高盛警告：炼油厂停产规模已超最坏预期，全球成品油紧张或持续至2027年
TREE NEWS 报道， 全球炼油厂停产规模已超越高盛自身设定的最坏情景，成品油供应紧张局面料延续至2027年。高盛大宗商品团队在最新报告《石油产品追踪：供应疲软或延续至2027年》中指出，中东炼油厂停产规模较季节性正常水平高出约160万桶/日，俄罗斯炼油厂停产规模则高出约420万桶/日，两者合计约580万桶/日的超额停产量，已超过高盛分析师Nikhil Bhandari在9月份“噩梦级炼油危机”报告中设定的500万桶/日最坏情景假设。
与此同时，本轮秋季炼油厂计划检修季异常清淡，大量被推迟的维护工作将集中于2027年第二季度兑现，届时亚洲（除中国外）地区——尤其是印度和韩国——的计划停产量将远超季节性正常水平。高盛报告指出，全球平均零售燃油价格约为223美元/桶，成品油库存在各主要枢纽均处于低位，对额外供应冲击几乎没有缓冲空间。
市场影响分析
原油与成品油走势分化
周一，布伦特原油一度下跌1.4%，WTI下跌2%，市场交易的是华盛顿与德黑兰之间的降级预期。然而高盛认为，真正的故事已经转移至下游——战争溢价从未离开这桶油，它只是从原油转移到了炼油厂门口、油轮租约和加油站。高盛维持对原油的看空立场，预计布伦特原油将在12月跌至90美元/桶，并在2027年均值回落至80美元/桶，同时建议做多成品油。
成品油供应紧张持续
高盛重申做多2027年欧洲夏季汽油的建议，将其定性为对冲地缘政治进一步升级的工具。逻辑在于：2027年夏季恰逢亚洲推迟维护集中兑现的时间窗口，也是驾车旺季启动之际，同时也是那些靠跳过维护勉强撑过今冬的炼油厂最可能出现故障的节点。汽油目前是成品油中相对“便宜”的一条腿——美国汽油裂解价差为4月以来最低，而取暖油（柴油）裂解价差高达98.45美元/桶，约为汽油裂解价差的3.5倍。
运费飙升与库存低位
高盛全球平均原油运费率10月份创下24美元/桶的历史新高，而一年前这一数字约为3美元。运费飙升带来两重冲击：依赖长途原油进口的炼油厂净利润空间遭到压缩；部分成品油轮被拉入原油运输，直接削减了成品油的海运运力。库存方面，美国汽油和柴油库存仍低于历史区间；中国汽油和柴油库存分别同比下降8%和11%；新加坡中间馏分油库存同比下降44%；阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）枢纽的航空燃油库存同比下降56%。
需求破坏不足以扭转局面
尽管需求侧压力确实存在——欧洲石油需求和美国汽油需求均同比下降约2%——但库存仍在持续下降。高盛指出，供应端的结构性损伤压倒了需求端的自动调节机制。布伦特原油曲线的12月-12月价差触及29.98美元/桶，为滚动基准上的历史最强期货升水，市场并不相信需求恐慌的叙事。
投资者关键要点
- 成品油紧张是结构性的：战争溢价已从原油转移至成品油，且无法通过谈判消除。中东和俄罗斯的炼油厂停产，加上推迟的维护，将使成品油市场在2027年前持续紧张。
- 做多汽油、看空原油：高盛的建议——做多2027年欧洲夏季汽油，看空布伦特原油——捕捉了这一分化。汽油是持有成品油供应紧张敞口的最低成本方式。
- 关注2027年第二季度：推迟的维护、驾车旺季以及潜在的非计划停产将集中兑现，可能造成严重的供应短缺，尤其是柴油和航空燃油。
- 运费是一把双刃剑：创纪录的运费损害依赖进口原油的炼油厂利润，并减少成品油轮运力，加剧成品油紧张。
- 库存缓冲极小：库存处于多年低位，任何额外的供应中断都可能引发价格飙升。美国银行大宗商品主管Francisco Blanch表示，若伊朗重新打击地区基础设施，未来数月油价达到120美元/桶“很可能发生”。
