칩 주식, 4월 이후 최고의 한 주 기록했지만 헤지펀드들은 랠리에 숏 배팅
TREE NEWS 보도: 필라델피아 반도체 지수가 지난주 8% 이상 급등하며 4월 이후 최고의 성과를 기록한 반면, S&P 500은 2.5% 상승했다. 그러나 골드만삭스 프라임 브로커리지 주간 보고서에 따르면 헤지펀드들은 2주 연속 미국 주식에 대해 순매도를 기록했으며, 이번에는 지난주 나타난 롱 청산보다 주로 신규 숏 포지션에 의해 매도가 주도되었다. 즉, 기관 투자자들이 칩 주식의 가장 강력한 반등 주간 중 하나를 활용해 개별 종목의 하락에 대규모 베팅을 한 것이다.
이러한 괴리는 반도체를 넘어 확장된다. 미국 주식 선택형 펀드는 해당 주간 1.78% 수익을 내는 데 그친 반면 S&P 500은 3.27% 상승해 지수 수익의 절반에도 못 미쳤다. ‘팟 숍(pod shop)’으로 알려진 멀티매니저 플랫폼 펀드들은 골드만삭스에 따르면 10월에 사상 최악의 월간 성과를 기록했으며, 이는 2020년 3월보다도 나쁜 수준이다. 미국 정보기술 섹터의 롱-숏 비율은 1.5로 떨어져 골드만삭스가 기록을 시작한 2016년 이래 최저치를 나타냈다.
강세에 편승한 매도, 저가 매수는 없다
골드만삭스의 글로벌 프라임 브로커리지 장부는 지난 목요일까지 순매도를 기록했으며, 이는 지난 1년 대비 -0.7 표준편차 수준으로, 디레버리징이 가속화되고 롱 매도가 숏 커버링을 2.8대 1로 앞섰다. 미국 시장은 뚜렷한 구조적 분열을 보인다. 지수와 ETF를 합친 매크로 상품은 3주 연속 순매수(+1.2 표준편차)를 기록했고, 미국 상장 ETF 숏 포지션은 8.6% 감소해 7개월 만에 최대 커버링을 보였으며, 대형주·크레딧·기술 ETF에 집중되었다.
개별 종목 수준에서는 상황이 정반대다. 미국 개별 종목은 -1.7 표준편차로 대규모 순매도를 기록했으며, 롱 자금 흐름은 상대적으로 조용했고 매도의 거의 전부가 신규 개별 종목 숏에서 나왔다. 요컨대 헤지펀드들은 지수 헤지를 개별 종목 숏 노출로 교체했으며, 이는 10월 포지셔닝의 정반대 모습이다.
기술주 롱-숏 비율 사상 최저, 금융주는 8개월 만에 최대 순매도
정보기술 섹터는 글로벌 및 미국 모두에서 여전히 가장 큰 순매도 섹터로 남아 있다. 미국 기술주 롱-숏 비율은 6월 고점 2.14에서 1.5로 떨어져 5개월 만에 약 30% 하락했으며, 헤지펀드들은 S&P 500 대비 기술주를 20%포인트 이상 언더웨이트하고 있다.
금융주는 또 다른 주요 매도 대상으로 부상했으며, 순매도는 -2.2 표준편차, 롱과 숏을 합친 매도 비율은 약 4대 1로 미국 섹터 중 최대 순매도이자 5년 회고 기준 99번째 백분위에 해당한다. 결제 처리, 투자은행과 자산운용을 포함한 자본시장, 소비자 금융, 보험이 주요 매도 영역이었다. 금융주는 여전히 골드만삭스의 미국 순노출 중 12.1%를 차지하며 지난 1년 기준 98번째 백분위에 있다. 골드만삭스 금융주 전문가 크리스천 드그라스는 지난주 금융주가 방어주와 경기민감주 간의 뚜렷한 구분 없이 S&P 대비 약 200bp 언더퍼폼했으며, 이는 포지션 조정이 주된 요인이었음을 시사하고 특히 소비자 금융에 압력이 집중되었다고 언급했다.
헬스케어는 순매도 행진을 4주째로 이어갔으며, 이는 7개월 만에 가장 빠른 속도로 전적으로 롱 청산에서 비롯되었고 바이오테크, 제약, 헬스케어 제공업체가 주도했다. 골드만삭스 헬스케어 전문가 존 찬은 고객들이 대형 바이오파마의 밸류에이션에 대해 불안해하고 있다며, 트레이딩 데스크에 회자되는 화이자와 엔비디아의 주가수익비율 비교를 예로 들었다. 안전자산이 위험자산보다 비싸 보일 때 로테이션 압력이 뒤따른다.
레버리지: 총레버리지 95번째 백분위, 순레버리지 3번째 백분위
레버리지 데이터는 시장의 더 깊은 모순을 드러낸다. 미국 펀더멘털 롱-숏 펀드의 순레버리지는 2.1%포인트 상승해 45.4%를 기록했지만, 이 개선은 거의 전적으로 시장 상승과 지수 헤지 커버링에서 비롯된 것이지 적극적 매수에서 나온 것이 아니다. 순레버리지는 지난 5년 기준 2번째 백분위에 머물러 있다. 월초 이후 미국 주식 선택형 펀드들은 총레버리지를 5.8%포인트, 순레버리지를 1.7%포인트 줄였다. 글로벌 기준으로 총레버리지는 95번째 백분위에, 순레버리지는 3번째 백분위에 위치한다. 골드만삭스 파생상품 전략가 브라이언 개럿이 표현한 대로, 펀드 규모는 줄지 않았지만 더 이상 어떤 명확한 방향도 가리키지 않고 있을 뿐이다.
