十年横盘：一个被忽视的事实
TREE NEWS 报道， 彭博社资深分析师 Mike McGlone 近日指出，从风险与投资组合管理的角度来看，比特币及其他加密货币在过去近十年里或许应被归类为表现不佳的资产。MarketVector 数字资产 100 指数（MVDA，约三分之二为比特币）自 2017 年以来基本横盘，而同期纳斯达克 100 指数（NDX）则持续上涨。尽管 MVDA 的波动率平均高出约 3 倍，且与股市呈正相关，却未能提供有效的分散风险功能。
风险调整后收益才是关键
McGlone 论证的核心在于风险调整后的表现。一个收益率平平、波动率却是基准三倍的资产，按传统投资组合理论衡量，属于糟糕的配置标的。MVDA 与纳斯达克的高度相关性，也动摇了比特币作为“非相关对冲工具”或“数字黄金”的长期叙事。当股市下跌时，加密资产往往跟随下挫，几乎提供不了避风港作用。
- 波动率：MVDA 平均约为纳指 100 的 3 倍。
- 相关性：与股市长期保持正相关。
- 分散风险：对传统组合几乎无贡献。
- 收益率：自 2017 年以来基本横盘。
对机构配置的启示
这一框架之所以重要，是因为机构投资加密资产的理由越来越依赖投资组合构建逻辑——分散风险、非对称上涨空间、抗通胀。一旦这些论点经不起推敲，配置者可能削减或推迟敞口。现货比特币 ETF 的推出降低了参与门槛，但更容易进入并不能解决底层表现问题。与此同时，资金正转向代币化现实世界资产（RWA）与 AI 相关基础设施等更新鲜的叙事。
前瞻：证明责任已经转移
断言加密已死为时尚早。市场存在周期，单一指数快照也可能掩盖资产类别内部的剧烈分化——部分协议、代币与基础设施项目表现远超平均。但举证责任已经转移。加密若要重回巅峰，必须展现出真正的分散风险价值或持续的风险调整后超额收益，而非仅仅依赖周期性的投机浪潮。在此之前，怀疑者会继续指着同一张图表，而配置者也会继续追问那个令人不安的问题：加密资产究竟为投资组合贡献了什么？
