モルガン・スタンレーのSpaceX試算：目標株価300ドルのうち55%はエンタープライズAI
TREE NEWS 報道： モルガン・スタンレーはSpaceXに対して「オーバーウェイト」評価を再表明し、目標株価を300ドルに設定した。これは163.42ドルの株価から83.6%の上昇余地を示唆する。しかし重要なのは見出しの数字そのものよりもその内訳だ。同行のサム・オブ・ザ・パーツ（部分価値合算）モデルでは、目標株価300ドルのうちエンタープライズAIだけで165ドルを占め、全体価値のおよそ55%に相当する。これに対しコネクティビティが118ドル、宇宙事業が8ドル、XとGrokが8ドルとなっている。バリュエーションの基準日は2027年6月30日で、予測は2040年まで延び、加重平均資本コストは11.2%、株主資本コストは11.9%とされている。エンタープライズAI部分は実行リスクを反映して半減されている。
市場はロケットに価格を付け、推論には付けていない
核心的な主張は、投資家は観察可能な事業——ロケット、発射台、地上局、データセンター、衛星、端末、宇宙船、太陽光パネル、タービンブレード、半導体、周波数帯、AIモデル——は認識しているが、推論される事業は認識していないというものだ。モルガン・スタンレーはSpaceXを、ウォール街が過去30年間で見てきた中で最も垂直統合されたメーカー兼インフラ事業者であり、消費者・産業・国家安全保障の需要にまたがると位置づけている。その統合方程式 i=erA² は、物理的エージェントを通じてエネルギーを知能に変換することを表す。少量のエネルギーを普遍的なエージェントのクラスターに接続することで、膨大な知能が得られるというものだ。エージェント密度が高まるにつれ、群れ全体の集合的能力も高まる。同行の比喩はカーペンターアリのコロニーであり、そこでは1万5千の個体が単一の知能クラスターとして機能する。
分散型推論クラウド：価格が付いていない資産
レポートは、分散型推論クラウドを最大かつ最も価格に織り込まれていない成長ベクトルとして特定している。感度分析によれば、定格コンピュート容量が1ギガワット増えるごとに——ワットあたり50ドル、増分利益率70%、EBITDAの10倍で資本化——1株あたり約27ドル、すなわち現在株価の15%〜20%が加算される。モルガン・スタンレーは2027年度に4.9GWのAIコンピュートをモデル化しており、これは10GWに近づくという同社目標に対する数字だ。2028年の企業価値/EBIT/成長倍率では、SpaceXは0.59倍となり、テスラの4.60倍、マイクロソフトの1.21倍、パランティアの1.61倍と比較される。
ストーリーを再評価させる要因
- 上振れ要因：スターシップの再利用性の加速、スターリンク容量と直接通信（direct-to-cell）普及の強化、新規クラウド受注の増加、Cursor ARRの加速、AIインフラ向けの電力供給の低コスト化・迅速化。
- 下振れ要因：再利用ペースの鈍化、スターリンク加入者成長の弱まり、エンタープライズAIの収益化の低迷、ワットあたりコストの上昇、電力供給タイムラインの長期化、資金調達需要と希薄化の拡大、規制上の遅延。
公開市場の投資家にとっての実践的な読み取りは、SpaceXのAIナラティブが事業としてではなくオプションのように評価されているという点だ。分散型推論クラウドが契約済み収益と電力調達のマイルストーンを示し始めれば、再評価はまず徐々に、そして突然訪れる可能性がある。同行が今後1年間の投資家議論で予想するパターンである。
