ブレント原油が107ドルを突破、ディーゼル・クラックスプレッドが1バレル110ドルの記録に
TREE NEWS 報道： ブレント原油は1バレル107ドルを超えて急騰し、ディーゼル・クラックスプレッドは前例のない1バレル110ドルにまで跳ね上がった――これは原油そのものの価格を上回る水準である。この劇的な動きを受け、ゴールドマン・サックスでコモディティ部門を率いた後、現在はReal Macroの責任者を務めるジェフ・カリー氏は厳しい警告を発している。世界は、実物コモディティ生産への長期的な投資不足によって引き起こされるインフレサイクルを過小評価しているというのだ。
「旧経済が逆襲している」とカリー氏は木曜日のCNBCのインタビューで述べた。「それは金利市場にも、コモディティ市場にも表れている」。この発言は、HSBCのグローバルコモディティ主任エコノミスト、ポール・ブロクサム氏が今週のリサーチノートで「スーパースクイーズ」がすでに始まっていると警告を発したのと同じタイミングでなされた。
地政学ではなく中国の需要が核心的な要因
多くの市場関係者は原油高の原因を湾岸地域の緊張激化に帰しているが、カリー氏は中国需要の回帰により大きな重みを置いている。シンガポールと香港への出張後、同氏は中国の強い買い意欲を観察した。今夏の初め、中国は原油調達の逼迫により製油所の稼働を縮小し、精製品の輸出を減らしており、これが精製燃料の世界的な供給逼迫を悪化させていた。しかし、異常に高いディーゼル利益が再稼働への強力なインセンティブを生み出しており、製油所が稼働を再開し、すでに逼迫している市場に原油需要を押し込んでいる。
ディーゼル・クラックスプレッドが記録を更新
今回の上昇で最も顕著なシグナルは、米国のディーゼル・クラックスプレッドが1バレル110ドルに上昇したことだ――これは原油価格そのものよりも高い。クラックスプレッドは、原油を精製品に加工することで製油所が得る利益率を測るものであり、製品の絶対価格ではない。「これらはかなり substantial な利益だ」とカリー氏は指摘した。これほど高い精製マージンは、中国の製油所が再稼働する直接的なインセンティブであると同時に、実物コモディティ市場における需給の不均衡を明確に反映している。
構造的インフレのシナリオが形成される
カリー氏は、ブレントの上昇がより持続的な性格を示していると主張する――株式市場と先物原油価格の双方が、短期的なショックではなく、より長く続く供給混乱への期待を反映し始めているのだ。同氏はこのインフレ圧力の根源を、実物コモディティの生産と輸送能力への長年にわたる体系的な投資不足に求め、この構造的矛盾はすでに金利市場とコモディティ市場の双方に表れていると考える。
「人々はこれが一時的なものではないと気づき始めている」とカリー氏は述べた。「今回はにおいが違う」。同氏の判断は、今夏の実物市場の希少性に関する以前の警告と一致し、ブロクサム氏の「スーパースクイーズ」に関する最新の警告とも呼応している――これらはともに、形成されつつある市場コンセンサスを指し示している。すなわち、コモディティの構造的不足が将来のインフレ動向において避けられない変数となる可能性があるということだ。
市場への示唆
- 株式： エネルギーセクターの銘柄、特に製油所は、高いクラックスプレッドの恩恵を受ける立場にある。しかし、より広範な株式市場は逆風に直面する。持続的なインフレにより中央銀行がより長く引き締め的な金融政策を維持することを余儀なくされれば、グロース株や金利感応度の高いセクターが圧迫される可能性がある。
- 債券： 構造的インフレのシナリオは、より高い長期金利を支持する。金利市場はすでにより持続的な供給ショックを反映しており、イールドカーブのスティープ化やデュレーション取引への挑戦につながる可能性がある。
- コモディティ： 精製品、特にディーゼルの需給不均衡は、エネルギーコモディティのさらなる上昇余地を示唆している。金属、農業、エネルギー全般にわたる生産能力への投資不足は、広範な強気シナリオを生み出している。
- 通貨： カナダドル、豪ドル、ノルウェークローネなどコモディティ連動通貨は支援を見出す可能性がある。インフレが実質利回りを侵食すれば、米ドルは圧力に直面する可能性がある。
- 暗号資産： ビットコインやその他の暗号資産は、インフレヘッジとして関心を集める可能性があるが、リスク資産との相関は、高金利環境では双方に作用し得る。
投資家向けの重要ポイント
- ディーゼル・クラックスプレッドが原油価格を上回る急騰は、実物市場の深刻な逼迫を示す稀なシグナルである――投資家は、広範なインフレの先行指標として、持続的に高い精製マージンを注視すべきだ。
- 中国の製油所再稼働は、すでに逼迫している原油市場に新たな需要を加え、原油の強気シナリオを強化している。
- 構造的な投資不足のテーマは複数のコモディティにまたがっており、エネルギー、金属、農業への分散エクスポージャーが正当化される可能性がある。
- 中央銀行はより長く金利を高く維持することを余儀なくされる可能性があり、これはポートフォリオ配分に深刻な影響を及ぼす――名目債券やグロース株よりも実物資産を選好させる。
- 「今回はにおいが違う」というカリー氏の警告は、インフレが需要主導型ではなく供給側の制約によって引き起こされるレジームシフトに投資家が備えるべきであることを示している。
