德银：SpaceX政治风险被高估，算力越紧张越赚钱

TREE NEWS 报道，德意志银行分析师Edison Yu在11月6日发布的研报中指出，中期选举后市场对SpaceX面临政治报复的担忧在很大程度上被高估。该行维持对SpaceX的“买入”评级，目标价250美元，较11月5日收盘价123.62美元有超过100%的上涨空间。报告承认存在多个政治变量，尤其是得克萨斯州候任州长对数据中心的强硬立场，但认为SpaceX核心业务受国会干预的空间有限，且AI算力供应收紧反而可能推高公司收入。

国会干预空间有限

报告指出，SpaceX的火箭发射及卫星通信合同均与NASA、太空军等联邦行政机构签订，国会对这些合同的直接干预渠道极为有限。更关键的是，在许多业务领域，目前市场上并不存在可行的替代供应商。报告以“星盾”在乌克兰的应用为例，指出若国会试图削减相关预算，最终损害的可能是美国自身利益，而非SpaceX。在AI算力领域，报告提及政府与SpaceX之间存在一项传闻中的算力合作协议，对方为美国国防部（DoW）。此外，若SpaceX与特斯拉寻求合并，国会无权直接阻止，因为反垄断事务由联邦贸易委员会（FTC）和司法部（DOJ）负责，但国会听证程序可能对合并进程造成一定拖延。

得州新州长表态是最直接的近期变量

德意志银行将得克萨斯州候任州长的政策立场列为目前最具实质性影响的政治风险。该候任州长在接受CNN采访时明确表示：“得克萨斯州一直是一个亲商业的州，但当我担任州长时，有所改变的是，这必须是一种让得克萨斯人受益的合作关系……数据中心进入了大多数农村社区，却没有任何规则和法律来保护得克萨斯人……我们需要在建立这些保护措施之前，停止在数据中心方面的行动……我不是讨厌数据中心，我讨厌的是它们利用得克萨斯的方式，这种情况在我担任州长时将会停止。”德银认为，这一表态更可能导致得州对数据中心项目进行更严格的审查，而非全面禁止。报告预计SpaceX 2027年的绝大多数算力将部署在得州以外（规模为8至10吉瓦），因此短期内对公司估算影响不大。但2028年及以后的扩张计划存在不确定性，路易斯安那州等地区或成为替代选项。在成本层面，若得州监管环境趋严，SpaceX在该州新增算力的建设成本可能超过每瓦35美元。

算力供给收紧或反向利好

报告提出了一个值得关注的反向逻辑：若得州政策导致美国整体算力扩张明显放缓，SpaceX反而可能从中受益。报告指出，SpaceX已展现出比竞争对手更快、更低成本的算力建设能力。其与客户签订的新云合同设有90天取消条款，这使公司能够在现货市场价格大幅上涨时灵活捕捉上行空间。德银认为，若行业整体算力供给受限，SpaceX有能力在未来数年内大幅提高定价，从而推动收入和EBITDA上升，同时资本支出下降。报告将这一情景描述为“奇特的动态”——公司基本面改善，但投资者可能因此给予其较低的“AI估值倍数”。

针对得州政策不确定性，马斯克近期公开表示：“太空中的数据中心现在看起来相当有吸引力。”这令轨道数据中心（ODC）再度进入市场视野。德银指出，投资者目前对轨道数据中心的商业可行性普遍持怀疑态度。报告认为，星舰的快速可复用性，以及太阳能电池板和散热器的大规模国内生产，将是解锁轨道数据中心经济性的关键。德银的基准预测为，到2029年底，轨道数据中心的部署规模可达500兆瓦。

在火箭发射业务层面，德银指出，商业航天发射的许可证审批及公共安全监管属于联邦职责，主要由联邦航空管理局（FAA）负责，得州州长无法直接干预。但报告同时提示，州长可通过土地使用权、州级许可证、激励政策调整，以及未来可能的海滩关闭规则立法修改等手段，对星际基地的扩张制造摩擦，增加扩建难度。

投资者要点

SpaceX政治风险被高估，核心合同与联邦机构签订且缺乏替代供应商。
得州州长对数据中心的立场是最直接风险，但对2027年估算影响有限；需关注2028年后的扩张延迟。
AI算力市场收紧可能让SpaceX提高定价并改善利润率，但可能压缩估值倍数。
轨道数据中心仍是变数，星舰可复用性和关键部件本土生产至关重要。
与特斯拉合并不会遭国会直接阻止，但可能因听证会而延迟。