SanDiskの好決算に冷や水、NAND価格の伸び鈍化
TREE NEWS 報道： SanDiskは売上高、1株当たり利益、粗利益率、ガイダンスのほぼすべての項目で市場予想を上回る四半期決算を発表したが、金曜日のプレマーケット取引で株価は一時8%急落した。原因はSanDisk自身の業績ではなく、日本の製造パートナーであるKioxiaが市場予想を大幅に下回る利益見通しを発表し、AI主導のNANDフラッシュ価格高騰が冷め始めていると警告したことだった。
SanDiskの売上高は110億3,000万ドルで市場予想の107億4,000万ドルを上回り、粗利益率は85.1%、非GAAPベースの1株当たり利益は49.51ドルで予想の46.73ドルを上回った。経営陣はさらに50億ドルの自社株買い拡大と1株を8株に分割する株式分割も発表した。時間外取引では株価はほとんど動かなかったが、Kioxiaのガイダンスが公表されると状況は一変した。
重要なのは第2次微分
Kioxiaは今四半期の営業利益を2兆円（1,270億ドル）と予想し、市場予想の2兆3,500億円を大きく下回った。これは前四半期比でほぼ横ばいの成長を意味し、9月四半期の57%増から急減速することを示している。NANDの平均販売価格は9月までの3カ月間で約25%上昇したが、前四半期の70%増から鈍化した。ストレージ業界で重要な数字は第2次微分、つまり価格が上昇しているかどうかではなく、どれだけの速さで上昇しているかだ。
曲線がさらに急になるだけだという前提で株価が織り込まれていた銘柄にとって、この減速は売りを誘うのに十分だった。SanDiskはプレマーケットで一時1,197.57ドルまで下落し、水曜日の高値1,419ドルから16%下落した。Micron Technologyも下落した。影響は広がり、JPモルガンのマーケットインテリジェンスチームによると、DRAMストレージETFはプレマーケットで5.6%下落し、AIの収益化に対する懸念が再燃したことで半導体セクター全体が圧迫された。
顧客は反発している
最終顧客が価格上昇に難色を示している兆候がある。Kioxiaの幹部は顧客を遠ざけないよう過度な値上げを警告したと報じられている。Intelは金曜日、メモリ供給の制約を理由に、今年のPC出荷台数が約12%減少し、2027年にはさらに10%減少するとの見通しを示した。同社はメモリ価格が「驚くほど深刻なPC市場の調整」の原因だとし、株価はプレマーケットで25%急落した。
SanDisk自身のガイダンスにも微妙な警告が含まれていた。来四半期の売上高中央値124億ドル、1株当たり利益55～57ドルは市場予想の120億8,000万ドル、52.94ドルを上回ったが、ゴールドマン・サックスの予想である135億5,000万ドル、59.71ドルには大きく届かなかった。これはおおむねバイサイドの囁かれる期待値を示す数字だ。長期契約はSanDiskの2027年度計画ビット容量の約50%、2028年度の65%しかカバーしておらず、来年生産量の半分は契約市場価格で変動することを意味する。そしてKioxiaは、その価格がどちらの方向に向かっているかを示したばかりだ。
市場への影響
- 半導体: 今回の売りは、価格上昇の加速を前提に株価が織り込まれていたメモリ銘柄のバリュエーション調整だ。AI主導のストレージブームの持続性を投資家が再評価する中で、ボラティリティは続くだろう。
- PC・ハードウェアメーカー: NAND価格の上昇鈍化は諸刃の剣だ。投入コストには良いが、Intelの警告は需要の破壊がすでに始まっていることを示している。
- 市場全体: この一件は、AIへの設備投資と収益化の時期に対する不安の高まりを助長しており、これはメガキャップテックを圧迫してきたテーマだ。
- 暗号資産・リスク資産: 半導体主導のリスクオフの動きは高ベータ資産の重しになり得るが、直接的な波及は限定的だ。
投資家への主なポイント
ストレージサイクルが必ずしもピークに達したわけではないが、変化の速度は鈍化した。Kioxiaのガイダンスは価格上昇が正常化しつつあることを示唆しており、市場はAIストレージの物語が勢いを失う兆候に厳しく反応している。強気派は、四半期25%の価格上昇は依然として極めて強い、データセンター需要は構造的だ、Kioxiaは意図的に保守的にしている可能性があると主張する。弱気派は、メモリは循環的で、スポット価格は3月にピークを付け、Kioxia、Micron、中国の新規参入企業による生産能力増強が控えていると反論する。投資家にとっての教訓は明らかだ。循環的な業界では、第2次微分が水準そのものよりも重要になり得る。そして一度陶酔的な水準に設定された期待は、もろいものだ。
