EU財務相、トークン化サンドボックスの大幅拡大を支持
TREE NEWS 報道： 欧州連合（EU）理事会は、域内資本市場の深化と相互接続を目指す旗艦的取り組みである「市場統合・監督パッケージ（MISP）」に関する交渉方針の主要要素で合意した。議論の中心は、トークン化証券と市場インフラのためのEU専用サンドボックスである「DLTパイロット制度」だ。欧州委員会は当初、DLT市場インフラごとの上限を約60億ユーロから1000億ユーロへ引き上げることを提案していた。財務相らはさらに踏み込み、上限を3000億ユーロへ引き上げることを求めている。
欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁はこれに反発し、急速な拡大はトークン化市場のリスクを抑えるために必要な監督・決済の保護措置の整備速度を上回る恐れがあると警告した。
なぜ上限が重要なのか
DLTパイロット制度は、企業が分散型台帳技術を用いてトークン化証券（債券、ファンド、株式）を発行・取引・決済できる管理された環境として設計された。当初の規模制限により、サンドボックス内に収められるパイロット取引はごくわずかに限られ、大規模発行に対する有用性が損なわれていた。
- 現在の60億ユーロ：特に債券やファンド単位で、意味のある機関投資家の取引量には小さすぎる。
- 1000億ユーロ（欧州委員会提案）：10倍以上の跳ね上がりで、トークン化された国債・社債が大規模に実現可能となる。
- 3000億ユーロ（理事会の立場）：制度を中規模の欧州取引所セグメントに近い規模にし、トークン化が実験から市場インフラへ移行しつつあることを示す。
制度的なシグナル
銀行、資産運用会社、市場インフラ運営者にとって、進む方向は明白だ。EUはDLTベースの決済を目新しいものではなく、資本市場同盟の恒久的な一部として扱っている。これは、欧州内外で静かに資産を積み上げてきたトークン化マネー・マーケット・ファンド、カバードボンド、プライベートクレジット・ビークルの増加する一群にとって重要である。
財務相とECBの緊張関係も示唆に富む。ラガルド総裁の反対はトークン化の拒否というよりも、順序立てて進めることの要求だ。すなわち、監督、カストディ、中央銀行マネーによる決済が追いつく範囲でのみ、対象範囲を拡大すべきだという考えである。これはよくあるパターンであり、イノベーションは歓迎されるが、中央銀行が決済レイヤーに対する可視性と管理を保持する枠組みの中でのみ、というものである。
次に注目すべき点
MISPは依然として理事会、欧州議会、欧州委員会の間で交渉が必要である。主要な論点には、引き上げられた上限がインフラごとに適用されるのか制度全体に適用されるのか、トークン化された中央銀行マネーが商業銀行の決済トークンとどのように相互作用するのか、取引量が予想を上回る速さで拡大した場合に監督当局に介入する新たな権限が与えられるのか、などが含まれる。
3000億ユーロという数字がトライローグ協議を生き残れば、EUはトークン化証券のための世界最大の規制サンドボックスを擁することになる。これは、より分断された米国やアジアの制度と欧州を比較検討する発行体にとって強力な磁石となる。かつて慎重な実験であったパイロット制度は、トークン化資本市場をめぐる世界的競争に対するEUの答えになりつつある。
