大摩给SpaceX 300美元目标价，企业AI独占55%估值
TREE NEWS 报道， 摩根士丹利维持对SpaceX的增持评级，目标价300美元，较163.42美元的股价有83.6%的上行空间。但真正值得关注的不是目标价本身，而是它的构成：在分部估值中，企业AI业务贡献165美元，占总目标的约55%；连接业务118美元，太空业务8美元，X与Grok 8美元。估值基准日为2027年6月30日，预测期延伸至2040年，加权平均资本成本11.2%，股权成本11.9%。其中企业AI部分打了五折，以反映执行风险。
市场在为火箭定价，而非为推理定价
报告的核心论点是：投资者看得见可观察的业务——火箭、发射台、地面站、数据中心、卫星、终端、航天器、太阳能板、涡轮叶片、半导体、频谱和AI模型，却看不见需要推断的部分。大摩将SpaceX定义为过去三十年华尔街见过垂直整合程度最高的制造商与基础设施玩家，横跨消费、工业和国家安全需求。其统一方程为 i=erA²，即通过物理代理把能源转化为智能：少量能源连接普遍代理集群，可产生巨大智能。随着代理密度上升，集群的集体能力同步提升——报告用木匠蚁群作比，15000只个体能作为单一智能集群协同运作。
分布式推理云：被定价为零的资产
报告认为，分布式推理云是增长潜力最大、市场定价最少的部分。敏感性测算显示，每增加1吉瓦铭牌计算容量，按每瓦50美元、70%增量利润率、10倍EBITDA资本化，可增加约27美元股价，相当于当前股价的15%至20%。大摩预计2027财年AI计算为4.9吉瓦，而公司目标接近10吉瓦。以2028年企业价值/息税前利润/增长倍数看，SpaceX基准情形为0.59倍，低于特斯拉的4.60倍、微软的1.21倍和Palantir的1.61倍。
哪些因素会触发重估
- 上行风险：星舰复用进展更快、星链容量与直接到户采用更强、新云订单增加、Cursor年度经常性收入加速、AI基础设施供电时间和成本下降。
- 下行风险：星舰复用节奏放缓、星链用户增长放缓、企业AI变现疲软、每瓦计算成本上升、供电时间延长、融资需求与稀释增加、监管延迟。
对二级市场投资者而言，实际含义是：SpaceX的AI叙事目前更像一张期权，而非一门可定价的生意。一旦分布式推理云开始披露合同收入和供电采购里程碑，重估可能先缓慢、后突然发生——这正是大摩预计未来一年投资者讨论中会出现的节奏。
