1年が経過しても、警告は依然として有効だ
TREE NEWS 報道： 激しいフラッシュクラッシュが約190億ドル相当のレバレッジ暗号資産ポジションを消し飛ばしてから1年が経過したが、それを引き起こした構造的条件はほぼそのまま残っている。2025年10月、ビットコインは12万6000ドル超の史上最高値を付けた直後に、わずか数時間で約12万2000ドルから10万5000ドルへと急落し、主要デリバティブ取引所で強制清算の波を引き起こした。
アナリストは現在、同じ脆弱性——無期限先物への heavy な依存、高レバレッジ商品を優遇する取引所のインセンティブ、そして薄い現物流動性——が解決されていないと警告している。Risk Dimensionsのマーク・コナーズ氏は、短期的な価格動向は依然としてオンチェーンのファンダメンタルズよりもデリバティブのポジションによってはるかに大きく左右されていると指摘した。
なぜ市場構造は回復していないのか
2025年10月の売りのメカニズムは特殊なものではなかった。過密なレバレッジロングと、連鎖する追証が、小幅な調整を自己強化的な清算スパイラルへと変えた。ファンディングレートは持続的にプラスで、建玉は高水準にあり、ストップロスのクラスターは現物価格のすぐ下に位置していた。最初の売り波が来ると、マーケットメイカーは引き、スリッページは拡大し、被害は複合的に膨らんだ。
- 無期限先物の支配: 暗号資産の限界価格は、現物やオンチェーンのフローよりもはるかにデリバティブが決定している。
- 取引所のインセンティブ: プラットフォームはテールリスクを増幅する高レバレッジ商品を依然として推進している。
- 流動性の脆弱性: ストレス時にはオーダーブックが急速に薄くなり、下落を加速させる。
コナーズ氏はまた、伝統的な4年ごとの半減期サイクルは崩壊しており、金利期待、選挙、規制の変化といったマクロ経済的・政治的力が、供給スケジュールよりもビットコインの軌道を形成する上で決定的な役割を果たしていると論じた。
トレーダーが注視すべきこと
Hyperion Decimusの共同創業者クリス・サリバン氏は、トレーダーに対し過度なレバレッジを避け、代わりに建玉、ファンディングレート、センチメント指標を早期警告シグナルとして追跡するよう勧めている。長期保有者には、カウンターパーティリスクを減らすため、資産を取引所からセルフカストディへ移すことを提案している。
1周年の教訓は、次の暴落を予測することよりも、市場の配管が依然として同じ圧力にさらされていることを認識することにある。デリバティブ主導の価格形成が、より深い現物流動性とより規律あるレバレッジによって均衡が取られるまで、再び突然のデレバレッジが起きるリスクは、暗号資産市場の欠陥ではなく特徴であり続ける。
今後の道のり
機関投資家の参加が深まるにつれ、問われるのはリスク管理がレバレッジの蓄積よりも速く進化するかどうかだ。もしそうならなければ、次の1周年は教訓的な物語ではなく、別のカスケードを記すことになるかもしれない。
