골드만삭스: 글로벌 정제소 가동 중단이 최악 시나리오 초과, 연료 공급 부족 2027년까지 지속될 수 있어
TREE NEWS 보도: 글로벌 정제소 가동 중단이 골드만삭스 자체의 최악 시나리오를 초과했으며, 은행은 정제 제품 공급 부족이 2027년까지 지속될 수 있다고 경고했다. “석유 제품 트래커: 약한 공급이 2027년까지 지속될 수 있다”라는 제목의 보고서에서 은행의 원자재 팀은 중동 정제소 가동 중단이 계절 평균보다 약 160만 배럴/일(bpd) 높고, 러시아 중단은 정상보다 약 420만 bpd 높다고 추정했다. 합치면 약 580만 bpd의 초과 중단량은 9월의 “악몽의 정제 위기” 시나리오에서 설정한 500만 bpd 최악 가정을 초과했다.
동시에 가을 유지보수 시즌은 비정상적으로 가벼웠으며, 연기된 작업의 상당 부분이 2027년 2분기에 집중될 예정이고, 아시아(중국 제외)—특히 인도와 한국—의 계획된 중단이 계절 평균을 크게 초과할 것이다. 골드만은 글로벌 평균 소매 연료 가격이 배럴당 약 223달러이며, 주요 허브의 정제 제품 재고가 낮아 추가 공급 충격에 대한 완충 여력이 거의 없다고 지적했다.
시장 영향
석유: 원유 대 제품의 괴리
월요일 브렌트유는 최대 1.4% 하락했고 WTI는 2% 하락했는데, 이는 워싱턴과 테헤란 간 긴장 완화 기대감에 시장이 반응한 결과다. 그러나 골드만은 진짜 이야기가 다운스트림으로 이동했다고 주장한다: 전쟁 프리미엄은 배럴에서 떠난 적이 없으며, 단지 원유에서 정제소 게이트, 탱커 용선, 주유소로 이동했을 뿐이다. 은행은 원유에 대해 약세 견해를 유지하며 브렌트유를 12월에 90달러/배럴, 2027년 평균 80달러/배럴로 예측하는 한편 정제 제품에 대한 롱 익스포저를 권장한다.
정제 제품: 부족 지속
골드만은 추가 지정학적 확대에 대한 헤지로 2027년 유럽 여름 가솔린 롱을 권장하는 입장을 재확인했다. 논리는 이렇다: 2027년 2분기는 연기된 유지보수가 집중되는 시기이며, 드라이빙 시즌 시작과 유지보수를 건너뛴 정제소가 가장 실패하기 쉬운 시점과 일치한다. 가솔린은 현재 정제 제품 중 “가장 저렴한 레그”로, Nymex 가솔린 크랙은 27.94달러/배럴로 4월 이후 최저이며, 난방유(디젤) 크랙은 98.45달러/배럴로 약 3.5배 높다.
운임 및 재고
글로벌 평균 원유 운임은 10월에 기록적인 24달러/배럴을 기록했으며, 1년 전 약 3달러에서 상승했다. 이는 두 가지 영향을 미친다: 장거리 원유 수입에 의존하는 정제소의 정제 마진을 압박하고, 클린 탱커를 원유 운송으로 전환시켜 정제 제품 운송 능력을 감소시킨다. 재고는 여전히 낮다: 미국 가솔린 및 디젤 재고는 역사적 범위를 밑돌고, 중국의 가솔린 및 디젤 재고는 전년 대비 각각 8% 및 11% 감소했으며, 싱가포르 중간 유분 재고는 전년 대비 44% 감소, ARA 허브 제트 연료 재고는 전년 대비 56% 감소했다.
수요 파괴로는 불충분
수요 파괴에도 불구하고—유럽 석유 수요와 미국 가솔린 수요는 모두 전년 대비 약 2% 감소—재고는 계속 감소하고 있다. 골드만은 공급 측 구조적 손상이 교과서적인 수요 반응을 압도하고 있다고 지적한다. 브렌트 12월-12월 스프레드는 29.98달러/배럴로 사상 최강의 백워데이션을 기록하며, 시장이 수요 패닉 내러티브를 믿지 않는다는 신호를 보내고 있다.
투자자를 위한 핵심 요점
- 정제 제품 부족은 구조적: 전쟁 프리미엄이 원유에서 제품으로 이동했으며 협상으로 제거할 수 없다. 중동과 러시아의 정제소 중단, 그리고 연기된 유지보수가 2027년까지 제품 시장을 타이트하게 유지할 것이다.
- 가솔린 롱, 원유 숏: 골드만의 트레이드 권장—2027년 유럽 여름 가솔린 롱, 브렌트 숏—은 이러한 괴리를 포착한다. 가솔린은 제품 부족에 대한 익스포저를 보유하는 가장 저렴한 방법이다.
- 2027년 2분기 주시: 연기된 유지보수, 드라이빙 시즌, 잠재적 계획 외 중단의 수렴이 특히 디젤과 제트 연료에 심각한 공급 위기를 초래할 수 있다.
- 운임 비용은 양날의 검: 기록적인 운임은 수입 원유에 의존하는 정제소에 타격을 주고 제품 탱커 용량을 감소시켜 제품 부족을 악화시킨다.
- 재고 완충은 최소: 재고가 수년래 최저 수준인 가운데 추가 공급 차질은 가격을 급등시킬 수 있다. 뱅크오브아메리카의 프란시스코 블랑치는 이란이 지역 인프라를 공격할 경우 120달러/배럴 유가가 “매우 가능성 높다”고 제시한다.
