Multicoin：RWAトークン化がDeFiを「DeFi 2.0」モジュラースタックへと進化させる
TREE NEWS 報道： Multicoin Capitalは、国債、株式、社債、コモディティ、外国為替を含む現実世界資産（RWA）のパブリックブロックチェーンへの移行が、DeFiの市場アーキテクチャを根本的に再構築し、ネイティブ暗号資産向けに主に構築されたシステムから、同社が「DeFi 2.0」と呼ぶ基盤コンポーネントのスタックへとセクターを押し進めるというテーゼを発表した。
暗号ネイティブ・プリミティブから現実世界の担保へ
現在のDeFi landscapeは、自動マーケットメーカー（AMM）、無期限先物、オープンターム変動金利レンディング、過剰担保型レンディングプロトコルによって支配されており、これらはすべてネイティブトークンのボラティリティ、24時間365日の決済、パーミッションレスな性質を前提に設計されている。Multicoinの主張は、トークン化された国債、株式、社債、コモディティ、FXが意味のあるオンチェーン流動性を獲得すれば、これらのプリミティブはもはや十分ではなくなるというものだ。現実世界資産は異なるリスクプロファイルを伴う。すなわち、クレジットスプレッド、配当スケジュール、クーポン支払い、取引時間、規制上の制約であり、これらは新たな金融の仕組みを要求する。
その仕組みとは、同テーゼによれば、固定金利および期間構造化レンディング市場、オフチェーン参照価格を持つ資産向けのオンチェーンオーダーブックとRFQシステム、コンプライアンスを考慮した移転制限を伴うトークン化担保管理、そして暗号ネイティブとTradFi双方の金利環境を反映するイールドカーブである。
これがDeFiの次の成長段階にとって重要な理由
その含意はいくつかの面で重大である：
- 担保の多様性： トークン化された国債や社債は低ボラティリティの担保として機能し、暗号ネイティブのレンディング市場を悩ませてきた清算の連鎖を潜在的に軽減しうる。
- 新たな利回り源： クーポン、配当、クレジットスプレッドは、暗号市場のサイクルと相関しない利回りストリームをもたらし、機関投資家のアロケーターを引き付ける。
- コンポーザビリティの課題： RWAトークンはしばしば移転制限やKYC要件を伴い、DeFiプロトコルにパーミッションドプールやモジュラーなコンプライアンスレイヤーの構築を強いる。これは完全にパーミッションレスという理念からの逸脱である。
- 既存プレイヤーへの競争圧力： ロングテールの暗号資産に最適化されたAMMは、高出来高・低ボラティリティの商品により適した会場設計にシェアを奪われる可能性がある。
Multicoinの枠組みは、RWAインフラ — トークン化プラットフォーム、コンプライアンスオラクル、決済レイヤー — を、新世代のDeFiアプリケーションがその上に構築されるベースレイヤーとして暗黙に位置づけている。これはより広範な業界のシフトを反映している。BlackRockやFranklin Templetonを含む主要資産運用会社がトークン化マネーマーケットファンドを立ち上げ、ステーブルコイン発行体は準備金としてトークン化国債をますます保有している。
将来を見据えた視点
「DeFi 2.0」への移行はシームレスには進まないだろう。トークン化証券に関する規制の明確化は管轄区域ごとに分断されたままであり、オフチェーンの参照データ、コーポレートアクション、決済のファイナリティをパブリックチェーンに橋渡しする技術的課題は容易ではない。それでも進む方向は明らかだ。世界の250兆ドル超の伝統的資産のより多くがオンチェーンで表現されるにつれ、DeFiの重心はネイティブトークンへの投機から現実の経済活動の仲介へと移行する。適切なプリミティブ — 固定金利市場、コンプライアントな担保レール、クロスアセットのイールドカーブ — を構築するプロトコルが、次のオンチェーン流動性の波を捉える立場にある。
