花旗警告：中东与俄罗斯柴油出口双双收缩，全球年内或现100万桶/日缺口
TREE NEWS 报道， 全球柴油市场的紧张程度正在快速升温，价格涨幅明显超过原油，供应收缩正成为推动成品油价格走高的主要力量。花旗在9月28日发布的报告中指出，中东与俄罗斯柴油出口同步收缩，叠加炼厂减产，预计年内全球柴油缺口约100万桶/日。后续供应能否缓解，关键取决于霍尔木兹海峡的原油和成品油运输何时恢复。
冲击的规模
美国零售柴油价格目前已升至约6.5美元/加仑，年初约为3.4美元/加仑，柴油和取暖油价格均逼近55年来高位。柴油裂解价差从年初约25美元/桶飙升至9月24日的89美元/桶，而WTI同期仅上涨约25美元/桶，显示本轮冲击主要集中在成品油端，而非原油本身。
花旗估算，中东柴油出口可能减少约50万至100万桶/日，俄罗斯减少约30万至60万桶/日。仅8月全球炼厂计划外停产造成的成品油产量损失就约300万至400万桶/日。出口受阻与炼厂减产共同放大了市场紧张程度。
库存去化掩盖了真实缺口
供应缺口正在通过库存体系得到弥补。年内全球柴油库存预计去化约2亿至2.5亿桶，但可见初级库存仅减少约5000万至7000万桶，意味着大量库存消耗已经发生在终端环节，更难被观测，也更难快速回补。
目前全球已披露柴油库存约10亿桶，其中约2亿桶由欧洲政府持有，约4亿桶属于OECD商业库存。欧洲政府库存因此成为重要的潜在缓冲，但能够迅速释放的供应仍然有限。如果外交路径失败，花旗认为欧洲政府库存最晚可能在美国中期选举之后释放。美国也可能考虑限制柴油出口，但全面禁令的可能性较低；即便限制出口，大量柴油滞留墨西哥湾沿岸也可能迅速挤压当地储存空间。
霍尔木兹重开是转折点
花旗基准情形认为，霍尔木兹海峡运输流量将在2026年第四季度恢复正常，各种重开路径累计概率约70%，其中包括10个百分点的快速达成协议情形。在这一假设下，布伦特原油2027年预计回落至65至70美元/桶。另一种情形是油品市场紧张延续至2027年，对应约30%的指示性概率，若美伊方面继续僵持，柴油供应压力可能持续更久。
花旗给出的布伦特价格目标也已经计入霍尔木兹重开的假设：0至3个月目标75美元/桶，6至12个月目标70美元/桶，2027年预测66美元/桶。
投资者关键要点
- 紧盯裂解价差，而非只看原油。柴油裂解价差是衡量紧张程度最清晰的信号。若持续回落，说明供应正在正常化；若继续走阔，则意味着冲击加深。
- 炼油利润仍是核心交易。柴油收率高的独立炼厂是裂解价差高企的主要受益者，但随着价格攀升，需求破坏和政策干预的风险也在上升。
- 同步观察霍尔木兹通行量、中东与俄罗斯柴油出口以及裂解价差。若海峡运输迟迟无法恢复，当前的供应正常化和油价回落路径都将面临重新评估。
- 通胀风险被低估。柴油驱动货运、农业和工业，柴油价格持续高企会直接推升商品通胀，令央行和债券市场的前景更加复杂。
- 欧洲政府库存是变量。协调释放库存可能暂时压制价格，但更可能是一次性缓冲，而非结构性解决方案。
关键问题已不再只是原油走向，而是成品油体系能否修复。在霍尔木兹运输恢复、库存重建之前，柴油——而非原油——仍将是全球经济的压力点。
