礼来四年暴涨近300%后，华尔街仍看多：GLP-1之外的“隐藏管线”被低估
TREE NEWS 报道， 礼来（Eli Lilly）是过去四年美股最耀眼的明星之一。自首款GLP-1药物获批以来，公司股价累计上涨近300%，市值突破1万亿美元，跻身全球最具价值药企之列。然而即便股价已大幅上涨，华尔街仍有分析师认为其后市仍有进一步上涨空间——而理由可能并不在于减肥药本身，而在于公司更广泛的研发管线。
Berenberg分析师Kerry Holford本周将礼来评级从“持有”上调至“买入”，目标价设为1400美元。她认为，凭借已上市产品的强劲增长和丰富的在研管线，礼来到2030年的销售增速仍将显著领先同业。Holford指出，市场虽然已充分关注礼来在肥胖症领域的领先地位，但对其研发效率、管线广度以及非肥胖症业务的潜力仍估计不足。
GLP-1引擎持续轰鸣
礼来的核心增长引擎仍是GLP-1药物。Mounjaro于2022年获批用于治疗2型糖尿病，随后以Zepbound品牌获批用于肥胖症治疗。目前Zepbound的处方量已超过诺和诺德旗下Wegovy，成为美国处方量最高的体重管理药物。
Holford承认，投资者对礼来维持肥胖症市场领先地位的预期已经很高，但她对此仍有信心。此外，礼来口服GLP-1药物Foundayo正等待监管机构批准用于糖尿病治疗。她认为，一旦获批，该药物有望“释放可观需求”，进一步扩大GLP-1业务。
被低估的非肥胖症管线
Holford认为，礼来真正尚未被充分定价的部分，是肥胖症以外的研发管线。Mounjaro和Zepbound的成功为公司提供了充裕现金，使其能够加大对其他治疗领域的投入。据她测算，礼来今年已在超过25项业务发展交易上承诺投入约600亿美元，包括最高78亿美元收购睡眠疾病药物开发商Centessa Pharmaceuticals、最高70亿美元收购癌症药物开发商Kelonia Therapeutics，以及以38亿美元收购迷幻药物开发商AtaiBeckley。
“我们认为这一非肥胖症管线被投资者低估。”Holford写道。
目前礼来远期市盈率约为26倍，高于标普500医药指数中的同业公司，也超过“科技七巨头”中的五家。但Holford认为，礼来的研发效率和管线潜力足以支撑这一估值水平。随着现有产品持续放量、新药管线推进，礼来的增长逻辑正逐渐从单一的GLP-1驱动，扩展至更广泛的创新药业务。
市场影响
此次评级上调及其背后的逻辑对多个资产类别具有影响：
- 股票：知名分析师上调目标价可能吸引动量资金回流大型制药股。若礼来非肥胖症管线获得市场认可，股价有望进一步重估，但高估值也意味着任何GLP-1相关的失望都可能引发抛售。
- 竞争对手：随着Zepbound在美国处方量领先，诺和诺德持续承压。若礼来口服GLP-1获批，其领先优势可能进一步扩大。
- 债券：礼来强劲的现金流支撑其信用状况，但约600亿美元的并购支出承诺可能影响其杠杆指标和发债计划。
- 生物科技与并购：公司激进的交易策略表明其对早期资产的浓厚兴趣，这对生物科技估值以及睡眠、肿瘤和迷幻药物领域的风险投资构成利好。
- 大宗商品与外汇：GLP-1药物需求对食品和农业情绪有间接影响；美元走弱将利好礼来庞大的海外收入。
投资者要点
- 礼来四年近300%的涨势可能尚未结束，至少一位分析师认为股价有望达到1400美元。
- 看多逻辑正从GLP-1减肥药扩展至涵盖睡眠、癌症和迷幻药物的多元化管线。
- 约26倍远期市盈率的高估值意味着执行风险较高，任何管线挫折都可能被严厉惩罚。
- 关注口服GLP-1药物Foundayo的监管决定以及后续并购活动，作为公司增长轨迹的信号。
