ゴールドマン・サックス：世界の製油所停止が最悪シナリオを上回り、燃料供給逼迫は2027年まで続く可能性
TREE NEWS 報道： 世界の製油所停止はゴールドマン・サックス自身の最悪シナリオを超えており、同銀行は精製製品の供給逼迫が2027年まで続く可能性があると警告している。 「石油製品トラッカー：弱い供給は2027年まで続く可能性」と題されたレポートで、同銀行のコモディティチームは、中東の製油所停止が季節平均を約160万バレル/日（bpd）上回り、ロシアの停止は通常より約420万bpd上回っていると推定している。合計すると、約580万bpdの超過停止量は、9月の「悪夢の製油危機」シナリオで設定された500万bpdの最悪ケースの想定を上回った。
同時に、秋のメンテナンスシーズンは異常に軽く、延期された作業の多くは2027年第2四半期に集中し、アジア（中国を除く）—特にインドと韓国—の計画停止が季節平均を大幅に上回る見込みだ。ゴールドマンは、世界の平均小売燃料価格は1バレル約223ドルであり、主要ハブの精製製品在庫は低く、追加の供給ショックに対する緩衝材がほとんどないと指摘した。
市場への影響
石油：原油と製品の乖離
月曜日、ブレント原油は最大1.4％下落し、WTIは2％下落した。ワシントンとテヘランの緊張緩和への期待が市場で取引されたためだ。しかし、ゴールドマンは本当の話は下流に移ったと主張する。戦争プレミアムはバレルから離れたわけではなく、単に原油から製油所のゲート、タンカーのチャーター、ガソリンスタンドへと移ったのだ。同銀行は原油に対して弱気な見方を維持し、ブレントを12月に90ドル/バレル、2027年平均で80ドル/バレルと予測する一方、精製製品へのロングエクスポージャーを推奨している。
精製製品：逼迫は続く
ゴールドマンは、更なる地政学的エスカレーションに対するヘッジとして、2027年欧州夏期ガソリンのロングを推奨することを改めて表明した。論理はこうだ：2027年第2四半期は延期されたメンテナンスが集中する時期であり、ドライビングシーズンの始まりと、メンテナンスをスキップした製油所が最も故障しやすい時期に一致する。ガソリンは現在、精製製品の中で「最も安い脚」であり、Nymexガソリンクラックは27.94ドル/バレルと4月以来の低水準である一方、暖房油（ディーゼル）クラックは98.45ドル/バレルで約3.5倍高い。
運賃と在庫
世界の平均原油運賃は10月に記録的な24ドル/バレルに達し、1年前の約3ドルから上昇した。これには2つの影響がある：長距離の原油輸入に依存する製油所の精製マージンを圧迫し、クリーンタンカーを原油輸送に転用させることで精製製品の輸送能力を減少させる。在庫は低いままだ：米国のガソリンとディーゼル在庫は歴史的な範囲を下回り、中国のガソリンとディーゼル在庫は前年比でそれぞれ8％と11％減少し、シンガポールの中間留分在庫は前年比44％減、ARAハブのジェット燃料在庫は前年比56％減である。
需要破壊では不十分
需要破壊にもかかわらず—欧州の石油需要と米国のガソリン需要はともに前年比約2％減少—在庫は減少を続けている。ゴールドマンは、供給側の構造的損傷が教科書通りの需要反応を圧倒していると指摘する。ブレントの12月-12月スプレッドは29.98ドル/バレルに達し、記録的なバックワーデーションとなり、市場が需要パニックの物語を信じていないことを示している。
投資家への重要なポイント
- 精製製品の逼迫は構造的： 戦争プレミアムは原油から製品へと移行し、交渉で取り除くことはできない。中東とロシアの製油所停止、そして延期されたメンテナンスが、2027年まで製品市場を逼迫させ続けるだろう。
- ガソリンロング、原油ショート： ゴールドマンのトレード推奨—2027年欧州夏期ガソリンのロング、ブレントのショート—はこの乖離を捉えている。ガソリンは製品逼迫へのエクスポージャーを保持する最も安価な方法だ。
- 2027年第2四半期に注目： 延期されたメンテナンス、ドライビングシーズン、そして潜在的な計画外停止の収束が、特にディーゼルとジェット燃料において重大な供給逼迫を引き起こす可能性がある。
- 運賃コストは諸刃の剣： 記録的な運賃は輸入原油に依存する製油所を苦しめ、製品タンカーの能力を減少させ、製品逼迫を悪化させる。
- 在庫バッファーは最小限： 在庫が数年ぶりの低水準にあるため、追加の供給混乱は価格を急騰させる可能性がある。バンク・オブ・アメリカのフランシスコ・ブランチは、イランが地域のインフラを攻撃した場合、120ドル/バレルの石油は「非常に可能性が高い」と示唆している。
