Bùng nổ AI lặp lại cơn sốt đường sắt thập niên 1840, chiến lược gia Goldman cảnh báo
TREE NEWS đưa tin: Chiến lược gia Bobby Molavi của Goldman Sachs đã vạch ra sự tương đồng rõ rệt giữa cơn cuồng nhiệt thị trường do AI dẫn dắt hiện nay và cơn sốt đường sắt ở Anh thế kỷ 19, cảnh báo rằng những người xây dựng công nghệ mang tính chuyển đổi thường không nắm bắt được giá trị dài hạn của nó. Trong ghi chú “Ruminations” mới nhất, Molavi đặt câu hỏi ai sẽ là người cuối cùng gặt hái thành quả của bùng nổ AI, gợi ý rằng đó có thể không phải là các công ty hiện đang chi hàng tỷ đô la cho cơ sở hạ tầng.
Vốn hóa thị trường của Nvidia đã tăng vọt từ 1 nghìn tỷ đô la lên đỉnh 5,8 nghìn tỷ đô la trước khi giảm xuống mức thấp nhất trong 18 tháng, một quỹ đạo khiến Molavi liên tưởng đến bong bóng đường sắt từng bao trùm nước Anh vào thập niên 1840. Trong giai đoạn đó, 500 công ty đường sắt mới đua nhau xây dựng 8.000 dặm đường ray—gấp 20 lần chiều dài nước Anh—chi tiêu nhiều hơn toàn bộ thu nhập quốc dân. Ngày nay, chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu của Mỹ lên tới hàng trăm tỷ đô la mỗi năm, và các gã khổng lồ đám mây đã vượt dự báo phát hành nợ cả năm khi còn bảy tuần nữa là hết năm 2026.
Bong bóng và tính hữu dụng là hai thứ khác nhau
Molavi nhấn mạnh rằng đổi mới công nghệ có thể định hình cả một thời đại mà không ngay lập tức tạo ra giá trị cho những người ủng hộ ban đầu. Internet, đường sắt, và thậm chí cả hoa tulip đều sống sót qua bong bóng của chúng, nhưng giá trị cuối cùng lại thuộc về những bên khác nhau: toàn bộ ngành công nghiệp hoa tulip, lớp ứng dụng của internet, và nền kinh tế rộng lớn hơn đã tận dụng cơ sở hạ tầng đó.
“Nguồn vốn ban đầu đuổi theo những bong bóng này đã bị tổn thất… đặc biệt khi đầu cơ và hy vọng chuyển hóa thành những ‘định giá’ tách rời khỏi doanh thu và dòng tiền cơ bản,” Molavi viết. Nói cách khác, bạn có thể hoàn toàn đúng về công nghệ mà vẫn mất tiền trên cổ phiếu.
Bong bóng internet cũng theo kịch bản tương tự: Cisco và Qualcomm đạt đỉnh rồi sụp đổ, trong khi 360networks, AltaVista và Webvan biến mất hoàn toàn. Cáp quang được triển khai, mạng lưới được xây dựng, và một thập kỷ sau, một nhóm công ty khác hưởng lợi từ cơ sở hạ tầng đó.
Lần này khác biệt—và rủi ro hơn
Molavi lập luận rằng chu kỳ hiện tại mang rủi ro lớn hơn vì công nghệ giờ đây đã thấm vào mọi lĩnh vực. “Mọi ngành đều là công nghệ, và công nghệ là mọi ngành,” ông lưu ý, chỉ ra mức độ phụ thuộc vòng tròn hiếm thấy: các thỏa thuận của Nvidia với OpenAI, cổ phần của Nvidia tại Intel, Oracle mua GPU của Nvidia, và các hyperscaler nắm cổ phần trong các startup AI.
“Chúng ta đã ở trong một giao dịch FOMO khổng lồ suốt phần lớn năm nay—một cơn sốt vàng dưới hình thức chi tiêu vốn cho AI và sự thống trị công nghệ. Nỗi sợ ‘không hành động’ đã vượt xa rủi ro ‘hành động quá sớm hoặc quá nhiều’.”
Cấu trúc thị trường khuếch đại những động lực này. Trong một thị trường ngày càng bị chi phối bởi quỹ thụ động, ETF và chiến lược hệ thống, bản thân động lượng giá trở thành một đầu vào cơ bản. Với S&P 500 bị chi phối bởi chỉ một vài cổ phiếu—hơn 60% mức tăng năm nay đến từ sáu cổ phiếu, và 35% chỉ từ một cổ phiếu—giá tăng buộc thêm tiền chảy vào những mã này, tạo ra vòng phản hồi.
Định giá: Rẻ hơn, nhưng chưa thực sự rẻ
Molavi so sánh tỷ lệ P/E dự phóng hiện tại với các đáy thị trường trong quá khứ: 10,4 lần vào tháng 3/2009, 13,3 lần vào tháng 3/2020, 15,7 lần vào tháng 10/2022, và khoảng 18 lần hiện nay (nếu tuần trước là đáy). Phán quyết của ông: “Rẻ hơn, nhưng chưa thực sự rẻ.” Ông thừa nhận lợi nhuận doanh nghiệp Mỹ vẫn đang tăng hơn 30%, nhưng cảnh báo rằng nếu chu kỳ chi tiêu vốn AI đảo chiều, phần lớn mức tăng đó có thể bốc hơi.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Công nghệ ≠ Lợi nhuận: Đúng về tiềm năng chuyển đổi của AI không đảm bảo lợi nhuận trên thị trường chứng khoán. Thời điểm và định giá rất quan trọng.
- Phụ thuộc vòng tròn khuếch đại rủi ro: Sự liên kết giữa chuỗi cung ứng và đầu tư AI có nghĩa là một cuộc suy thoái có thể gây tác động sâu rộng.
- Động lượng cắt cả hai chiều: Dòng tiền thụ động và chiến lược hệ thống có thể thổi phồng bong bóng và tăng tốc đà giảm.
- Xây dựng dựa trên nợ: Khác với bong bóng dot-com, bùng nổ cơ sở hạ tầng AI lần này ngày càng dựa vào nợ và tài trợ từ nhà cung cấp, có khả năng lan tổn thất từ cổ đông sang trái chủ.
Molavi kết luận với thái độ bất khả tri thận trọng: giá trị của AI không còn nghi ngờ; điều đáng ngờ là giá cả và thời điểm của lợi nhuận. Hoa tulip sống sót, internet sống sót, đường sắt sống sót—và GPU cũng sẽ sống sót. Câu hỏi là ai giữ hóa đơn khi âm nhạc dừng lại, và liệu lần này nó có đổ lên bảng cân đối kế toán của toàn bộ thị trường hay không.
