Một năm, hai câu chuyện trái ngược
TREE NEWS đưa tin: Trong khoảng mười hai tháng, câu chuyện chủ đạo mà Phố Wall kể về nền kinh tế Mỹ gần như đã đảo ngược hoàn toàn 180 độ. Một năm trước, sự đồng thuận dựa trên hai niềm tin củng cố lẫn nhau: rằng trí tuệ nhân tạo sẽ nâng cao năng suất và đẩy lạm phát xuống thấp hơn, và rằng Bộ Tài chính Mỹ có thể giữ thị trường trái phiếu trong tầm kiểm soát, với lợi suất đầu dài được neo giữ ổn định. Ngày nay, khuôn khổ đó đã bị từ bỏ. Quan điểm thịnh hành là việc doanh nghiệp vay nợ lớn liên quan đến AI tự nó là một lực lượng chính đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên cao, và rằng Bộ Tài chính — dù dùng bất kỳ công cụ nào — đã mất kiểm soát đối với lãi suất dài hạn.
Sự thay đổi này được ghi lại bởi George Saravelos, trưởng bộ phận nghiên cứu ngoại hối toàn cầu của Deutsche Bank, sau một loạt cuộc gặp khách hàng dày đặc dọc theo Bờ Đông nước Mỹ. Ông cũng nêu bật một tin đồn đáng chú ý đang lưu hành trong các cuộc gặp đó: bàn về việc tạm dừng phát hành trái phiếu kho bạc kỳ hạn 20 năm và rút ngắn mạnh kỳ hạn tổng thể của nguồn cung. Ông lưu ý rằng chỉ sự tồn tại của cuộc thảo luận đó đã phản ánh sự lo lắng sâu sắc về mất cân bằng cung-cầu ở đầu dài của đường cong.
Vì sao điều này quan trọng với thị trường
Nếu thị trường giờ tin rằng phát hành do AI thúc đẩy là động lực cấu trúc khiến lợi suất cao hơn, thì hàm ý sẽ lan tỏa khắp mọi loại tài sản.
- Trái phiếu: Một đường cong dốc hơn về mặt cấu trúc và phần bù kỳ hạn cao hơn trở thành kịch bản cơ sở. Trái phiếu kho bạc dài hạn mất vai trò truyền thống là chỗ dựa an toàn, đó là lý do nhiều nhà đầu tư được cho là cực kỳ thận trọng với thu nhập cố định.
- Cổ phiếu: Lợi suất đầu dài cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu áp dụng cho dòng tiền tương lai xa của AI. Chính những công ty thúc đẩy bùng nổ chi tiêu vốn AI trở nên nhạy cảm hơn với mỗi lần lợi suất tăng.
- Tiền tệ: Mất niềm tin vào quản lý tài khóa của Mỹ có xu hướng gây sức ép lên đồng đô la theo thời gian, ngay cả khi lợi suất cao hơn thu hút vốn trong ngắn hạn — một căng thẳng khiến việc định vị ngoại hối trở nên khó khăn bất thường.
- Hàng hóa và tiền mã hóa: Nhu cầu năng lượng từ việc xây dựng trung tâm dữ liệu là một biến số mới thực sự đối với thị trường điện và nhiên liệu, trong khi tài sản tiền mã hóa vẫn là một đại diện beta cao cho điều kiện thanh khoản và khẩu vị rủi ro.
Con lắc đã dao quá xa
Saravelos không đồng tình với sự đồng thuận mới. Theo quan điểm của ông, con lắc câu chuyện đã dao quá mức, và sự bi quan của thị trường đối với thu nhập cố định có thể là một sự điều chỉnh thái quá. Nhưng ông lo ngại hơn nhiều về một rủi ro đuôi khác mà ông nói gần như hoàn toàn chưa được định giá: sự sụp đổ của chính hệ sinh thái AI.
Ông chỉ ra một cuộc thảo luận với các chuyên gia ngành trung tâm dữ liệu, những người nêu ba lo ngại — tiêu chuẩn thẩm định đang xấu đi, sự không chắc chắn về việc liệu nguồn cung năng lượng có thể đáp ứng nhu cầu xây dựng hay không, và nghi ngờ rằng sự bùng nổ được dự báo trong tính toán suy luận sẽ tìm được đủ nhu cầu trả tiền. Một bài nghiên cứu được trích dẫn trong báo cáo ước tính rằng các phòng thí nghiệm AI sẽ cần tạo ra gần 4 nghìn tỷ đô la doanh thu để thu được lợi nhuận trên đầu tư trung tâm dữ liệu, một chuẩn mực đáng chú ý cho tính bền vững của cơn bùng nổ hiện tại.
Rủi ro mà Saravelos xác định là bị định giá thấp nhất không phải là những rắc rối tài khóa của Pháp — một nguồn áp lực mới lên đồng euro mà khách hàng áp đảo nhìn nhận với sự bi quan, so sánh với cuộc khủng hoảng euro 2010-2015 — mà là một tai nạn AI, một IPO thất bại, hoặc một báo cáo doanh thu gây thất vọng. Với mức độ tập trung cực đoan vào các cổ phiếu AI, một sự kiện như vậy sẽ giáng đòn mạnh vào đồng đô la và cung cấp hỗ trợ mạnh mẽ cho trái phiếu. Ông lập luận rằng thị trường hầu như không phản ánh khả năng đó.
Những điểm chính cho nhà đầu tư
- Sự đồng thuận đã chuyển từ ‘AI là giảm phát’ sang ‘phát hành AI là lạm phát đối với lợi suất’ — một sự đảo ngược hoàn toàn trong một năm.
- Sự thận trọng cực đoan với thu nhập cố định có thể là quá mức, nhưng thị trường đang bỏ qua một rủi ro hai chiều thực sự trong AI.
- Kịch bản bị định giá thấp nhất là một cú sốc hệ sinh thái AI — sự cố an toàn, IPO thất bại, hoặc doanh thu hụt — điều sẽ làm suy yếu đồng đô la và củng cố trái phiếu.
- Theo dõi diễn biến tài khóa của Pháp như một lực cản mới, không lường trước, đối với đồng euro.
- Việc định vị nên tính đến rủi ro tập trung trong các tài sản liên quan đến AI, không chỉ hướng đi của lãi suất.
