欧州の財政ストレスが米国債売りの新たな引き金に

TREE NEWS 報道：米10年国債利回りは月曜日に一時5.349%まで上昇し、2002年4月以来の高水準となった。30年債利回りも5.703%に達し、こちらも24年ぶりの高値をつけた。この動きは、フランスの10年債利回りが2002年以来の高水準に上昇し、独連邦債（ブンツ）とのスプレッドがユーロ圏債務危機以来最も拡大した中で起きた。ユーロは今年ドルに対して約5%下落し、4週連続で下落している。

アナリストによると、欧州の財政状況の悪化と政治的不安定、さらに米中間選挙の見通しが重なり、短期的に債券市場のボラティリティをさらに増幅させる可能性がある。ウォール街は欧州の状況が2009～2012年のPIIGS債務危機の規模にまでエスカレートするとはまだ見ていないが、欧州の不確実性は米国債売りにおける新たな変数となっている。

複数の圧力が米国債利回りを24年ぶり高値へ押し上げ

米10年国債利回りはニューヨーク取引時間中に5.349%でピークをつけ、2002年4月3日以来の高水準となった。30年債利回りは5.703%まで急騰し、こちらも2002年5月以来の高値。10年債利回りは第3四半期だけで0.87%ポイント上昇し、1994年第1四半期以来最大の四半期上昇幅となった。

利回りを押し上げる構造的要因は積み上がっている。継続する中東戦争と高止まりする原油価格がインフレ再加速リスクを残している。ISM非製造業景況指数の価格サブ指数は9月に74.0へ上昇し、2022年7月以来の高水準となった。CME FedWatchのデータによると、フェデラルファンド先物は年内あと1回のFRB利上げの確率を67.8%、2回の確率を18.8%と織り込んでいる。

トランプ政権の減税とイラン戦争への軍事支出は財政赤字を急拡大させ、国債供給を増やし、利回り上昇の悪循環を生んでいる。財務省は6日から8日にかけて3年債580億ドル、10年債390億ドル、30年債220億ドルを入札する。さらに、ハイパースケールデータセンター事業者主導のAIインフラ建設ブームが巨額の社債発行を生み、資金を国債から高格付けテック債へと移している。モルガン・スタンレーは7月、AI関連の社債発行が今年、前年比2倍以上に増えて5,700億ドルに達すると予測した。韓国、日本、欧州諸国が自国通貨防衛のために国債を売却していることも、利回り上昇の重要な要因である。

英仏債券市場に圧力、ユーロは17カ月ぶり安値

欧州債券市場の混乱は米国債に波及している。英30年債（ギルト）利回りは一時6.020%まで上昇し、1998年以来の高水準となった。G7の長期国債利回りが6%を超えたのは、2012年のユーロ圏債務危機時のイタリア以来初めてである。

フランス10年債利回りは4.963%に上昇し、2002年以来の高水準となった。独連邦債とのスプレッドは1.4%ポイントに拡大し、ユーロ圏債務危機以来最も広がった。ヘッジファンドが欧州国債の集中した裁定ポジションを解消する中、イタリアとギリシャの利回りも急騰した。ユーロ圏のインフレ率は先月前年同月比3.8%上昇し、2023年9月以来最大の伸びとなった。ユーロはアジア取引時間中に0.8%下落して1.1161ドルとなり、年初来の下落率は約5%に達した。

フランスの財政難が全国的な抗議を引き起こし、債券市場では外国人流出

フランスは欧州の財政ストレスが最も集中的に表れている例である。フランスの国債残高は6月末時点で3兆5,960億ユーロ、GDP比119%に達し、今年の財政赤字は昨年のGDP比5.1%から5.4%へ拡大すると見込まれている。政府が10月1日に公表した予算案は430億ユーロの支出削減を提案しており、教育支出の名目増加率は1.7%にとどまり、インフレ率を下回っている。

財政緊縮は社会緊張を直接煽った。先月17日にパリ郊外のクレテイユで高校教師のストライキが起きて以来、全国的な抗議が広がった。5日時点で全国400～500校が全面または一部閉鎖された。抗議中に24校が放火または損壊され、78人の職員が負傷した。5,060人以上が拘束され、その87%が未成年である。中学生1人当たりの平均教育支出は2024年に1万1,660ユーロで、2010年の1万1,910ユーロを下回っている。

フランスの財政見通しが悪化する中、世界の投資家は同国債券市場からの撤退を加速させている。日本の投資家は今年、フランス国債を約3,560億円ネット売り越す一方、独連邦債を6,580億円、イタリア国債を7,750億円ネット買い越した。

スペインの住宅危機が政治的賭けを引き起こし、欧州のエネルギー問題が世界リスクを増大

スペインの住宅不足も世界の債券市場に重くのしかかっている。先月23日、87歳の女性マリカルメン・アバスカルさんが、70年以上住んだマドリードのアパートから立ち退きを迫られた。年金では急騰する家賃を賄えないためである。テレビで放映されたその映像は大規模な街頭抗議を引き起こした。スペインは長く住宅不足に直面しており、その一因は短期的な観光需要を狙った不動産投機にある。

スペイン議会はその後2日、賃貸契約を2028年まで自動延長し、短期賃貸プラットフォームを規制し、投機的ファンドの住宅市場参入を禁じ、脆弱な借主を保護する2つの政令を否決した。保守系国民党、極右Vox、カタルーニャ分離主義政党ジュンツ・ペル・カタルーニャが共に反対票を投じた。サンチェス首相は5日、来夏ではなく来月29日に前倒し総選挙を実施すると発表した。サンチェス氏は既得権益を打破するため、議会でより大きな進歩派多数派が必要だと述べた。少数与党政権を率いるサンチェス氏にとって、この解散総選挙は政治的賭けと見られている。

より広い視点で見れば、欧州の課題は財政・政治問題にとどまらない。ウクライナ戦争とイラン戦争の衝撃により、欧州は深刻なエネルギー供給不足に陥り、先進技術力も低下して、事実上AIサプライチェーンから排除されつつある。これは、欧州の経済混乱が深まれば、米国債市場やFRBの利決定への波及効果を無視できないことを意味する。

投資家向けの重要ポイント

債券ビジランテが戻ってきた： 欧州の財政悪化、米国の赤字拡大、AI主導の社債発行が相まって、先進国全体で長期ゾーンの利回りを押し上げている。デュレーションリスクは依然として高い。
ユーロを注視せよ： ユーロが1.11ドルを下回って下落が続けば、欧州のインフレを加速させ、ECBの政策を複雑にする一方、ドルを押し上げ、新興国通貨に圧力をかける可能性がある。
政治リスクは今や価格形成要因： フランスの抗議とスペインの解散総選挙は、財政健全化が政治的に有毒であることを示している。投資家は欧州資産に対してより高い政治リスクプレミアムを織り込むべきだ。
米中間選挙がさらなる層を加える： 米国の選挙見通しが不透明な中、国債供給と財政政策は不安定なままとなり、利回りは上振れバイアスがかかり続ける可能性がある。
分散が重要： 株と債券の相関が不安定な中、投資家はヘッジとして金、コモディティ、非米国資産の検討を望むかもしれない。