 발표할 경우 신용 스프레드가 정점을 찍을 수 있다고 경고한다. 보고서는 하이퍼스케일러 채권 스프레드가 200bp를 상회하는 것을 주요 하방 리스크로 지목하며, 현재 스프레드는 약 130bp다. 조달 비용이 계속 상승하면 디레버리징을 촉발하고 그림자 금융과 광범위한 신용시장으로 스트레스를 전이시킬 수 있다.

단기 리스크는 일방적이지 않다. 미국이 러시아-우크라이나와 이란 관련 평화 협정을 발표하면 유가가 배럴당 10~20달러 하락해 인플레이션과 금리 압력이 완화될 수 있다. 반대로 클라우드 컴퓨팅 신용 스프레드가 빠르게 확대되면 AI 투자 붐이 밸류에이션 문제에서 금융 문제로 변질될 수 있다.

2027년의 세 가지 시나리오

2027년을 내다보며 BofA는 세 가지 가능한 시장 시나리오를 제시한다. AI 버블이 계속 팽창하는 경우, 적당한 경제 성장이 이끄는 광범위한 랠리, 그리고 신용 긴축이 촉발하는 디플레이션적 침체다. 낙관적 시나리오에서 AI 산업은 정부 정책과 투자자들의 저가 매수 습관에 힘입어 19세기 철도 혁명과 유사한 확장 궤도를 연장할 수 있다. 또 다른 시나리오는 인플레이션 완화와 함께 지속적인 확장이 이어지는 ‘골디락스’ 경제다. 시장은 일반적으로 미국 국채 금리가 40bp 하락하고 S&P 500 EPS가 15% 성장할 것으로 예상한다. 실현될 경우 P/E 약 15배에 거래되는 중소형주와 P/E 20배 미만의 비AI S&P 500 구성종목은 밸류에이션 회복을 볼 수 있다.

그러나 BofA는 처음 두 시나리오에 대한 시장의 신뢰가 너무 높을 수 있다고 본다. 10월 펀드매니저 설문조사에 따르면 응답자의 50%는 ‘노랜딩’, 40%는 ‘소프트랜딩’, 단 6%만이 ‘하드랜딩’을 예상해 경기침체 리스크에 대한 헤지가 상대적으로 불충분함을 보여준다.

비관적 시나리오에서는 AI 투자 수익이 기대에 미치지 못하고 자금 조달 여건이 긴축되면 기업들이 설비투자를 줄일 수밖에 없다. BofA는 2027년 하이퍼스케일러 설비투자 전망치가 1조2000억 달러에 달한다고 지적한다. 자금 조달 환경이 악화되면 투자 계획과 기술주 이익 전망이 타격을 받을 수 있다. 2027년 미국 명목 GDP 성장률 4.7%, 글로벌 기술주 EPS 성장률 43%라는 현재 시장 전망도 하향 조정 리스크에 직면해 있다.

자금 흐름과 시장 폭

글로벌 주식형 펀드는 556억 달러 순유입을 기록했으며, ETF는 673억 달러를 더했고 뮤추얼펀드는 117억 달러를 잃었다. 채권형 펀드는 121억 달러로 78주 연속 유입을 기록했고, 귀금속 펀드는 26억 달러로 16주 연속 유입됐다. 암호화폐 펀드에는 2억 달러만 유입됐다. 섹터별로는 기술주 펀드가 188억 달러를 끌어모아 7월 이후 최대 주간 유입을 기록했고, 에너지 펀드는 11억 달러를 더해 4월 이후 최고치를 나타냈다. 반면 미국 소형주 펀드는 75억 달러 유출을 기록했고 소비재와 유틸리티 펀드도 대규모 환매에 직면해, 투자자들이 모든 주식 섹터에 강세를 보이는 것은 아님을 보여준다.

BofA Bull & Bear Indicator는 7.4에서 7.2로 하락해 여름의 극도로 낙관적이던 수준에서 시장 심리가 식었음을 반영했다. 글로벌 주식시장 폭 약화, 원유와 S&P 500 선물에 대한 헤지펀드의 숏 포지션 증가, 하이일드 스프레드 확대가 모두 지표에 부담을 줬다. 한편 글로벌 주가지수의 순 30%가 50일 및 200일 이동평균을 밑돌고 있어 BofA의 역발상 매수 신호를 촉발하는 데 필요한 순 88%에는 여전히 크게 못 미친다. 이는 일부 자산의 위험-보상 비율이 개선되고 있을 수 있지만 시장이 아직 전형적인 극단적 과매도 수준에 도달하지 않았음을 의미한다.

투자자를 위한 핵심 요점

하트넷의 단기 전망은 자금이 완전히 주식에서 이탈했다는 것이 아니라, 시장이 정책, 국채, AI 금융 리스크를 충분히 반영하지 못했다는 것이다.
세 가지 조건이 더 명확한 진전을 보일 때까지 BofA는 전술적 리스크오프 입장을 선호한다.
2027년이 AI 버블, 광범위한 랠리, 디플레이션적 침체 중 무엇을 가져올지는 AI 설비투자가 이익으로 이어지는지와 자금 조달 여건이 안정적으로 유지되는지에 달려 있다.
투자자는 달러 지수, 30년물 미국 국채 금리, 프랑스-독일 채권 스프레드, 하이퍼스케일러 신용 스프레드를 핵심 지표로 주시해야 한다.