글로벌 채권 약세, 시장이 가장 주시하는 임계선 시험대에 올라
TREE NEWS 보도: 이번 주 글로벌 채권 시장에 새로운 매도 물결이 휩쓸리면서 투자자들은 불편한 질문과 마주하게 됐다. 오랫동안 주식시장의 심리적 경고선으로 여겨져 온 미국 10년물 국채 수익률 5%가 이제 시장을 규율하는 힘을 잃은 것일까? JP모건 애널리스트들은 인공지능, 헬스케어, 서비스업이 주도하는 세계 경제의 구조적 변화가 전통적인 금리 전달 경로를 크게 약화시켜, 주식시장의 “분기점”이 이제 5.5%~6% 범위에 있을 수 있다고 주장한다.
이번 재평가는 폭넓고도 깊다. 블룸버그 글로벌 종합 국채 지수의 평균 수익률은 수요일 3.99%로 올라 2007년 이후 최고치를 기록했고, 미국 5년물 국채 수익률은 사상 처음으로 5%를 돌파했다. 호주 3년물 국채 수익률은 13bp 급등해 5.07%를 기록하며 2011년 5월 이후 최고 수준을 나타냈고, 뉴질랜드 2년물 수익률은 최대 17bp 상승했다. 일본 10년물 수익률은 3일 연휴 후 거래가 재개되면서 1996년 이후 최고치를 touch했다. 신흥국 채권 펀드는 수개월 만에 최대 주간 유출을 겪었고, 주식 펀드도 대규모 환매로 타격을 입었다.
5%가 더 이상 마법의 숫자가 아닌 이유
“사람들은 국채 수익률이 문제가 되는 마법의 숫자가 있다고 생각하지만, 그것은 절대적인 숫자가 아니라 상대적인 숫자”라고 BlueBay 자산운용의 시장 전략가 Mike Bell은 말했다. 진짜 신호는 국채 수익률이 다른 핵심 투자 지표, 특히 주식의 이익수익률(earnings yield)과 어떻게 비교되는지에 있다. Bell은 이 관계가 주식 매도세를 촉발할 수 있는 변곡점에 접근하고 있다고 경고했다. 역사는 경고의 전례를 제공한다. 10년물 수익률이 5%를 돌파했던 마지막 때, 즉 글로벌 금융위기 직전에 MSCI 글로벌 주가지수는 반토막 났고, 그보다 앞서 약 6.8%에 달했던 고점은 닷컴 버블을 터뜨렸다.
JP모건의 주장은 경제가 “핵심적인 구조적 전환”을 겪었다는 것이다. AI, 헬스케어, 서비스업의 비중이 커졌고, 이들 분야의 기업들은 자금 조달 비용과 무관하게 지출을 계속 확대하고 있다. 이는 전통적인 금리 경로가 “상당히 약화”되었음을 의미하며, 주식시장의 분기 임계점은 “의미 있게 더 높아져 잠재적으로 5.5%~6% 범위”에 있을 수 있다.
6%를 향한 움직임이 의미하는 것
거의 모든 금융자산의 가격을 결정하는 29조 달러 규모의 미국 국채 시장에서 5%에서 6%로의 이동은 글로벌 자본 비용의 중대한 재설정을 뜻한다. 6% 수익률은 시장이 훨씬 높은 인플레이션 기대, 미국 재정 지속가능성에 대한 커지는 우려, 또는 장기간의 고금리 중 하나, 아니면 세 가지 모두를 가격에 반영하고 있음을 시사할 것이다. 이번 주 700억 달러 규모의 5년물 국채 입찰은 2006년 이후 최고 수익률로 낙찰됐고, 수요는 2018년 기록 시작 이래 두 번째로 약했다. 이는 부채 상환 비용이 치솟고 총부채가 40조 달러에 근접하면서 워싱턴이 받는 압박을 잘 보여준다.
금리 파생상품은 매파적 신호를 보내고 있다. 스왑 계약은 이제 향후 1년간 누적 75bp 인상을 완전히 반영하고 있으며, 네 번째 인상에 대한 상당한 헤지도 이뤄지고 있다. 국채 변동성을 측정하는 ICE BofA MOVE 지수는 3월 이후 최고치로 올랐다. “대부분의 채권 투자자는 높은 수익률을 좋아하지만 그 수준에서 안정적으로 유지되기를 원한다. 지금은 모두 떨어지는 칼을 잡을까 봐 두려워하고 있다”고 TD증권의 전략가 Hans Mikkelsen은 말했다.
투자자들은 이미 포지션을 재조정하고 있다
인베스코의 Paul Jackson은 10년물 수익률의 12개월 이동평균이 4.72%를 유지하며 더 높아질 때 글로벌 주식이 약세로 돌아서기 시작한다고 계산한다. 현재 평균은 약 4.34%로 아직 그 촉발점에 이르지 않았지만, Jackson은 이미 주식을 줄이고 일부 자금을 국채로 옮겨 더 높은 수익을 고정하고 있다고 말한다. “수익률이 계속 오르면 12개월 후 주식이 더 낮아질 위험이 있다”고 그는 말했다.
신흥국은 일반적으로 국채 수익률 급등의 첫 번째 희생자다. 미국의 수익률이 높아지면 달러가 강세를 보이고, 개발도상국에서 자본이 빠져나가며, 달러 부채가 많은 국가들이 위협받는 경향이 있기 때문이다. 이번 달 신흥국 국채 발행은 정상 수준을 크게 밑돌고 있다.
가장 큰 위험은 심리적일 수 있다. “모델을 다시 돌리기 전까지는 시장이 괜찮아 보인다”고 Premier Miton의 최고투자책임자 Neil Birrell은 말했다. “하지만 결국 숫자는 숫자이고, 그것은 드러나게 마련이다.” 투자자들이 6% 도달 가능성을 진지하게 논쟁하기 시작하면, 문제는 저렴한 유동성의 시대가 끝난 것인지, 그리고 글로벌 자산 가격이 영구적으로 높아진 자본 비용에 적응해야 하는지로 바뀐다.
핵심 요점
- 10년물 국채 수익률 5%는 자동적인 주식시장 경고선으로서의 역할을 잃고 있다. JP모건은 진정한 분기점을 5.5%~6%로 본다.
- 글로벌 채권 수익률은 호주에서 일본에 이르기까지 수십 년 만의 최고치를 기록하고 있으며, 신흥국 펀드는 수개월 만에 최대 유출을 겪고 있다.
- 국채 수익률과 주식 이익수익률 간의 격차를 주시하라. 절대적인 숫자가 아니라 이 상대적 지표가 역사적으로 급격한 매도세에 앞서 나타났다.
- 기관 투자자들은 이미 수익률을 고정하기 위해 국채로 이동하면서 주식 노출을 줄이고 있다.
