FRB利上げ期待が住宅ローン担保証券からの歴史的流出を引き起こす
TREE NEWS 報道： 投資家は米国の住宅ローン担保証券（MBS）ファンドから、近年まれに見るペースで資金を引き揚げている。過去3週間の週次流出額は2021年初頭以来の7番目に大きい規模となり、債券利回りの急上昇が投資家を金利感応度の高い資産へのエクスポージャー削減に追い込んだ。
この売りはパフォーマンスにも影を落としている。米国MBSのベンチマーク指数は9月に記録上2番目に悪い月間リターンとなった。引き金は、原油価格の急騰、インフレ懸念の再燃、そしてFRBが金融引き締めを続けるとの期待の高まりによる米国債利回りの急上昇だった。
MBSが金利変動にこれほど敏感な理由
住宅ローン担保証券は住宅市場と信用コスト全体の交差点に位置するため、債券利回りの急変に対して異常に脆弱である。金利が上昇すると、住宅所有者は住宅ローンを借り換えなくなり、投資家は予想よりも長く低利回りの証券を保有することになる。このデュレーションの延長は金利上昇環境で損失を増幅させ、最近の利回り急騰がなぜこれほど迅速に強制売りやファンド解約につながったかを説明する一助となる。
ストラテジストのエリカ・アデルバーグ氏は、FRBの引き締めとイールドカーブのフラット化が、MBSの最も重要な買い手の一部であった銀行の需要をさらに減退させる可能性があると指摘した。カーブのフラット化は銀行が保有資産から得るスプレッドを圧縮し、引き締めは資金調達コストを上昇させ資本を拘束する。この組み合わせが、銀行のバランスシート上で住宅ローン債券の魅力を低下させる。
供給はいくらかの緩和をもたらす可能性
光明もある。住宅ローン金利が2023年以来の高水準に上昇するにつれ、借り換え活動と住宅購入需要が抑制され、住宅価格とローン残高の伸びが鈍化するはずだ。このダイナミクスは年末にかけてMBS供給を減少傾向に押しやると予想され、市場への圧力の一部を和らげる。
それでも、このエピソードはより広範な含意を持つ。MBSは金融政策が家計の借入コストに伝わる主要な経路であり、その弱さは、より長く続く高金利が債券全体で織り込まれつつあることを示している。住宅ローン借り手にとっては、高いローン金利が持続する可能性が高いことを意味し、投資家にとっては、デュレーションの長い資産のボラティリティが続くことを示唆している。
今後の見通し
今後の道筋は、インフレデータとFRBの次の動きにかかっている。原油価格が高止まりし、インフレが粘着性を示せば、MBSファンドはさらなる流出に見舞われ、銀行需要も衰え続ける可能性がある。逆に、引き締めサイクルが終わりに近いという兆しがあれば、利回りが安定し、利回りを求める買い手が市場に戻ってくるかもしれない。今のところ、市場は一つの前提で取引している。金利はすぐには下がらない、ということだ。