골드만삭스 바스켓 팀 데이터에 따르면 프라임 브로커리지 장부의 모멘텀 노출은 2026년 고점에서 5년 범위의 23번째 백분위로 떨어졌고, 데이터센터 바스켓의 쏠림은 지난 6개월 기준 1번째 백분위로 하락했다. 해당 팩터는 여름에 펀드 순자산의 약 60%를 차지했으나 현재는 10% 미만이다.
10월: 팟 숍에게 사상 최악의 달
월간 데이터는 더욱 충격적이다. 488개 헤지펀드 투자자 서한을 기반으로 한 골드만삭스 월간 성과 보고서에 따르면 업계는 10월 평균 1.3% 손실을 기록했고, 팟 숍은 2.3% 하락해 골드만삭스가 사상 최악의 달로 규정했으며 2020년 3월보다도 나쁜 수준이었다. 펀더멘털 롱-숏 펀드는 3.49%, 시스템 롱-숏(퀀트) 펀드는 3.6% 손실을 기록해 골드만삭스 기록이 시작된 2016년 이래 두 전략이 같은 달에 3% 이상 손실을 낸 첫 사례가 되었다. 연초 이후 팟 숍은 0.1%, 멀티전략 펀드는 1.2%, 크레딧 전략은 1.7% 상승에 그친 반면, S&P 500은 11.8%, 러셀 2000은 14.4%의 수익률을 기록했다.
골드만삭스 수석 TMT 전문가 피터 캘러핸은 이번 주 반등이 대체로 포지션 정리와 섹터 내 로테이션의 산물이었으며, 현재 시장은 오랜만에 가장 낮은 컨센서스를 보이고 있는데 이는 오히려 2027년을 향한 상대적으로 건강한 출발점이 될 수 있다고 요약했다.
포지션 정리가 새로운 랠리를 촉발하기에 충분한가?
강세론은 단순하다. 순레버리지는 5년 최저치이고, 모멘텀 쏠림은 청산되었으며, 약한 손들은 빠져나갔다. 모건스탠리는 미국 롱-숏 순레버리지 지표가 이렇게 낮을 때 S&P 500이 향후 3개월간 평균 약 6.3%, 12개월간 20.7% 상승해 정상 수준의 약 두 배를 기록했다고 계산한다. 골드만삭스 매크로 트레이딩 팀도 지난 10년간 가장 공격적인 디리스킹 국면 중 하나를 거친 뒤 연말 숏 스퀴즈 조건이 형성되었다고 본다.
그러나 헤지펀드의 행태는 다른 이야기를 전한다. 골드만삭스 파생상품 팀은 지난 10거래일간 VIX 풋옵션 거래량이 2026년의 어떤 이전 기간보다도 많았다며, 이는 현물 가격 상승보다 변동성 하락에 대한 더 큰 확신을 보여준다고 지적한다. 필라델피아 반도체 지수의 월요일 하루 6.85% 급등은 순레버리지가 극히 낮고 숏이 몰려 있을 때 시장의 폭발적 상승 잠재력을 확인시켜 주었다. 그러나 시장이 오를 수 있는지와 누군가 기꺼이 매수할 의향이 있는지는 별개의 문제다. 2.5%의 주간 반등, 사상 최저 기술주 롱-숏 비율, 5년 만에 가장 가벼운 포지셔닝에 직면하고도 헤지펀드들은 여전히 더 많은 개별 종목을 숏하고 있다.
투자자를 위한 핵심 시사점
- 포지셔닝 괴리가 핵심 신호: 칩 주도 강력한 반등과 신규 개별 종목 숏이 동시에 나타났다는 것은 지수 수준 헤지가 축소되었음에도 기관 투자자들이 랠리의 폭을 신뢰하지 않는다는 것을 시사한다.
- 기술주 언더웨이트는 극단적: 사상 최저 롱-숏 비율과 S&P 500 대비 20%포인트 이상의 언더웨이트는 스퀴즈 잠재력을 만들지만, 밸류에이션과 집중도에 대한 실질적 우려도 반영한다.
- 레버리지 구조는 취약: 총레버리지가 95번째 백분위에 근접하고 순레버리지가 3번째 백분위라는 것은 펀드들이 리스크를 추가할 여력은 있지만 방향성 확신이 부족하다는 뜻으로, 급격하고 헤드라인에 민감한 움직임의 조건이다.
- 금융주와 헬스케어를 주시: 금융주의 대규모 순매도와 헬스케어 청산 4주째는 밸류에이션 불안이 커질 경우 지속될 수 있는 로테이션 압력을 가리킨다.
- 변동성 시장은 안정을 가격에 반영: 대규모 VIX 풋 거래량은 투자자들이 낮은 변동성을 기대하고 있음을 보여주며, 포지션이 청산될 경우 시장을 상방 서프라이즈나 급격한 반전에 취약하게 만든다.
