布伦特原油突破107美元，柴油裂解价差创纪录达每桶110美元
TREE NEWS 报道， 布伦特原油已飙升至每桶107美元以上，柴油裂解价差飙升至前所未有的每桶110美元——这一水平甚至超过了原油本身的价格。这些剧烈波动引发了前高盛大宗商品主管、现任Real Macro主管杰夫·柯里（Jeff Currie）的严厉警告：世界低估了由实物商品生产长期投资不足所驱动的通胀周期。
“旧经济正在反击，”柯里在周四接受CNBC采访时表示。“你在利率市场上能看到，在大宗商品市场上也能看到。”他的评论正值汇丰银行全球大宗商品首席经济学家保罗·布洛克斯汉姆（Paul Bloxham）本周也在研究报告中发出警告，宣称“超级挤压”已经开始。
中国需求，而非地缘政治，是核心驱动力
尽管许多观察家将油价上涨归因于海湾地区紧张局势升级，但柯里更看重中国需求的回归。在访问新加坡和香港后，他观察到中国强劲的购买兴趣。今年夏天早些时候，由于原油获取渠道收紧，中国缩减了炼油业务并减少了成品油出口，加剧了全球成品油供应紧张。然而，异常高的柴油利润创造了强大的重启动力——炼油厂正在恢复运营，将原油需求推入已经紧张的市场。
柴油裂解价差打破纪录
此次上涨中最引人注目的信号是美国柴油裂解价差，已升至每桶110美元——高于原油本身的价格。裂解价差衡量的是炼油厂将原油加工成成品油所获得的利润率，而非产品的绝对价格。“这些利润相当可观，”柯里指出。如此高的炼油利润率既是中国炼油厂重启的直接动力，也清晰地反映了实物商品市场供需失衡。
结构性通胀叙事成形
柯里认为，布伦特原油上涨正显示出更持久的特征——股市和远期油价都开始反映对更持久供应中断的预期，而非短期冲击。他将这种通胀压力的根源追溯到多年来对实物商品生产和运输能力的系统性投资不足，他认为这种结构性矛盾已经在利率市场和大宗商品市场中显现。
“人们开始意识到这不是暂时的，”柯里说。“这一次感觉不同。”他的判断与他早先夏季关于实物市场稀缺的警告一致，也与布洛克斯汉姆关于“超级挤压”的最新警报相呼应——共同指向一个正在形成的市场共识：大宗商品的结构性短缺可能成为未来通胀趋势中不可避免的变量。
市场影响
- 股票：能源板块股票，尤其是炼油商，将从高裂解价差中受益。然而，更广泛的股市面临阻力，因为持续的通胀可能迫使央行在更长时间内维持紧缩货币政策，对成长型股票和利率敏感型板块构成压力。
- 债券：结构性通胀叙事支持更高的长期收益率。利率市场已经反映出更持久的供应冲击，这可能使收益率曲线陡峭化，并挑战久期交易。
- 大宗商品：成品油，尤其是柴油的供需失衡，表明能源大宗商品有进一步上行空间。金属、农业和能源领域生产能力的投资不足创造了广泛的看涨理由。
- 货币：与大宗商品挂钩的货币，如加元、澳元和挪威克朗，可能获得支撑。如果通胀侵蚀实际收益率，美元可能面临压力。
- 加密货币：比特币和其他加密货币可能作为通胀对冲工具吸引兴趣，尽管它们与风险资产的相关性在利率上升环境中可能双向作用。
投资者的关键要点
- 柴油裂解价差飙升至原油价格之上，是实物市场严重紧张的罕见信号——投资者应关注持续高企的炼油利润率，作为更广泛通胀的领先指标。
- 中国炼油厂重启为已经紧张的原油市场增添新需求，强化了石油的看涨理由。
- 结构性投资不足的主题跨越多种大宗商品，表明可能需要对能源、金属和农业进行多元化配置。
- 央行可能被迫在更长时间内维持更高利率，这对投资组合配置具有深远影响——有利于实物资产而非名义债券和成长型股票。
- 柯里“这一次感觉不同”的警告表明，投资者应为体制转变做好准备，即通胀由供应侧约束而非需求拉动因素驱动。
