日本养老金加码本土国债，半年净买入1.88万亿日元创17年新高
TREE NEWS 报道， 日本证券业协会周二公布的数据显示，截至9月30日的上半财年，日本投资者对本国国债的净买入规模达到18.8万亿日元（约合1190亿美元），为2009年以来最高。同日举行的20年期国债拍卖投标倍数达到5.84倍，远高于上次的4.01倍及过去12个月均值3.73倍，创有记录以来最高。
拍卖结果公布后，20年期收益率最多下行6个基点至3.710%，30年期收益率同步下行最多5个基点。上述动态表明，持续攀升的超长期日本国债收益率已触发国内机构的大规模再配置行动。
养老金再平衡驱动信托银行大举入市
在18.8万亿日元的净买入总量中，信托银行贡献了近半数，商业银行占约三分之一。三菱UFJ摩根士丹利证券高级固定收益策略师Keisuke Tsuruta表示，信托银行的购债行为很可能源于公共养老基金的“再平衡需求”。上半财年股市整体表现强劲，日元同步走弱，形成了将资产从股票及海外资产向国内债券转移的有利条件。
日本公共养老基金依据既定资产配置比例持有股票与债券，当资产价格出现较大偏移时，需调整持仓以维持目标比例。政府养老投资基金（GPIF）发言人表示，对具体投资操作不予置评。瑞银BNP巴黎巴资产管理高级债券策略师Ryutaro Kimura指出，人寿保险公司自6月以来已再度加强对超长期债券的净买入。
银行调整外债仓位，被动增持本土国债
财务省数据另显示，上半财年信托银行信托账户净买入外债10.1万亿日元，而商业银行则大幅抛售了7.4万亿日元的外国债券，为至少2014年以来最大减持规模。Tsuruta表示，在油价上涨预期推升收益率的背景下，银行判断美债和欧债将承压，因此选择减持。在国内一侧，银行购入日本国债更多出于被动考量，“它们仍需在存款基础上赚取一定的利差”。
富国相互人寿保险公司作为首家公布下半财年计划的寿险机构，表示随着收益率涨幅超出预期，有空间将更多资产从外国债券转移至日元债券，印证了上述配置逻辑。
超长端收益率高位回落，市场转向“等待即有收益”
日本超长期国债收益率近期持续逼近数十年高位。本月早些时候，20年期收益率攀升至1990年代中期以来最高，30年期收益率更一度创下历史新高，背后是中东局势升温、油价走高叠加日本财政与通胀隐忧共同推动的全球债券抛售潮。
道富投资管理驻东京高级固定收益策略师Masahiko Loo表示：“日本国债再度具备投资价值。市场心态正在从‘不要接落下的刀’逐步转变为‘等待即有收益’，这一转变在全球债券市场正愈发明显。”
彭博市场策略师Mark Cranfield评论称，此次20年期国债拍卖需求“令人震惊，堪称历史最佳”，并指出这将加速收益率曲线的平坦化进程。他同时注意到竞标方中存在未知来源的买盘，暗示外资投资者或已加入其中，显示出对日本央行稳步加息路径的信心。
下周央行会议成下一关键考验
尽管需求强劲，分析人士对收益率能否持续下行仍持审慎态度。Kimura指出，鉴于近期股市下跌，GPIF再平衡带来的需求空间可能有限；而大型银行若在此次拍卖中获配量较大，随着收益率回落可能转为卖出，令收益率持续走低难以维系。
日本国债的下一个重大考验将在下周日本央行政策会议上见分晓。市场普遍预期央行将维持利率不变，隔夜指数掉期定价显示加息概率仅约6.2%，但交易员将密切关注行长植田和男在会后发布会上释放的进一步收紧信号。
对投资者的关键启示
- 国内需求回归：随着收益率变得有吸引力，日本机构正在回流资金，这可能会支撑日本国债和日元。
- 曲线平坦化：长端强劲需求可能使收益率曲线平坦化，影响银行利润率和久期策略。
- 全球溢出效应：较高的日本国债收益率吸引了外国买家，可能影响全球债券资金流和货币市场。
- 关注日本央行：任何加快紧缩的迹象都可能逆转近期收益率下降趋势并提振日元。
