AI 부채 우려로 기술주 급락
TREE NEWS 보도: 11월 5일 목요일, 미국 기술주는 팬데믹 이후 최악의 일일 하락을 기록했으며, S&P 500은 4.4% 하락하고 나스닥 100은 6.4% 폭락하여 시가총액 3조 달러 이상이 사라졌다. 이 매도세는 2026년 미국 중간선거에서 민주당이 상하원과 여러 주지사직을 휩쓴 결과로 촉발되었다. 새로 당선된 많은 후보들이 데이터센터 건설 제한과 업계 규제 강화를 공약으로 내세우면서, AI 인프라 투자가 정책적 역풍에 직면할 수 있다는 우려가 커졌다.
그러나 주식 시장의 혼란은 서막에 불과할 수 있다. 골드만삭스 신용 전략가 아만다 라이넘은 새 보고서에서 AI 관련 부채 공급이 누구의 예상보다도 훨씬 빠른 속도로 시장에 쏟아지고 있으며, 신용 스프레드 위험이 앞으로 몇 주 동안 “분명히 추가 확대 쪽으로 치우쳐 있다”고 경고했다.
채권 발행, 예측을 산산조각내다
선거 전 주에 알파벳, 아마존, 마이크로소프트, 메타, 오라클 등 5대 하이퍼스케일러는 총 670억 달러 규모의 채권 거래 5건을 완료했으며, 연초 이후 발행액은 2,960억 달러에 달했다. 이는 이미 골드만삭스의 2026년 연간 예측 상한인 250억 달러를 초과한 것으로, 그 예측은 48시간마다 현실에 의해 무너지고 있다. 마이크로소프트의 250억 달러 이상 단일 발행은 2017년 이후 첫 달러화 채권 판매였다. 오라클은 계획 발표 후 불과 5일 만에 4년치 자금 조달 한도를 하루 아침에 소진했다.
골드만삭스는 급증의 두 가지 이유를 제시한다. 하이퍼스케일러들이 2026년 3분기에 설비투자가 영업현금흐름을 초과하면서 잉여현금흐름이 마이너스를 기록했고, 일부 발행자들이 2027년 계획을 미리 자금 조달하고 있다는 점이다. “차입자들은 발행 창구가 영원히 열려 있지 않을 수 있다는 것을 안다”고 보고서는 지적한다. 2027년에 대해 골드만삭스는 하이퍼스케일러의 직접 발행이 4,400억 달러에 달하고, 여기에 투자등급 및 하이일드 프로젝트 파이낸싱 3,000억 달러가 더해져 AI 관련 총 부채 공급이 신흥 클라우드 업체, 칩 제조사, 유틸리티를 제외하고도 7,400억 달러에 육박할 것으로 예상한다.
신용 시장 포화 경고
골드만삭스는 현재부터 12월 초까지 신용 스프레드 위험이 “분명히 확대 쪽으로 치우쳐 있다”고 명시했다. 달러 시장에서 스프레드는 3월 고점(투자등급 93bp, 하이일드 335bp)을 소폭 상회할 것으로 예상되며, 유로 시장에서는 2025년 4월 수준이 단기 하방 기준점이 된다(IG 128bp, HY 446bp).
10개월간의 기록적 공급 이후 신용 투자자들은 사실상 아무것도 얻지 못했다. 연초 이후 초과수익률은 달러 IG 0.1%, HY 0.0%, 유로 HY -1.0%에 불과하다. 이는 골드만삭스가 IG보다 HY를 선호하던 입장을 조용히 포기하고 A 및 AA 등급보다 BBB 등급 신용으로 전환한 이유를 설명할 수 있다. 특히 AI 관련 신규 발행 컨세션이 11월에 평균 약 18bp로, 비AI 거래의 7bp 미만과 2025년 초 이후 AI 거래의 평균 약 8bp를 크게 웃돌았다. 즉, 세계에서 가장 높은 신용등급을 가진 차입자들이 정크에 가까운 프리미엄을 지불하고 발행하고 있으며, 컨세션마다 2차 시장 커브가 더욱 확대되고 있다.
부외 부채의 빙산
채권 발행 데이터는 표면만 긁을 뿐이다. 골드만삭스는 처음으로 하이퍼스케일러의 부외 의무를 수치화했다. 1조 7,000억 달러의 운영 및 금융 리스 약정(75% 이상이 아직 개시되지 않은 리스로 대차대조표에 없음)과 1조 9,000억 달러의 기타 무조건 구매 약정(이 중 6,850억 달러가 2027년 말까지 만기)이다. 무디스는 9월에 하이퍼스케일러의 총 재무 약정이 2023년 이후 8배 증가해 2조 8,000억 달러에 달했다고 지적했다. S&P는 10월에 AI 금융 생태계의 “오차 허용 범위가 좁아지고 있다”고 경고하며 부외 의무를 이유로 브로드컴과 메타의 전망을 하향 조정했다.
투자자를 위한 핵심 포인트
- 신용 스프레드 확대 위험: 기록적인 AI 부채 공급이 수요를 압도하고 있으며, 신규 발행 컨세션은 이미 높은 수준이다. 투자자들은 IG 및 HY, 특히 AI 관련 종목에서 추가 스프레드 확대에 대비해야 한다.
- 주식 변동성 지속 가능성: 선거 결과는 데이터센터 건설에 대한 정책 불확실성을 초래하며, 최대 미국 계획 데이터센터 용량의 45%에 영향을 미칠 수 있는 모라토리엄 가능성이 있다. 정책이 명확해질 때까지 기술주는 압박을 받을 수 있다.
- 수익화 시계를 주시하라: 골드만삭스는 AI 수익화(부채 필요 감소)와 조달 약정(부채 증가) 간의 경쟁을 틀로 제시한다. 2028년 이전의 수익화 증거가 중요하며, 그렇지 않으면 신용등급 하향이 뒤따를 수 있다.
- 사모 신용은 최후의 보루—하지만 언제까지? 4조 6,000억 달러의 드라이파우더를 보유한 사모 시장은 2025년 초 이후 데이터센터 금융으로 2,250억 달러 이상을 제공했다. 그러나 자체 부도율이 기록적 고점에 달하는 상황에서 사모 신용이 “최후의 대출자”로 나서는 것은 미묘한 타이밍이다.
