国际清算银行研究揭示稳定币与银行存款的替代关系
TREE NEWS 报道， 国际清算银行（BIS）最新工作论文首次提供了严谨的实证证据，表明稳定币与银行存款之间存在替代关系。研究发现，存款利率上升会显著预测稳定币市值增长放缓。该研究由BIS经济学家Iñaki Aldasoro与安徒生金融与经济研究所的Rashad Ahmed共同撰写，采用局部投影法分析了2019年1月至2025年6月的美国周度数据。
替代效应的量化分析
研究结果令人瞩目。在稳定币十周平均增长15%的基准情景下，普通最小二乘法（OLS）估计显示，存款利率每上调1个基点，稳定币增速约下降3个百分点，降至约12%。为处理内生性问题，研究者利用联邦基金利率超过约3%后银行存款定价更为积极的非线性特征作为工具变量，估计值放大至约9个百分点，增速降至约6%。
关键在于，针对非稳定币加密资产的安慰剂检验未发现类似效应，这强化了稳定币与银行存款直接竞争、而非与投机性加密资产竞争的核心论点。
USDC与USDT：不同投资者结构，不同敏感度
该研究对两大主导稳定币的竞争格局具有重要启示。Circle发行的USDC倾向于吸引更机构化、以美国为中心的用户群体，这些用户对链上美元与银行存款之间的收益率差异更为敏感。相比之下，USDT服务于大量离岸和新兴市场用户，这些地区获得有竞争力的银行存款利率的渠道有限，使其在结构上对美联储政策周期的敏感度较低。这意味着在利率长期高企的环境下，USDC的增长可能面临比USDT更明显的逆风。
对DeFi及更广泛加密经济的影响
替代效应的影响远不止于稳定币发行方的资产负债表。稳定币是去中心化金融的基础流动性层——用作抵押品、交易对和结算工具。高利率环境下稳定币增长放缓可能制约DeFi总锁仓量（TVL）并降低链上流动性深度。这也使稳定币必然蚕食传统银行存款的叙事变得更加复杂；这种关系似乎是双向的，且取决于利率水平。
对政策制定者而言，该研究强调稳定币需求并非不受货币政策影响。随着各国央行就CBDC设计和稳定币监管展开辩论，BIS的研究结果表明，公共与私人数字货币之间的竞争格局将不仅由技术创新塑造，同样受利率周期左右。
前瞻展望
在美联储利率路径不确定的背景下，稳定币发行方可能需要在生息产品上创新，以在高利率时期留住用户。Circle近期向代币化货币市场基金和与合作伙伴分享利息的安排迈进，正反映了这一必要性。BIS的论文实际上将市场参与者长期以来的猜测正式化：稳定币不仅是加密基础设施——它们是与传统银行存款在同一竞技场竞争的货币工具，其命运将随传统货币的成本起伏。
